2023年业绩预告点评：23年业绩超预期，24年期待内生外延继续发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月26日 公司研究 23年业绩超预期，24年期待内生外延继续发力 ——报喜鸟（002154.SZ）2023年业绩预告点评 买入（维持） 23年预告归母净利润6.88~7.34亿、同比增50~60%超预期，已远超21年水平 报喜鸟发布2023年业绩预告。公司预计2023年全年实现归母净利润6.88~7.34亿元、同比增长50~60%超预期，扣非归母净利润5.86~6.32亿元、同比增长56.57~68.82%。与21年同期相比，公司归母净利润增48.20~58.08%，扣非归母净利润增41.59~52.67%，近三年实现了靓丽的利润增长。 分季度来看，2023Q1/Q2/Q3公司收入分别同比增长11.49%、40.77%、14.80%，归母净利润分别同比增长24.22%、157.54%、23.28%，归母净利率分别同比提升2.03、5.84、0.85PCT。推算可得2023Q4公司实现归母净利润1.33~1.79亿元、同比增长79.00~140.73%，扣非归母净利润1.03~1.49亿元、同比增长72.26~149.00%，四季度销售旺季下业绩表现亮眼。 从业绩驱动力来看，23年公司旗下所有品牌同比均实现增长，同时公司持续进行产品创新和升级、提升产品品质，严格控制终端折扣，且直营渠道实现快速增长，促毛利率提升。 23年保持积极开店，报喜鸟/哈吉斯前三季度店效亦有理想增长 23年全年公司保持积极开店，主品牌报喜鸟和哈吉斯新开门店数分别约为10%、15%，门店面积亦有增长；单店表现方面，23年前三季度报喜鸟和哈吉斯单店月店效较22年、21年均实现提升。 公司渠道结构持续优化，截至23年6月末，直营和加盟门店总数为746家、924家，合计1670家、其中购物中心和百货渠道1077家、占比实现提升。 上调盈利预测、维持“买入”评级，24年期待内生外延继续发力 23年公司业绩表现亮眼，Q4旺季下终端零售延续较好势头、10~12月终端零售同比增速逐月提升，全年利润创历史新高。公司旗下各品牌定位清晰、协同发力。其中主品牌报喜鸟定位中高端男装，通过创新产品、升级渠道等方式推动品牌年轻化转型升级；哈吉斯定位中高端英伦休闲品牌、增速亮眼，其在线下积极拓展优质加盟商、加快渠道下沉，门店数量存拓展空间。 考虑23年公司业绩表现好于预期、品牌势能向上和经营持续向好，我们上调公司2023~2025年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调7%/7%/6%），对应2023~2025年EPS分别为0.49、0.57、0.67元，24年、25年PE分别为11倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求疲软；开店不及预期；渠道库存恶化；费用管控不当；小品牌培育进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,451 4,313 5,349 6,098 6,891 营业收入增长率 17.52% -3.11% 24.02% 14.01% 13.00% 净利润（百万元） 464 459 712 836 975 净利润增长率 26.70% -1.20% 55.28% 17.39% 16.60% EPS（元） 0.32 0.31 0.49 0.57 0.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.16% 11.66% 16.36% 17.73% 18.92% P/E 20 20 13 11 9 P/B 1.8 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-25 当前价：6.21元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.59 总市值(亿元)： 90.62 一年最低/最高(元)： 4.24/6.78 近3月换手率： 54.85% 股价相对走势 -23%-5%12%30%48%01/2304/2307/2311/23报喜鸟沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.19 5.85 54.56 绝对 13.74 0.98 38.72 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩表现超预期，继续看好多品牌多点发力——报喜鸟（002154.SZ）2023年中报点评（2023-08-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 报喜鸟（002154.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,451 4,313 5,349 6,098 6,891 营业成本 1,606 1,607 1,894 2,139 2,395 折旧和摊销 91 87 91 94 97 税金及附加 44 37 46 52 59 销售费用 1,765 1,711 2,055 2,339 2,632 管理费用 329 279 345 393 442 研发费用 76 83 106 140 158 财务费用 -3 -33 -16 -14 -13 投资收益 19 13 13 13 13 营业利润 625 604 931 1,089 1,266 利润总额 616 607 930 1,088 1,265 所得税 136 131 200 234 273 净利润 479 476 730 854 992 少数股东损益 15 17 17 17 17 归属母公司净利润 464 459 712 836 975 EPS(按最新股本计，元) 0.32 0.31 0.49 0.57 0.67 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 619 515 842 884 1,064 净利润 464 459 712 836 975 折旧摊销 91 87 91 94 97 净营运资金增加 95 154 292 284 261 其他 -32 -185 -253 -330 -270 投资活动产生现金流 235 -488 -87 -87 -37 净资本支出 -103 -189 -100 -100 -50 长期投资变化 248 237 0 0 0 其他资产变化 90 -536 13 13 13 融资活动现金流 344 -532 -433 -550 -557 股本变化 242 0 0 0 0 债务净变化 42 243 -157 -90 -31 无息负债变化 274 -152 271 141 148 净现金流 1,198 -503 323 247 470 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 6,118 5,990 6,543 6,974 7,545 货币资金 1,907 1,443 1,765 2,012 2,482 交易性金融资产 22 195 195 195 195 应收账款 574 606 682 726 761 应收票据 0 13 0 0 0 其他应收款（合计） 60 66 96 110 124 存货 1,149 1,179 1,277 1,388 1,476 其他流动资产 164 166 195 205 215 流动资产合计 3,877 3,667 4,210 4,635 5,253 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 248 237 237 237 237 固定资产 446 418 438 456 468 在建工程 50 141 158 171 136 无形资产 214 224 202 182 164 商誉 13 83 83 83 83 其他非流动资产 1,269 1,221 1,215 1,210 1,205 非流动资产合计 2,241 2,323 2,332 2,339 2,292 总负债 1,851 1,942 2,056 2,107 2,225 短期借款 80 278 121 31 0 应付账款 400 379 455 513 575 应付票据 108 151 170 192 216 预收账款 7 8 10 11 12 其他流动负债 1,178 1,016 1,191 1,250 1,312 流动负债合计 1,773 1,832 1,946 1,998 2,115 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 78 110 110 110 110 非流动负债合计 78 110 110 110 110 股东权益 4,266 4,049 4,487 4,866 5,320 股本 1,459 1,459 1,459 1,459 1,459 公积金 1,010 1,087 1,158 1,242 1,340 未分配利润 1,692 1,388 1,737 2,016 2,355 归属母公司权益 4,161 3,935 4,355 4,718 5,154 少数股东权益 105 114 131 149 166 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 63.92% 62.74% 64.58% 64.93% 65.25% EBITDA率 20.77% 23.29% 22.28% 21.85% 22.18% EBIT率 17.36% 19.83% 20.58% 20.31% 20.78% 税前净利润率 13.83% 14.07% 17.39% 17.84% 18.36% 归母净利润率 10.43% 10.64% 13.32% 13.71% 14.15% ROA 7.84% 7.95% 11.15% 12.24% 13.15% ROE（摊薄） 11.16% 11.66% 16.36% 17.73% 18.92% 经营性ROIC 21.61% 21.78% 25.55% 26.48% 28.92% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 30% 32% 31% 30% 29% 流动比率 2.19 2.00 2.16 2.32 2.48 速动比率 1.54 1.36 1.51 1.63 1.79 归母权益/有息债务 28.69 10.15 18.85 33.44 46.87 有形资产/有息债务 39.37 14.17 26.26 46.20 64.62 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 39.64% 39.68% 38.42% 38.36% 38.20% 管理费用率 7.39% 6.47% 6.45% 6.44% 6.42% 财务费用率 -0.06% -0.78% -0.30% -0.23% -0.19% 研发费用率 1.70% 1.93% 1.99% 2.30% 2.30% 所得税率 22% 22% 22% 22% 22% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.27 0.20 0.32 0.37 0.44 每股经营现金流 0.51 0.35 0.58 0.61 0.73 每股净资产 3.42 2.70 2.98 3.23 3.53 每股销售收入 3.66 2