化工策略日报：原油反弹叠加预期支撑，化工仍偏反弹

中信期货研究|化工策略日报 2024-01-26 原油反弹叠加预期支撑，化工仍偏反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近日原油反弹力度有所增加，煤炭旺季支撑仍存，动态估值端支撑有所增加，且预期端支撑仍在，国内降准降息以及配套财政政策支持，美国经济仍有韧性，。未来去看，化工仍是预期主导，近期预期支撑仍存，且动态估值反弹对冲一定静态估值积累的压力，但随着利好预期逐步消化，节后旺季需求逐步透支，边际支撑或逐步减弱，近期不建议追多，节前仍倾向于回调偏多。 255 205 155 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 250 230 210 190 170 摘要：板块逻辑： 近日原油反弹力度有所增加，煤炭旺季支撑仍存，动态估值端支撑有所增加，且预期端支撑仍在，国内降准降息以及配套财政政策支持，美国经济仍有韧性，。未来去看，化工仍是预期主导，近期预期支撑仍存，且动态估值反弹对冲一定静态估值积累的压力，但随着利好预期逐步消化，节后旺季需求逐步透支，边际支撑或逐步减弱，近期不建议追多，节前仍倾向于回调偏多。 甲醇：煤炭及供需预期偏承压，甲醇仍偏空配尿素：期货持续上涨，现货表现乏力跟进不足乙二醇：到港量偏低，短期价格偏强 PX：成本企稳叠加预期好转，PX谨慎乐观 PTA：期货冲高回落，短期多单减持短纤：期货冲高回落，现金流继续承压 PP：降准消息刺激但现实压力仍存，PP冲高回落塑料：宏观支撑对抗现货端压力，塑料期价震荡苯乙烯：成本支撑强势，苯乙烯震荡偏强 PVC：利多支撑有限，PVC谨慎乐观 烧碱：节前补库或放缓，烧碱震荡运行沥青：沥青炼厂利润修复在途 高硫燃油：俄罗斯炼厂遇袭，高硫燃油跟涨低硫燃油：高低硫价差低位反弹 单边策略：短期谨慎反弹，追涨谨慎 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油大幅下跌，宏观预期悲观 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 150 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤炭及供需预期偏承压，甲醇仍偏空配（1）1月25日甲醇太仓现货低端价2600（+80），05港口现货基差+90（+5）环比略走强；甲醇1月下纸货低端2535（+20），2月下纸货低端2500（+10），3月下纸货低端2485（+5）。内地价格整体波动不大，其中内蒙北2000（0），内蒙南2030（0），关中2160（0），河北2300（0），河南2330（+10），鲁北2400（-10），鲁南2420（+20），西南2310（0）。内蒙至山东运费320-360环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价289（+1.5），进口利润转为顺挂。（2）装置动态：陕西渭化40万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨重启；四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗地区合计990万吨产能目前检修中；沙特一套100万吨装置检修中。逻辑：1月25日甲醇主力震荡运行，本周内地主流企业竞拍受阻，西北降雪道路运输不畅运力紧张，下游暂时观望，贸易商情绪一般，内地交投活跃度表现偏低，年底厂家持续排库，但近期部分装置复产供应增加，下游积极性不高，成交价格下调；港口库存压力不大，月内因频繁封航导致进船及卸货不及预期，主流库区库存偏低可流通货量偏紧，基差表现强势。原料端主产区煤价重心下移，港口市场偏弱运行，下游需求持续低迷，市场成交量偏少。后期去看日耗将逐步见顶回落，港口及终端绝对库存水平依然偏高的情况下煤价或面临下行预期。供需来看供应端国产甲醇开工提升，主要因西北、西南地区装置负荷提升；海外方面伊朗检修产能依然较多，但由于气温偏暖部分装置计划重启，寒潮导致北美部分主力装置停车降负，海外供应整体下降；需求端烯烃装置运行稳定，兴兴节前预计重启，传统下游综合开工波动不大，下游连续集中采购后原料库存多数处于高位，后期采购积极性有限。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端随着国内检修装置恢复，国产供应或稳步增加，叠加传统需求季节性转弱，甲醇依旧维持空配观点，但现实端内地和港口库存压力不大，基差持续偏强的情况下做空需谨慎，建议等待反弹后的高空机会。操作策略：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9偏反套；PP-3*MA中短期偏做扩，长期仍看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：期货持续上涨，现货表现乏力跟进不足（1）1月25日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2100（0）和2120（-30），主力05合约震荡上行，山东05基差20（-45）环比走弱。（2）装置动态：1月25日，尿素行业日产17.10万吨，较上一工作日减少0.17万吨，较去年同期增加1.66万吨；今日开工率78.96%，较去年同期73.86%增加5.10%。逻辑：1月25日尿素主力震荡上行，一方面股市上涨带动整体商品氛围回暖，另一方面近期传闻出口有放松预期，但据了解一季度国内春耕保供情况下大概率不会放宽。现货方面山东部分企业价格降至2050-2060后出现停收，市场成交有所好转。供需来看供应端检修企业陆续恢复日产快速提升，春节前尿素日产量有望达到18万吨，供应将继续呈现宽松局面。需求端海外尿素持续上涨利好市场心态，但政策管控下国内出口驱动不足。内需来看苏皖、河南山东等地农业市场陆续启动备肥，农需支撑力度有所增加，淡储方面据悉目前多数区域储备量已较为充足；复合肥由于走货不畅成品库存压力仍较大叠加多地再次出现环保限产，对原料采购需求依然疲软。受环保以及春节临近提前放假影响板厂开工逐渐下滑，工业需求整体偏弱。整体来看后期气头检修企业将陆续恢复，国产供应预期提升，而需求端持续性较弱提振不足，尿素预计仍震荡偏弱运行为主。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：到港量偏低，短期价格偏强（1）1月25日，乙二醇外盘价格在554美元/吨；人民币现货价格4695（+32）元/吨；内外盘价差收在-119元/吨。乙二醇期货尾盘下行，5月合约降至4690元/吨。乙二醇现货基差-15（+7）元/吨。（2）到港预报：1月22日-1月28日，张家港到货数量约为0.8万吨，太仓码头到货数量约为2.9万吨，宁波到货数量约为2.2万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为5.9万吨。（3）港口发货量：1月24日张家港某主流库区MEG发货8300吨左右；太仓两主流库区MEG发货5500吨左右。(4)装置动态：台湾一套36万吨/年的乙二醇装置计划于本月底前后重启，该装置2023年3月份起停车。台湾另一套36万吨/年的乙二醇装置计划于本月底前后停车。江苏一套34万吨/年的乙二醇装置因故临时停车，该装置此前负荷5成左右。逻辑：乙二醇到港量较少，港口库存或继续去化，短期价格仍偏强。基本面来看，本周聚酯开工率收在90.4%，较上周同期下降1个百分点；另外，伴随春节临近部分装置检修将陆续兑现，聚酯开工率将继续下降，不过仍高于去年同期水平；乙二醇供应减量预期较高，其中，国内产量以及进口将有所下降。操作策略：乙二醇期货存调整压力，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 震荡 PTA PTA：期货冲高回落，短期多单减持（1）1月25日，CFR中国PX价格在1039（-4）美元/吨。PTA现货价格在6015（+50）元/吨；PTA现货加工费回升至393元/吨；PTA现货对5月基差收在-24（+7）元/吨。（2）1月25日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7620（+5）元/吨、8975（0）元/吨以及8370（+55）元/吨。（3）1月25日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在5成左右，江浙几家工厂产销分别在75%、40%、70%、15%、0%、100%、5%、0%、0%、100%、50%、30%、60%、100%、0%、40%、10%、80%、0%、200%、0%、10%。（4）装置动态：华南一套250万吨PTA装置今日重启中，该装置1.20起停车检修。华南一套200万吨PTA装置负荷提升至9成，该装置前期维持5成负荷。逻辑：PTA期货冲高回落，短期多单减持。市场方面，石脑油价格坚挺，PX价格下滑，PX和石脑油价差大幅收窄。PTA现货价格抬升，加工费受益于价格反弹而继续修复。供应方面，1月以来PTA装置检修较少，平均开工率近83.7%，创去年年初以来新高；需求方面，1月前半月聚酯开工率保持高位，后半月部分装置陆续展开检修，开工率回落。操作策略：PTA期货多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡 短纤 短纤：期货冲高回落，现金流继续承压（1）1月25日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7460（+15）元/吨，短纤现货现金流收在-156（-38）元/吨。短纤期货3月合约收在7544（-30）元/吨，短纤期货3月合约现金流收在-70（-18）元/吨。（2）1月25日，直纺涤短产销偏弱，平均30%，部分工厂产销：30%，10%，30%，50%，50%，30%，20%。（3）短纤供应和需求双降。截至1月19日，直纺短纤开工率在81.8%，较前一期下降3.4个百分点；下游纯涤纱开工率在53.2%，较前一期下降3.3个百分点。 （4）截至1月19日，短纤工厂库存维持稳定，其中，1.4D实物库存在23天，另外，工厂权益 库存16.3天。下游纱厂原料库存在7.9天，较前一期增加1.1天；纱厂成品库存天数在22天，比前一期下降2天。逻辑：短纤期货价格冲高回落，现金流受原料偏强而继续走弱。基本面方面，下游纱厂开工率环比走弱，成品库存继续下降，另外，原料库存适度回补；短纤工厂产销整体偏弱，短纤工厂权益库存维持高位。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑强势，苯乙烯震荡偏强（1）华东苯乙烯现货价格8840（-50）元/吨，主力基差45（+71）元/吨；（2）华东纯苯价格8000（-40）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日896（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9214（-31）元/吨，现金流利润-374（-19）元/吨；（3）华东PS价格9100（+0）元/吨，PS现金流利润-240（+50）元/吨，EPS价格9700（+0）元/吨，EPS现金流利润564（+48）元/吨，ABS价格9900（+25）元/吨，ABS现金流利润-493（42）元/吨。逻辑：昨日苯乙烯收跌。成本端，据海关统