全球宏观：韧性持续—美国4季度GDP点评

报告内容总结如下：

1. 美国经济韧性的持续：2023年美国经济表现稳健，全年经济增长2.5%，高于2022年的1.9%。报告预计美国经济至少在2024年上半年将继续展现出韧性。

2. 消费支出的支撑：尽管夏季消费热潮有所消退，但随着4季度通胀的逐步下降，居民的实际购买力提升，消费支出依然强劲。4季度消费支出增速达到2.8%，对GDP增长的贡献超过一半（1.9个百分点），预计消费支出将继续支撑经济增长。

3. 私人投资的调整：3季度私人投资增速较高，但4季度有所降温，尤其是住宅投资受到美债收益率和抵押贷款利率快速上升的影响。然而，当前长端美债利率已经下降，且市场预期降息，预计住宅投资将在2024年再度上行。

4. 库存贡献减少：4季度库存增长对GDP的贡献显著下降，但仍处于较低水平。随着制造商库存的累积接近底部，预计2024年将转向主动补库，成为经济增长的关键推动力。

5. 出口的支撑作用：4季度出口增速显著提升，主要得益于对欧洲的能源出口增加。考虑到红海航运危机的不确定性及中东地缘政治紧张局势，预计欧洲对美国能源进口的增加将对美国出口形成进一步支撑。

6. 市场对美联储降息的预期：虽然美国4季度GDP数据超预期，但市场对美联储降息的押注实际上有所增加。市场预期美联储在3月降息的可能性从42.5%上升至46.2%。这一变化主要基于核心PCE指标符合预期，以及4季度GDP价格指数低于预期。

综上所述，美国经济在2024年上半年显示出较强的韧性，主要得益于消费支出的持续支持、住宅投资的预期回暖、库存对经济的潜在推动，以及出口的额外增长动力。同时，市场对美联储降息的预期与经济数据表现存在一定的分歧。