有色金属行业2023Q4基金持仓分析：主动权益类基金小幅增持有色行业，连续两季度重点加仓铜板块

行业点评报告●有色金属 2024年01月24日 主动权益类基金小幅增持有色行业，连续两季度重点加仓铜板块 --有色金属行业2023Q4基金持仓分析 核心观点： 有色金属 推荐 (维持) 2023Q4主动权益类公募基金再次增持A股有色金属行业，有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比上行至2.23%：根据公募基金2023年年报， 我们统计了全市场7584支主动权益类基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金这些主动权益基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。2023Q4在国内一系列“稳增长”政策加速推出与落地，国内经济出现底部企稳、初步回升的迹象，市场对于国内经济复苏预期提升，使四季度主动权益类公募基金再度增持了“顺周期”有色金属行业，尤其与经济相关性更大的铜板块。2023Q4主动权益类公募基金对A股有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.23%，环比2023Q2的2.19%上行0.04个百分点，连续两个季度对有色金属行业进行增持。 2023Q4主动权益类公募基金加仓A股工业金属与稀有金属，减持黄金板块，时隔五个季度首次增持锂板块：因对国内经济复苏预期的提升，主动权 益类公募基金连续两个季度大幅增持了更具“顺周期”属性的铜板块，且减持了因激进降息预期与地域冲突加剧致使金属价格走高但公司业绩释放不充分的黄金板块，此外2023Q4主动权益类公募基金还在时隔五个季度后首次增持 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 相对沪深300表现图 了锂板块。2023Q4主动权益类公募基金重仓持有工业金属、黄金、稀有金属、有色金属沪深300 金属非金属新材料板块市值占基金股票投资市值比分别为1.05%、0.40%、0.38%、0.41%，较2023Q3环比分别变化+0.07pct、-0.06pct、+0.03pct、-0.01pct。 投资建议：2024年年初美国强劲的经济数据与美联储官员的鹰派言论，使市场此前对于美联储乐观降息的预期有所降温，引发美国中长期利率与美元指数的回升，黄金价格出现回调。目前COMEX黄金期货和期权管理基金多头持仓已降至2023年10月下旬市场开始以2024年激进降息预期给予黄金定价前的位置，FedWatch观察工具显示市场对美联储2024年开始降息的时点也已从Q1延迟至Q2，激进降息预期与投机因素对金价的影响已基本消退。而市场调整下A股黄金板块目前的动态市盈率更是已下降至2022年年底美联储宣布放缓加息节奏、2023年3月美国银行业暴雷市场出现加息结束预期、2023年10月巴以冲突与美联储开始展望降息周期这几个近一年来金价波段上涨起点时的关键点位估值以下。主动权益类公募基金对A股黄金板块的持仓也降至2023Q3前的水平。美联储总体将由加息转入降息仍然是2024年较为确定的宏观方向，降息周期下美债利率下行驱动金价上涨的逻辑仍在，短期激进乐观预期消退下金价与A股黄金板块回调至合理估值，甚至是低估位置，将使机构对黄金板块的配置窗口再度打开，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金。锂价持续的下跌开始击穿Finniss等澳洲锂矿的成本线迫使其停产。若后续锂价进一步下跌，预计将有更多的固体锂矿企业停产或延缓新建产能进度，从而在供应端收缩给予底部锂价支撑，进而完成行业的筑底与出清。A股市场锂矿板块预期最差的时刻已过去，在此前国内碳酸锂期货跌向8万元/吨时，A股锂矿股价已上涨回应，或许表明市场认为锂价已触碰至长期底部，锂矿股业绩的不确定与风险有所消除，锂矿板块底部探明。2023Q4主动权益类公募基金在时隔五个季度后首次增持了A股锂板块，但目前机构对A股锂矿板块持仓仍处于2019年上一轮锂周期最谷底时期的水平。而随着 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色金属行业周报】激进降息预期回调下，黄金板块合理估值下的配置窗口将再次打开20240121 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 澳洲锂矿停产开始，行业出清加速，且出清已经进入较为深入的阶段，A股锂矿板块已至长期较好的左侧配置阶段，一些看好新能源锂赛道前景的主动权益类公募基金或将在行业底部持续增持锂板块，建议关注天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、中矿资源、永兴材料。 风险提示：1）有色金属下游需求不及预期的风险；2）美联储货加息超预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险。 目录 一、2023Q4基金加仓有色金属行业4 （一）公募基金小幅增持有色金属行业4 （二）2023Q4基金主要增持铜板块5 二、投资策略8 三、风险提示9 一、2023Q4基金加仓有色金属行业 （一）公募基金小幅增持有色金属行业 2023Q4主动权益类公募基金再次增持A股有色金属行业，有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比上行至2.23%。根据公募基金2023年年报，我们统计了全市场7584支主动权益类基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金这些主动权益基金，对基金 配置有色金属行业的比例进行了定量分析。由于主动配置型公募基金在风格上更为灵活，对市场反应也更为灵敏，往往可以在一定程度上成为市场的风向标，了解当前市场对各个行业的偏好情况。我们通过基金前十大重仓股中A股有色金属行业持股市值占基金股票投资市值比来衡量基金对A股有色金属行业的配置情况。2023Q4在国内一系列“稳增长”政策加速推出与落地，国内经济出现底部企稳、初步回升的迹象，市场对于国内经济复苏预期提升，使四季度主动权益类公募基金再度增持了“顺周期”有色金属行业，尤其与经济相关性更大的铜板块。2023Q4主动权益类公募基金对A股有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.23%，环比2023Q2的2.19%上行0.04个百分点，连续两个季度对有色金属行业进行增持。 图1：主动权益类公募基金对A股有色金属行业重仓股持股比例 基金有色金属行业重仓持股市值占基金净值比 基金有色金属行业重仓持股市值占基金股票投资市值比 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从标配水平看，公募基金2023Q4对A股有色金属行业的配置仍处于低配水平。我们将行业流通市值/A股流通市值作为行业标配水平，根据公募基金重仓情况来看，基金对有色金属行业的配置在2013Q4达到谷底，从2014Q1起持续增持有色金属行业。此后公募基金开始不断加仓有色金属行业，直到2017Q3基金大幅度增持有色金属行业，成为自2010年以来基金配置有色金属行业离标配水平最接近的一次。而此后，随着国内经济下行压力的增大以及有色金属公司的业绩增速开始边际下滑，基金开始逐步减持有色金属行业，这使有色金属行业的配置水平较标配水平又开始重新拉大，直至2019 年后随着新能源金属的崛起，基金持续增持有色金属行业。而又因新能源产业链景气的下滑，基金在2022Q2后出现减持有色金属行业的趋势。在连续四季度的减持后，2023Q3-2023Q4主动类公募基金连续两个季度增持A股有色金属行业，对有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比上升至2.23%，而同期有色金属流通市值/A股流通市值比为3.36%，公募基金对A股有色金属行业的配置仍低于标配的水平，但配置比重与标配的偏离度较2023Q3有所缩小。 图2：主动权益类公募基金对A股有色金属行业配置高低情况 基金有色金属行业重仓持股市值占基金股票投资市值比有色金属流通市值/A股流通市值 有色金属总市值/A股总市值 6% 4% 2% 2010Q1 2010Q4 2011Q3 2012Q2 2013Q1 2013Q4 2014Q3 2015Q2 2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 2022Q4 2023Q3 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）2023Q4基金主要增持铜板块 2023Q4主动权益类公募基金加仓A股工业金属与稀有金属，减持黄金板块。我们将A股有色金属个股按有色金属行业二级子行业分类分为工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料四大板块，并分别统计主动权益类公募基金重仓各子行业市值占基金股票投资市值的比例，了解有色金属行业二级子行业的配置情况。2023Q4主动权益类公募基金重仓持有工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块市值占基金股票投资市值比分别为1.05%、0.40%、0.38%、0.41%，较2023Q3环比分别变化+0.07pct、-0.06pct、+0.03pct、-0.01pct。 图3：主动权益类公募基金重仓持有A股有色金属二级子行业市值占基金净值比 2.0% 工业金属黄金稀有金属金属非金属新材料 1.5% 1.0% 0.5% 2010Q1 2010Q4 2011Q3 2012Q2 2013Q1 2013Q4 2014Q3 2015Q2 2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 2002Q4 2023Q3 0.0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：主动权益类公募基金重仓持有A股有色金属二级子行业市值占基金净值比 2.0% 工业金属黄金稀有金属金属非金属新材料 1.5% 1.0% 0.5% 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 0.0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从有色金属行业三级子行业看，主动权益类公募基金重点加仓铜、铅锌、锂、金属新材料板块，减持铝、黄金、其他稀有小金属与非金属新材料。我们将A股有色金属行业个股按有色金属三级子行业分类分为铜、铝、铅锌、黄金、稀土、钨、锂、其他稀有金属、金属新材料、磁性材料、非金属新材 料这11个子板块，并分别统计基金重仓各子版块市值占基金股票投资市值的比例，了解有色金属行业三级子行业的配置情况。2023Q4铜、铝、铅锌、黄金、稀土、钨、锂、其他稀有金属、金属新材料、磁性材料、非金属新材料板块基金重仓持股市值占基金股票投资市值比分别为0.69%、0.30%、0.06%、0.40%、0.01%、0.002%、0.18%、0.18%、0.20%、0.07%、0.13%，较2023Q3环比分别变化+0.12pct、- 0.07pct、+0.02pct、-0.06pct、-0.002pct、-0.001pct、+0.06pct、-0.03pct、+0.07pct、+0.003pct、-0.08pct。 图5：主动权益类公募基金重仓持A股有有色金属三级子行业市值占基金净值比 锂 铜 黄金 铝 稀土 其他稀有小金属非金属新材料 铅锌 钨 金属新材料 磁性材料 0.9% 0.6% 0.3% 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 20