2023年动能强劲，流通渠道进展顺畅

2024年01月25日千禾味业(603027.SH) 2023年动能强劲，流通渠道进展顺畅 公司快报 证券研究报告调味品投资评级买入-A维持评级 12个月目标价23.07元股价(2024-01-25)14.89元 事件： 交易数据总市值(百万元) 15,304.26 流通市值(百万元) 14,272.64 总股本(百万股) 1,027.82 流通股本(百万股) 958.54 12个月价格区间 14.28/26.1元 公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润5.09-5.78亿元，同比增长48%-68%；扣非归母净利润5.08-5.75亿元，同比增长50%-70%。其中23Q4预计实现归母净利润1.22-1.91亿元，同比-22.14%至+21.80%%；扣非归母净利润1.21-1.89亿元，同比-22.22%至+21.15%。 流通渠道进展顺畅，净利率稳步提升 按中枢计算，我们预计23Q4归母净利润同比基本持平，考虑到原材料成本走势及费用投放政策延续，我们预计23Q4净利率环比23Q3有望保持平稳，23Q4收入有望实现高单位数增长。据萝卜及久谦数据千禾23Q4线上销售承压，由于基数较高出现下滑。线下渠道随着开商铺货延续反馈较为积极，整体高基数下取得增长体现公司产品力坚实，流通渠道铺设切实有效，成长动能延续。由此计算2023年收入预计同比增长35%以上，净利润同比增长约58%，净利率稳步提升，主要系：1）公司产品品质不断强化，同时借助零添加消费的热潮积极开拓流通渠道等增量市场，加大消费者教育，优化营销渠道，促进市场竞争力进一步提升，销售规模扩大进而带动业绩提升；2）公司包材采购价同比下行、产品运杂费率降低进而促进毛利率增长，同时费效比提升带动净利率提升。 成长动能延续，股权激励目标有望顺利完成 作为零添加赛道龙头，公司23年以来加速开商铺货，拓展流通渠道和下沉市场，发力全国化、空白市场持续推进，目前开商成果显著，回转逐步抬升，成长动能延续。产品端，推出零添加减盐35%生抽，完善产品矩阵，满足更多细分需求。 投资建议 我们预计公司2023-2025年的收入分别为32.9/38.4/44.3亿元，净利润分别为5.4/6.8/7.8亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为23.07元，相当于2024年35x的动态市盈率。 风险提示：原材料价格上涨，食品安全，行业竞争加剧等 千禾味业 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.0 -2.7 -13.4 绝对收益 -4.1 -7.3 -33.4 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 相关报告23Q3业绩超预期，成长动能 2023-10-31 延续销售规模继续扩大，盈利能 2023-09-27 力再度向上经销商开拓再度加速，盈利 2023-08-26 能力稳步向好23Q2业绩增长亮眼，向上动 2023-07-15 能充足23Q1表现靓丽，全年势能延 2023-04-29 houyn2@essence.com.cn (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,925.3 2,436.5 3,293.6 3,844.7 4,430.7 净利润 221.4 344.0 544.4 677.4 783.2 每股收益(元) 0.22 0.33 0.53 0.66 0.76 每股净资产(元) 2.02 2.29 3.49 3.95 4.48 续 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 69.1 44.5 28.1 22.6 19.5 市净率(倍) 7.4 6.5 4.3 3.8 3.3 净利润率 11.5% 14.1% 16.5% 17.6% 17.7% 净资产收益率 10.7% 14.6% 15.2% 16.7% 17.0% 股息收益率 0.4% 0.7% 1.1% 1.3% 1.5% ROIC 16.9% 19.9% 33.9% 28.2% 34.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入1,925.32,436.5 3,293.6 3,844.7 4,430.7 成长性 减:营业成本1,147.91,545.8 2,049.3 2,388.5 2,739.1 营业收入增长率 13.7% 26.6% 35.2% 16.7% 15.2% 营业税费16.320.9 29.6 34.6 39.9 营业利润增长率 3.1% 48.3% 60.0% 24.4% 15.6% 销售费用387.9331.0 387.4 455.0 554.4 净利润增长率 7.6% 55.4% 58.3% 24.4% 15.6% 管理费用65.073.0 126.5 113.3 114.5 EBITDA增长率 -30.5% 46.5% 44.5% 22.8% 14.8% 研发费用55.464.5 80.7 96.8 111.3 EBIT增长率 -39.5% 59.7% 49.8% 21.8% 15.1% 财务费用-2.7-8.3 -17.6 -35.4 -44.9 NOPLAT增长率 9.3% 48.2% 57.7% 22.3% 15.1% 资产减值损失--13.5 - - - 投资资本增长率 26.2% -7.6% 47.1% -5.3% 24.7% 加:公允价值变动收益-- - - - 净资产增长率 9.3% 13.4% 52.4% 13.2% 13.5% 投资和汇兑收益8.62.5 5.0 5.0 5.0 营业利润270.0400.3 640.5 796.9 921.5 利润率 加:营业外净收支-8.81.3 - - - 毛利率 40.4% 36.6% 37.8% 37.9% 38.2% 利润总额261.2401.7 640.5 796.9 921.5 营业利润率 14.0% 16.4% 19.4% 20.7% 20.8% 减:所得税39.857.7 96.1 119.5 138.2 净利润率 11.5% 14.1% 16.5% 17.6% 17.7% 净利润221.4344.0 544.4 677.4 783.2 EBITDA/营业收入 18.6% 21.5% 23.0% 24.2% 24.1% EBIT/营业收入 13.6% 17.1% 19.0% 19.8% 19.8% 资产负债表 运营效率 （百万元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 156 127 109 117 117 货币资金197.0409.3 848.7 1,437.6 1,447.8 流动营业资本周转天数 77 58 58 62 65 交易性金融资产160.0410.0 410.0 410.0 410.0 流动资产周转天数 206 217 246 276 279 应收帐款155.9211.7 285.3 294.9 373.7 应收帐款周转天数 27 27 27 27 27 应收票据-1.0 0.4 1.2 0.6 存货周转天数 92 87 86 85 85 预付帐款26.825.0 43.7 36.3 55.4 总资产周转天数 429 411 408 431 419 存货585.3595.3 969.9 854.4 1,237.7 投资资本周转天数 283 240 211 209 199 其他流动资产14.2150.1 150.1 150.1 150.1 可供出售金融资产-- - - - 投资回报率 持有至到期投资-- - - - ROE 10.7% 14.6% 15.2% 16.7% 17.0% 长期股权投资-- - - - ROA 9.2% 10.8% 12.7% 13.8% 14.5% 投资性房地产-- - - - ROIC 16.9% 19.9% 33.9% 28.2% 34.2% 固定资产842.5882.6 1,104.0 1,389.5 1,482.2 费用率 在建工程276.1348.0 348.6 199.4 119.8 销售费用率 20.2% 13.6% 11.8% 11.8% 12.5% 无形资产103.397.7 95.0 92.3 89.6 管理费用率 3.4% 3.0% 3.8% 2.9% 2.6% 其他非流动资产36.741.0 39.9 38.4 37.8 研发费用率 2.9% 2.6% 2.4% 2.5% 2.5% 资产总额2,397.93,171.6 4,295.4 4,904.1 5,404.7 财务费用率 -0.1% -0.3% -0.5% -0.9% -1.0% 短期债务-65.0 - - - 四费/营业收入 26.3% 18.9% 17.5% 16.4% 16.6% 应付帐款113.5235.8 227.2 312.5 306.5 偿债能力 应付票据-62.4 20.3 76.1 34.5 资产负债率 13.5% 25.8% 16.5% 17.2% 14.7% 其他流动负债162.2412.9 412.9 413.0 413.0 负债权益比 15.6% 34.8% 19.8% 20.8% 17.3% 长期借款-- 6.6 - - 流动比率 4.13 2.32 4.10 3.97 4.87 其他非流动负债47.942.4 42.4 42.4 42.4 速动比率 2.01 1.56 2.63 2.91 3.23 负债总额323.6818.6 709.5 844.0 796.4 利息保障倍数 -96.64 -50.23 -35.46 -21.49 -19.50 少数股东权益-- - - - 分红指标 股本798.8965.5 1,027.8 1,027.8 1,027.8 DPS(元) 0.07 0.10 0.16 0.20 0.23 留存收益1,275.51,443.6 2,558.1 3,032.2 3,580.5 分红比率 30.3% 30.3% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益2,074.32,353.0 3,585.9 4,060.1 4,608.3 股息收益率 0.4% 0.7% 1.1% 1.3% 1.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润221.4344.0 544.4 677.4 783.2 EPS(元) 0.22 0.33 0.53 0.66 0.76 加:折旧和摊销96.1106.2 131.8 167.8 190.3 BVPS(元) 2.02 2.29 3.49 3.95 4.48 资产减值准备-13.5 - - - PE(X) 69.1 44.5 28.1 22.6 19.5 公允价值变动损失-- - - - PB(X) 7.4 6.5 4.3 3.8 3.3 财务费用-1.4 -17.6 -35.4 -44.9 P/FCF -119.4 28.5 -61.4 19.3 62.4 投资收益-8.6-2.5 -5.0 -5.0 -5.0 P/S 7.9 6.3 4.6 4.0 3.5 少数股东损益-- - - - EV/EBITDA 52.7 36.8 18.5 14.4 12.6 营运资金的变动-93.5415.5 -516.9 253.4