公司深度报告：自研大型PLC+机器人+AI算力龙头御风而起

我国稀缺的国产大型PLC企业，从0-1国产替代空间大，维持“买入”评级大型PLC工业软件在工控领域至关重要，我国大型PLC市场份额长期由外资垄断，大型PLC竞争壁垒主要为“核心工艺算法+客户认证”。公司经过近10年积累与沉淀，形成核心工艺算法超200项，于2021年7月正式推出自研国产大型PLC，拉开大型PLC国产替代序幕，目前正逐步迈入大型PLC市占率从0到1提升的高速发展期，同时以大型PLC为抓手深化三电控制系统等自动化产品布局，有望打开成长天花板。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.9/32.7/42.7亿元，EPS为1.08/1.36/1.78元，当前股价对应PE为41.4/32.8/25.1倍，维持“买入”评级。 自研工业机器人逐步放量，机器人发展如火如荼 公司基于自研的工业互联网平台宝联登打造自研的机器人宝罗云平台，探索实践BOO（建设-拥有-运营）、RaaS（机器人即服务）等服务模式，旨在打造开放共享的机器人生态圈，打通机器人上中下游产业链。公司机器人产品涉及冶金领域全流程、多工序，已涵盖高炉、炼钢、连铸、热轧、冷轧等各单元，宝武集团计划到2026年末部署宝信软件提供的机器人超1万台套。公司未来有望实现从机器人硬件到软件的全自研，并有望将机器人扩张到多行业。 大力投入AI大模型+工业互联网平台研发，AIDC带来成长新潜力 公司多年专注于自主研发工业互联网平台宝联登xIn³Plat和AI中台、xAI套件等，并积极推进钢铁AI大模型研发，为智能制造发展奠定基石。公司是国内一线城市IDC龙头，目前IDC供需格局持续改善，同时AI发展方兴未艾，IDC有望向AIDC升级，未来有望给公司带来盈利+估值的戴维斯双击。 风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期；工业机器人发展低于预期；IDC发展低于预期；宝武并购重组低于预期。 财务摘要和估值指标 1、中国稀缺的国产大型PLC+机器人+AI算力领军企业 1.1、以国产大型PLC为核心，“六位一体”打造新型工业化+AI龙头 宝信软件战略聚焦“自动化+机器人+AI模型+信息化+工业互联网+AIDC”六大新型工业化+AI数字经济成长赛道，是中国稀缺的国产新型工业化+AI算力龙头，是国内稀缺的在大型PLC工业软件领域实现突破的企业。宝信软件是中国宝武实际控制、宝钢股份控股的上市软件企业，具备深厚的智能制造基因，公司沿着“从上到下、从软到硬、打造新型工业化+AI领军企业”的思路持续成长与扩张，深度布局自动化+机器人+AI模型+信息化+工业互联网+AIDC，尤其是自动化与数字化的深度融合，是未来公司重点战略发展方向，公司是国内目前产品序列较完整的智能制造企业，在双碳与数字经济时代，伴随着以钢铁冶金、石化化工等传统流程型企业大力布局智能制造，以及国产替代的崛起，我们认为宝信软件或将迎来黄金成长机遇，长期发展潜力大。 图1：宝信软件“自动化+机器人+AI模型+信息化+工业互联网+AIDC”六位一体布局 公司从自动化、信息化起家，逐步进军IDC行业，同时深化工业互联网、AI大模型、机器人、AIDC布局，是数字经济时代的领军企业： （1）在自动化方面：公司深耕自动化软硬件产业，是国内稀缺的推出大型PLC自动化工业软件产品的企业，是目前国内稀缺的可以和全球工业软件巨头在高端自动化领域竞争的企业。公司于2021年策划研发冶金工业分布式全工序国产SCADA软件，并形成试点应用。目前，公司以太钢二炼钢智控中心项目为契机，已经实现了流程行业生产控制软件SCADA的自研； （2）在机器人方面：公司持续推进机器人云平台“宝罗云”的开发，探索实践BOO（建设-拥有-运营）、RaaS（机器人即服务）等服务模式，旨在打造开放共享的机器人生态圈，打通机器人上中下游产业链，并向其他工业领域拓展，产品涉及冶金领域全流程、多工序，涵盖了高炉、炼钢、连铸、热轧、冷轧等各单元，其中宝罗机器人包括宝罗标准规范、机器人本体、云平台、互联接入等，是一个综合体； （3）在AI大模型方面：宝武集团强调要大力推动宝信软件用人工智能大模型重新定义钢铁等制造业，集团公司将提供更大的资源和保障，助力宝信软件做得更好更活。面向未来，宝信软件将在钢铁、化工等工业领域大力推进基于大数据的大模型应用； （4）在工业互联网方面：公司自主研发宝联登工业互联网平台，持续入围工信部“双跨”平台。截至2023年5月，平台已经包含产业生态（ePlat）、工业互联（iPlat）、工业大数据（xData）、人工智能（xAI）、应用开发（xDev）五大套件、22个组件、126个模块、3839万行自主代码； （5）在信息化方面：公司产品包括MES、BI、WMS、MOM等，公司MES软件近几年在国内企业市占率排名中稳居第一，MES除了应用在钢铁行业，也逐渐拓展到生物、制药等行业； （6）在AIDC方面：以ChatGPT为代表的生成式AI模型引发了新一轮AI热浪，AI有望带动IDC向AIDC升级。公司是国内独具竞争优势的核心城市批发型IDC龙头，背靠宝武，独具资源禀赋和扩张潜力，未来成长空间大。 图2：宝信软件是国内新型工业化+AI数字经济龙头 1.2、产品结构持续优化，盈利能力不断提升 近来年，公司业绩始终保持较快增速增长。公司的营业收入从2017年的47.76亿元增长到2022年的131.5亿元，年复合增速为22.45%，归母净利润从2017年的4.25亿元增长到2022年的21.86亿元，年复合增速为38.76%；2023年前三季度公司实现营业收入为56.77亿元，同比增长14.40%，实现归母净利润为11.62亿元，同比增长17.27%。公司业绩增长一方面受益于自动化、信息化、工业互联网等业务的快速成长，同时也得益于宝之云IDC机柜的扩张与上架率的提升。 图3：公司业绩实现快速增长 分业务来看，公司营收目前主要来源于软件开发（信息化、自动化、智能化）和服务外包（以IDC为主）。从2016年以来，受益于钢铁行业回暖、宝武并购重组等，公司传统业务发展速度较快，未来随着亿吨宝武数智化转型，及公司“自动化+信息化+工业互联网+AI大模型+机器人”战略推进，及在高端自动化领域的持续国产替代突破，公司智能制造业务有望实现长期高速增长；服务外包业务（以IDC为主，未来机器人RaaS服务营收有望计入）的总营收占比自2017年以来维持在20%-30%的水平，未来随着AIDC和机器人RaaS业务的持续发展，占比有望稳中有升。 图4：宝信软件各项业务营收（亿元） 图5：宝信软件各项业务营收占比（%） 公司毛利率和盈利能力持续提升，未来随着公司以高端PLC产品为核心的自动化等高毛利率业务的大力发展，智能制造业务毛利率有望得到提升，长期来看，毛利率提升空间较大。公司综合毛利率从2017年的26.66%提升到2023年H1的39.46%，其中软件开发毛利率从2017年的21.83%提升到2023年H1的36.03%，主要是由于公司对业务结构进行了调整优化，高毛利的自动化、信息化业务占比提升；服务外包毛利率从2017年的41.75%提升到2023年H1的48.44%，主要得益于IDC业务上架率和毛利率的提升；系统集成设备毛利率从2017年的9.56%提升到2023年H1的10.70%。 图6：公司毛利率和盈利能力持续提升 1.3、市场化激励机制，充分激活员工积极性 公司作为优秀的央企，管理团队管理经验丰富、管理体制灵活，且内部考核制度市场化，多次推行市场化的激励方案，公司于2017年和2020年共实施2次股权激励，2022年12月29日公司发布第三期限制性股票计划（草案），3次激励覆盖范围广，覆盖公司管理层、技术骨干、业务骨干等，一方面彰显了公司管理层对于未来长远发展的坚定信心，同时也有望调动员工的积极性，充分释放公司发展活力。 2022年12月29日公司发布第三期限制性股票计划（草案），拟向激励对象授予不超过3000万股限制性股票，约占本计划公告日公司股本总额197618.0107万股的1.52%。其中，首次授予不超过2700万股，占授予总量的90.00%，约占公司股本总额的1.37%；预留300万股，占授予总量的10.00%，约占公司股本总额的0.15%。 限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行的宝信软件A股普通股，依据本计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为20.43元/股。 2023年1月19日公司发布向激励对象授予限制性股票的公告，授予限制性股票数量2623.1万股，授予价格为20.43元/股，本次授予限制性股票涉及的激励对象共计857人，对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术、业务等骨干人员。 表1：首次授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 限制性股票授予后的24个月为限售期，限售期满后的36个月为解除限售期，限售期满且业绩条件达标时，将在未来三十六个月内分三批解除限售，解除限售的比例分别为33%、33%、34%。 表2：本计划首次及预留授予的限制性股票解除限售安排 本计划授予的限制性股票，在解除限售期的3个会计年度中，分年度进行绩效考核并解除限售，以达到绩效考核目标作为激励对象的解除限售条件。除下表业绩考核指标外，董事会可根据中国宝武相关内部考核指标完成情况，调整相应业绩考核年度解除限售比例。预留限制性股票的解除限售业绩条件同本计划首次授予限制性股票的解除限售业绩条件。 表3：本计划首次及预留授予的限制性股票解除限售业绩考核 根据公司公告，首次授予的限制性股票成本合计为73000.87万元，2023年-2027年限制性股票成本摊销情况见下表。 表4：2023年-2027年限制性股票成本摊销情况 2、以大型PLC为抓手深化三电控制系统等布局，从0到1国 产替代空间大 高端自动化自研是公司重点布局的方向，随着宝信软件大型PLC工业软件产品的推出，意味着公司已具备成为国内高端自动化自研龙头的实力，公司以大型PLC自动化工业软件为核心，持续拓展自动化产品边界，积极研发自动化三电系统（PLC控制系统+电气传动控制系统+仪表控制系统）、SCADA工业软件、机器人（搭配宝信自主研发的PLC）等产品，同时具备向大型DCS（DCS=PLC+SCADA）控制系统切入的能力，公司正逐步迈入大型PLC国产渗透率从0到1的高速发展期，未来有望成长为国内国产高端自动化全产业链龙头。 图7：公司自动化四大增长逻辑 我们认为公司在高端自动化方向有四大核心成长逻辑： （1）增长逻辑1：存量国产替代+新型工业化增量需求。在双碳+新型工业化时代，对于高耗能流程企业而言，自动化升级/智能制造改造的迫切性较强，并且涉及的工艺环节与相关硬件设备数量多，故每年都会投入大量资本开支对工厂的产线进行自动化和智能化的改造与升级（刚性投入），而这部分市场主要由外企占据，未来国产替代空间大； （2）增长逻辑2：产品序列扩张。公司拥有自研大型PLC产品，同时计划推出全自研的中型PLC产品，配齐高中端PLC产品线，并深化自动化三电系统（PLC控制系统+电气传动控制系统+仪表控制系统）、SCADA工业软件、机器人（搭配宝信自主研发的PLC）等产品布局，同时具备向DCS（DCS=PLC+SCADA）及DCS控制系统扩张的能力； （3）增长逻辑3：行业扩张。自动化产品偏标准化、产品化，具备可复用程度较高、规模效应较强等特点，公司以钢铁行业国产替代为突破口，同时大力推动全自研大中型PLC等自动化产品在各个行业的国产替代，公司扩行业成长潜力十足； （4）增长逻辑4：毛利率提升。大型PLC等自动化产品毛利率水平较高，随着公司自研自动化产品放量，长期有望带动公司整体盈利能力持续提升。 2.1、新型工业化时代，以PLC为核心的三电系统国产替代空间大 国家多次重点强调推进新型工业化发展，我国是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，我国拥有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类，我