精密冷锻件龙头，布局全产业链发展

投资要点 推荐逻辑：1）相比传统工艺，冷锻工艺成本、精度优势显著，单车使用量仍有] 提升空间，预计25年国内市场冷锻件需求量达82.4万吨，行业需求增长将带动公司收入高增。2）公司实现全产业链布局，具有较强的研发与成本控制能力，毛利率长期保持50%以上水平，远超同行竞争对手。3）公司海外市场持续拓展，海外收入占比提升，为公司业绩奠定基础。此外，公司积极布局汽车电动智能化方向，横向开发相关汽车零部件，其中，热管理市场规模巨大，预计25年市场规模738.1亿元，公司对新能源领域的拓展有望驱动业绩快速增长。 冷锻件在国内汽车市场有较大增长空间。相比切削、热锻等工艺，冷锻工艺具备生产效率高、材料损耗少、零件性能好、工件精度高等优点，适用于通用件和异形件。我们预计，23/24/25年国内乘用车冷锻件使用量55.8/67.5/82.4万吨，23-25年CAGR为20.5%。鉴于冷锻工艺的降本增效以及环保优势，未来全球，尤其是国内汽车制造的冷锻件单车使用量有望持续提升，汽车冷锻件市场前景值得期待。 全产业链布局，盈利能力有望持续优化。公司覆盖对材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发与布局，实现成本可控与产品稳定输出，23Q1-Q3毛利率达54.8%，盈利能力领先同行。23H1湖州新坐标实现营收0.3亿元，同比+103.9%。目前，湖州新坐标正在配合多个行业客户的审核，逐步完成试制和交付产品，叠加公司对海外市场的积极开拓，未来有望扭亏为盈从而持续优化盈利能力。 海外市场持续拓展，集中发力新能源汽车产业。23H1公司实现海外营收0.9亿元，占公司营业收入32.6%，同比+5.2pp。据公司2023半年报披露，公司车身底盘精密零部件海外市场拓展成果显著，海外商用车、乘用车市场已呈同步发力之势，为公司业绩持续增长奠定基础。新能源板块布局开始兑现收入，23H1新能源汽车产品收入0.5亿元，占公司营业收入18.5%。据23年中报披露，公司构建团队，持续拓展精密部件在二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展，伴随相应项目陆续定点量产，新能源板块有望成为公司第二增长曲线。近期，公司获滚珠丝杠传动结构专利，QYR预测2029年全球滚珠丝杠市场规模将达32亿美元，伴随行业需求增长，滚珠丝杠传动结构产品有望为公司打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计未来3年归母净利润复合增长率为23.8%，给予2024年17倍PE，目标价28.73元，维持“买入”评级。 风险提示：大客户国内销量低于预期的风险，海外工厂爬坡不及预期的风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，汇率波动风险等。 指标/年度 1公司概况：国内精密冷锻件细分龙头 公司成立于2002年，前身为杭州新坐标锁夹有限公司，2010年签署《变更设立杭州新坐标科技股份有限公司之发起人协议书》，同年11月完成工商变更，是一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业。多年来，新坐标以“绿色发展，引领行业，回报社会”为己任，重视研发创新与成本控制，追求更好的产品设计、更好的质量、更环保的制造方式，成为国内汽车零部件、精制线材等行业的领跑者。 图1：公司主营产品及上下游关系 公司主营产品：主营产品包括气门传动组精密零部件、气门组精密零部件、其他精密零部件（包括变速器零部件、汽车底盘零部件）和冷锻精制线材加工，客户涵盖国内一汽-大众、比亚迪、吉利、潍柴动力、中国重汽、长安汽车等诸多汽车、摩托车优质品牌厂商和德国大众、墨西哥大众、北美通用等一些海外客户。同时，公司正在积极开拓精密零部件在车身稳定系统、精密电磁阀、空调热管理系统及航空航天等领域的运用，目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件，为公司打开了新的成长空间。 图2：公司主要客户 公司业绩状况：2011-2022公司营收从0.6亿元增至5.3亿元，CAGR 21.9%，整体保持较快增长，其中，2018年受汽车行业产销同比下滑的影响，营收增速放缓。2011-2022年净利润从0.3亿元增至1.7亿元，CAGR 17.1%，基本与营收保持同步增速。受益于公司良好的成本管理、产品矩阵以及优质的客户结构，23Q1-Q3公司营收4.2亿元，同比+19.3%，净利润1.4亿元，同比+13.6%，前三季度实现收入利润双增长。 图3：2011年以来公司营业收入及增速 图4：2011年以来公司净利润及增速 公司收入结构：乘用车行业是公司主要收入来源，2022年公司总营收5.3亿元，其中，乘用车行业收入4.2亿元，同比+31.3%，占营业收入80.4%。按产品区分，气门传动组业务贡献主要收入，2022年营收3.7亿元，同比+21.0%，占营业收入70.7%；气门组业务收入0.8亿元，同比-11.7%，占营业收入15.3%。此外，公司变速器、汽车底盘精密零部件等新品业绩增长较快，22年收入0.7亿元（计入其他精密冷锻件），同比+144.5%。2023H1公司保持继往开来的发展态势，在行业竞争加剧的背景下，乘用车行业的业绩保持快速增长，实现收入2.2亿元，同比+40.5%，占营业收入79.0%，同比+2.9pp；气门传动组作为主力产品，实现收入1.9亿元，同比+32.3%，其他精密冷锻件作为公司未来业绩的重要增长点，实现收入0.4亿元，同比+107.2%，占营业收入13.2%，同比+4.6pp。 图5：公司2023H1营业收入结构（分行业） 图6：公司2023H1营业收入结构（分产品） 股权结构情况：公司第一大股东杭州佐丰投资有限公司持股51.22%，由徐纳、胡欣、徐凯风、胡凯润控股，公司股权结构较为集中。公司实际控制人徐纳、胡欣均曾就职于杭州汽车发动机厂研究所，徐纳担任技术部技术员，创始人深厚的技术背景为公司发展奠定基础。目前，公司控股9家子公司，涉及零部件、材料、热管理等多领域，全方面布局精密锻造行业。 图7：新坐标股权结构 2行业分析：汽车行业逐步复苏，零部件厂商迎来机遇 2.1汽车行业需求回升，零部件板块受益 疫情影响清退，全球汽车销量有所恢复。受疫情影响，2020年全球汽车销量7878.8万辆，同比下降13.7%，系2015年以来涨幅首次跌破两位数。2021年经济体系有所调整，全球汽车销量得到边际修复，全年销量8275.5万辆，同比增长5%，2022年销量8162.9万辆，同比下降1.4%。集邦咨询预计，2023年全球汽车销量达8410万辆，同比增长3.8%，在全球汽车市场恢复增长的背景下，汽车零部件板块将持续受益。 图8：2015-2022年全球汽车销量 图9：2015-2022年部分国家汽车销售市占率 中国汽车产销量破2600万大关，成为全球汽车市场重要增长点。2022年国内汽车年产2702.1万辆，同比增长3.6%，全年销量2686.4万辆，同比增长2.2%，尽管局部地区爆发疫情，但中国汽车产销量仍保持在较高水平。从全球市场来看，中国汽车市场地位稳步提升，2022年中国汽车销量市场占全球汽车销量32.9%，同比+1.1pp，市场地位远超欧美日，成为全球汽车市场重要组成部分。中国汽车市场仍有较大成长空间，根据公安部统计，2022年全国汽车保有量达3.2亿辆，千人拥车辆仅226辆，距离英、美、法等发达国家仍有较大差距。此外，国内新能源乘用车销量快速增长，2022年销量654.9万辆，同比+96.4%，23M1 -M9销量599.0万辆，同比+37.3%，新能源乘用车渗透率达32.9%。据乘联会预计，2023年新能源乘用车渗透率有望达到36%，伴随国内汽车产业电动化、智能化程度加深，叠加千人拥车辆水平尚存发展空间，预计中国汽车市场容量有望进一步扩大。 图10：2017年以来中国汽车产量 图11：2017年以来中国汽车销量 图12：2022年全球主要汽车市场千人拥车辆比较（辆） 图13：新能源乘用车渗透率快速提升 大环境趋于平稳，零部件板块盈利水平得到边际改善。2022年零部件板块营收10684. 0亿元，同比增长4.9%，净利润430亿元，同比下滑10.4%，主要系原材料价格波动影响。 2023年以来，各行业受疫情影响减弱，零部件板块盈利水平回升，23Q1-Q3零部件板块营收9094. 1亿元，同比增长17.6%，净利润500.0亿元，同比增长32.5%。截止今年10月，汽车主要原材料平均价格较去年同期平均价格均有所回落，其中，平均钢材价格指数同比下降11.4%，铝材平均价格下降7.6%，浮法玻璃上涨0.9%，若后续原材料价格继续回落将进一步利好零部件板块盈利。 图14：钢材综合价格指数走势 图15：铝材价格走势（元/吨） 图16：铜价格走势（元/吨） 图17：浮法玻璃价格走势（元/吨） 图18：申万汽车零部件板块营业收入（合计） 图19：申万汽车零部件板块净利润（合计） 政策助力新能源汽车产业发展，零部件市场迎来新增量。近年来，在政府与企业的合力作用下，新能源汽车产业得到蓬勃发展。从零部件看，新能源汽车对轻量化、集成化、智能化等方面提出更高要求，因此新能源汽车的单车价值远大于燃油车，售价10万元的纯电车单车成本8.5万元，同等价位燃油车单车成本5万元。新能源汽车零部件作为高附加值赛道，吸引众多零部件企业加码新能源项目，拓普集团、文灿股份等国内头部汽车零部件企业相继加码新能源板块布局以寻求更多业绩增长点。 图20：售价10万元/辆的燃油车单车成本（元） 图21：售价10万元/辆的电车单车成本（元） 表1：近年来部分加码新能源项目标的梳理 表2：国家层面新能源政策部分汇总 2.2冷锻工艺环保高效，未来市场应用空间大 采用冷精锻成形的零件质量好，适用范围广。精密锻造成形技术指零件成形后，仅需要少量加工或不再加工，就可以用作机械构件的成形技术。冷精锻是精密锻造成形技术的一种，冷精锻成型技术可以避免在切屑加工时形成金属废屑，节约原材料成本。冷精锻生产的工件形状和尺寸容易控制，可以避免高温导致的外形误差，表面质量和精度较高。目前该技术主要应用于两大领域，一是批量生产的零件，例如汽车、摩托车、兵器、通用机械的一些零件，特别是复杂形状零件；二是航空航天等工业的复杂形状零件、高价材料零件以及高性能轻量化结构零件。 表3：精密锻造技术分类及应用范围（依成型技术分类） 冷锻成形工艺符合环保要求，成本优势显著。相比切削、热锻、粉末冶金及铸造，冷锻工艺材料消耗少，不产生有毒有害的废液、废气、固体废料。近年来，环保地位日益提升，冷锻技术的环保优势利于公司平稳过渡政策调整。冷锻主要包括冷挤压、冷镦、冷模锻等多种成型工艺形式，以生产汽车活塞销为例，在毛坯形状和尺寸接近的情况下，冷挤压单件材料费用为6.0元，单件加工工时2.5min，单件成本14.25元，分别低于切削加工、无缝钢管加工成本的44.4%、35.5%。 表4：冷挤压作为冷锻工艺的主要技术具有显著成本优势 冷锻行业具备较高技术/资格壁垒，先发优势助力参与车型开发。精密冷锻件具有高精度、高效率、低成本的特性，且下游产业对配套产品的更新换代有持续性需求，因此精密冷锻件生产厂商必须在产品研发、模具开发制造、工艺改造等方面具备持续提升优化的能力，不具备研发能力的企业难以进入该行业。此外，80%左右的精密冷锻件都应用于汽车工业（来源：《冷锻模具的现状与发展》），汽车零部件供应商的金字塔配套体系以及极高的供应商认证壁垒决定了零部件厂商能切入的市场份额。供应商资格认证周期较长，取得第三方认证通常需要1-2年 ，加之项目从启动询价到批量生产需2-3年 。新坐标在2006年取得ISO/ TS16949第三方质量管理体系认证证书，具备成为一级供应商的基本条件，陆续通过各个汽车企业的体系评审，成为一级配套供应商，并有资格参与客户新车型的开发。行业中的高技术壁垒、长认证周期以及先入企业的先发优势，成为行业新进者的三座大山，特别是对于刚进入零部件供应商体