地产贡献净利或超20亿，降本对冲猪价下跌

证券研究报告|公司点评报告 2024年01月25日 地产贡献净利或超20亿，降本对冲猪价下跌 京基智农(000048) 评级： 买入 股票代码： 000048 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 25.81/15.81 目标价格： 总市值(亿) 93.59 最新收盘价： 17.64 自由流通市值(亿) 92.30 自由流通股数(百万) 523.24 事件概述 公司发布2023年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为15亿元至17亿元，同 比增长94.03%至119.90%。单四季度来看，公司预计实现归母净利润2.42亿元至4.42亿元，同比下降46.10%至70.49%。 分析判断: ►地产去化顺利推进，全年贡献利润或超20亿元 2023年全年，公司预计实现归母净利润15亿元至17亿元。2023年前三季度，公司房地产业务和生猪养殖业务 分别实现营业收入71.10亿元和20.50亿元，营收占比分别为71.62%和20.65%，分别实现净利润17.10亿元和 -4.30亿元。2023Q4，公司共出栏生猪49.22万头（其中仔猪2.76万头），根据公司育肥猪平均生产成本、断奶仔猪成本和销售价格，我们测算出公司2023Q4生猪养殖业务亏损约1.01亿元，由于生猪销售价格进一步下降，公司生猪养殖业务亏损扩大。地产业务2023Q1-Q3实现净利润17.10亿元，生猪养殖业务2023Q1-Q3亏损 4.3亿元，全年约亏损5.31亿元，我们测算地产业务全年贡献净利润超过20亿元。公司自2019年中旬提出存量地产去化战略，目前来看推进顺利。 ►猪价低迷养猪业务持续亏损，显著降本降低损失 生猪养殖业务上，公司2023年全年销售生猪184.50万头，同比+45.92%，其中仔猪为23.20万头，生猪产品以肥猪为主，占比87.43%。2023年生猪养殖市场格局持续表现为供大于求，养殖企业全年表现惨淡，据Wind数据，2023年全年22个省市生猪平均价为15.26元/公斤，同比-19.22%，自繁自养生猪全年仅盈利4周，头均亏 损为232.06元/头。2023年，公司肥猪销售价格呈现先上升后下降的趋势，月销售均价最高为17.2元/公斤（8月），最低为13.74元/公斤（12月）。2023年公司降本增效成果显著，成本下半年改善明显，上半年受疫病等因素扰动，公司育肥猪平均成本为17元/公斤，下半年疫病影响减弱，公司成本改善显著，2023年12月育肥猪平 均养殖成本已下降至14.7元/公斤，公司成本的下降降低了猪价下降带来的亏损。据公司投资者问答，公司肥猪 销售均重为110-120kg，据此测算，公司全年肥猪头均亏损为302.59元至330.10元，受益于成本显著下降，尽 管2023年12月肥猪销售价格全年最低，公司头均亏损低于300元。 ►经营稳健，资产负债率有望进一步降低 在猪价持续低迷，行业深陷亏损的背景下，企业的资金状况对于企业的生存发展至关重要。公司的资产负债率会受商品房销售影响，主要原因在于公司商品房预售是收取的售楼款项计入合同负债，截止2023年三季度末，公司资产负债率为73.78%，合同负债为17.57亿元，我们测算公司2023Q4房地产业务预计实现净利润 3.2亿元，意味着去年四季度公司有部分房产业务实现交付入伙，随着合同负债降低，公司资产负债率将进一步降低。 投资建议 我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2023年出栏184.5万头，产能利用率已接近80%，猪业板块持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，2023年前三季度地产业务收入71.1亿元，预售项目陆续入伙交付确认收入，将继续给公司贡献可观的收入和利润。（3）生猪价格2023年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们维持预测公司2023-2025年营收为113.46/111.69/139.22亿元，维持预测公司2023-2025年归母净利润为15.08/8.18/14.95亿元，维持预测公司2023-2025年EPS为2.84/1.54/2.82元， 2024/1/25日股价17.64元对应23-25年PE分别为6/11/6X，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，前独立董事曾被证监会立案风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,221 5,996 11,346 11,169 13,922 YoY（%） -20.9% 86.1% 89.2% -1.6% 24.6% 归母净利润(百万元) 389 773 1,508 818 1,495 YoY（%） -55.1% 98.6% 95.0% -45.7% 82.8% 毛利率（%） 50.5% 33.7% 40.1% 31.7% 35.5% 每股收益（元） 0.73 1.46 2.84 1.54 2.82 ROE 15.4% 29.5% 28.1% 10.6% 13.1% 市盈率 24.04 12.11 6.21 11.44 6.26 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cnSACNO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,996 11,346 11,169 13,922 净利润 796 1,545 840 1,535 YoY(%) 86.1% 89.2% -1.6% 24.6% 折旧和摊销 453 30 57 88 营业成本 3,973 6,792 7,625 8,978 营运资金变动 289 8,766 1,654 2,020 营业税金及附加 383 1,361 1,452 1,678 经营活动现金流 1,021 10,291 2,534 3,645 销售费用 265 681 681 821 资本开支 -1,924 -2,077 -2,062 -2,005 管理费用 214 386 246 348 投资 76 0 0 0 财务费用 36 48 42 42 投资活动现金流 -1,848 -1,790 -1,789 -1,727 研发费用 37 92 67 70 股权募资 0 121 0 0 资产减值损失 -5 -18 -24 -16 债务募资 712 -207 0 0 投资收益 22 287 274 278 筹资活动现金流 -559 -134 -42 -42 营业利润 1,047 2,132 1,174 2,091 现金净流量 -1,386 8,367 704 1,876 营业外收支 -54 -30 -39 -41 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 993 2,102 1,135 2,050 成长能力 所得税 197 557 295 516 营业收入增长率 86.1% 89.2% -1.6% 24.6% 净利润 796 1,545 840 1,535 净利润增长率 98.6% 95.0% -45.7% 82.8% 归属于母公司净利润 773 1,508 818 1,495 盈利能力 YoY(%) 98.6% 95.0% -45.7% 82.8% 毛利率 33.7% 40.1% 31.7% 35.5% 每股收益 1.46 2.84 1.54 2.82 净利润率 13.3% 13.6% 7.5% 11.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.4% 4.2% 2.0% 3.0% 货币资金 2,145 10,513 11,217 13,093 净资产收益率ROE 29.5% 28.1% 10.6% 13.1% 预付款项 105 334 298 362 偿债能力 存货 6,095 12,984 14,612 16,619 流动比率 0.69 0.85 0.84 0.85 其他流动资产 1,039 1,235 1,222 1,282 速动比率 0.23 0.40 0.38 0.39 流动资产合计 9,384 25,065 27,349 31,356 现金比率 0.16 0.36 0.34 0.36 长期股权投资 15 15 15 15 资产负债率 84.8% 85.0% 81.3% 76.8% 固定资产 4,823 7,888 11,482 15,608 经营效率 无形资产 48 58 66 72 总资产周转率 0.34 0.31 0.27 0.28 非流动资产合计 8,152 11,137 14,515 18,400 每股指标（元） 资产合计 17,536 36,203 41,863 49,757 每股收益 1.46 2.84 1.54 2.82 短期借款 227 20 20 20 每股净资产 4.94 10.10 14.59 21.54 应付账款及票据 1,505 2,936 3,146 3,712 每股经营现金流 1.92 19.40 4.78 6.87 其他流动负债 11,830 26,496 29,543 33,144 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 13,561 29,452 32,709 36,876 估值分析 长期借款 1,155 1,155 1,155 1,155 PE 12.11 6.21 11.44 6.26 其他长期负债 158 158 158 158 PB 3.61 1.75 1.21 0.82 非流动负债合计 1,313 1,313 1,313 1,313 负债合计 14,874 30,764 34,022 38,189 股本 523 644 644 644 少数股东权益 40 77 99 138 股东权益合计 2,662 5,439 7,842 11,568 负债和股东权益合计 17,536 36,203 41,863 49,757 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名、东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名。2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名、第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性