2023年中报点评：业绩复苏强劲，出色运营+投资并购提供新动能

同程旅行发布2023年Q2及H1业绩报告，业绩表现良好。1）从季度来看，2023年Q2同程旅行收入达28.7亿元，同比+117.4%；经调EBITDA达8.1亿元，同比增长175.8%；经调净利润达5.9亿元，同比+428.9%；经调整净利润率由2022年同期的8.5%增加至20.7%。2）从半年度来看，2023年H1同程旅行收入达54.52亿元，同比+79.64%；经调EBITDA达15.38亿元，同比+110.5%；经调净利润10.96亿元，同比+207%；经调整净利润率由2022年同期的11.8%增加至20.1%。3）分业务来看，2023年Q2住宿预订服务收入达10.6亿元，同比+94.2%，较19年同期+90.7%，主要系住宿预订服务的需求增加以及同程对各种酒店住宿场景的探索，其中国内酒店间夜量较2019年同期增长超130%；交通票务服务收入达14.9亿元，同比+141.2%，较2019年同期增长59.5%，主要系交通票务服务的需求强劲反弹，其中国内机票票量较2019年同期增长40%；其他收入达3.2亿元，同比+103.3%。 活跃用户数目提升稳定，优秀运营能力带动付费比率增长。1）从季度来看，2023年Q2同程旅行平均月活跃用户达2.8亿，同比+41.13%，较2019年同期+53.5%；平均月付费用户4220万，同比+61.7%，较2019年同期+52.3%。 其中，付费比率（平均月付费用户/平均月活跃用户）为15.13%，较上年同期+1.92pct，为三年来最高值，可见公司通过出色的运营能力，提高用户支付意愿，从而带动付费用户转化率的增长。2）从半年度看，2023年H1同程旅行平均月活跃用户达2.825亿，同比+27.7%；平均月付费用户4180万，同比+44.6%。 持续深耕下沉市场，度假及酒管板块提供新动能。截至23年H1，同程旅行居住在非一线城市的注册用户占比约87%。同时，23Q2同程旅行微信平台新增付费用户中约70%来自非一线城市，可见下沉市场的可挖掘空间较大。公司通过运营“旅行+”模式及乡村旅游项目，持续吸引下沉市场用户及年轻用户，不断注入新鲜活力。除此之外，2023Q2公司在整合同程国旅后，宣布正式启动线下门店加盟计划，旨在打通“线上+线下”旅游度假服务链条，逐步完善度假业务服务体验，并通过收购多家酒管公司及住宿赋能平台，渗透产业链上下游，持续为公司提供新动能，深化公司竞争优势。 投资建议：同程持续深耕下沉市场及微信流量，通过优良的运营、服务及创新能力，持续吸引新用户及提升付费比率，为公司发展提供动力。同时，同程通过收并购整合，渗透产业链，完善住宿、度假及出境游等板块布局，从而深化公司的竞争优势及话语权。结合23年H1公司业绩兑现良好情况，我们上调公司盈利预测水平，预计2023-2025年归母净利润分别为14.49亿元、18.47亿元及24.25亿元，对应PE分别为27x/21x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争风险，政策风险，宏观经济恢复不达预期风险。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万元)流动资产现金 利润表(百万元)营业总收入营业成本销售费用管理费用财务费用营业利润利润总额所得税净利润 现金流量表(百万元)经营活动现金流净利润