市场拓展稳步推进，海外业务快速增长

2024年01月25日 公司研究●证券研究报告 惠泰医疗（688617.SH） 公司快报 市场拓展稳步推进，海外业务快速增长投资要点事件：公司发布2023年度业绩预告，预计2023年年度实现归母净利润5.10-5.65亿元，同比增长42%-58%；扣非归母净利润4.45-5.05亿元，同比增长38%-57%。根据业绩预告，2023Q4单季度公司实现归母净利润1.07-1.62亿元，同比增长10%-66%；扣非归母净利润0.85-1.44亿元，同比增长-4%-62%。2023年公司业绩实现快速增长，主要系公司持续开展各类市场营销活动，快速拓展医院覆盖率和渗透率，不断扩大品牌知名度和影响力，积极拓展海外市场，2023年各产品线较上年同期均有不同程度增长。电生理地区集采陆续中标，国产替代稳步推进。公司积极参与各地区联盟集采，加快产品院内准入。据披露，2023年三季度公司参加河南联盟通用类产品带量采购，公司投标产品均已中选，并获得待分配资格；参加3+N（天津、湖北）电生理带量联动项目，公司投标产品均已中选；参加北京DRG付费和带量采购联动项目，公司投标产品均已中选。随着集采陆续落地，进一步扩大公司产品覆盖区域，有望快速推进公司产品院内准入，推动公司三维电生理手术量快速增长，带动公司配套耗材产品稳定放量。海外营收快速增长，产品认可度持续提升。公司海外业务的快速推进，2023年三季度海外业务增长超过90%，海外业务当季度占公司整体营收的16%左右。细分区域来看，公司的海外市场目前已经覆盖亚太、拉美、独联体、西欧、中东、非洲等区域，持续加大海外市场区域的开拓，提升海外公司产品覆盖率。产品方面来看，近几年海外市场对公司品牌的认可度在逐年上升，公司产品性价比优势显著，同时，公司研发和生产的有特点、能满足临床高难度手术需求的产品，有效满足海外临床需求，整体需求较为旺盛。目前，公司海外市场主要是通路类产品，未来将逐步导入治疗类产品。公司正在扩大人员招聘，持续完善海外业务布局，逐步开展相关目标市场的的产品注册和市场准入。未来随着海外经销区域布局持续完善，产品准入快速推进，有望凭借公司产品性能优势和高性价比优势，进一步加快产品放量，推动公司海外业务快速发展。投资建议：考虑到公司受益于集采加快三维电生理手术量快速提升，推动公司产品放量，同时公司海外业务快速发展，业绩实现快速增长，我们参考公司业绩预告，微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.19/6.99/9.03亿元（前值为5.02/6.76/8.84），增速分别为45%/35%/29%，对应PE分别为46/34/27倍，维持“增持-B”建议。风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险。 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-01-24)359.29元交易数据总市值（百万元）24,022.62流通市值（百万元）16,231.24总股本（百万股）66.86流通股本（百万股）45.1812个月价格区间385.10/302.95一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.852.5522.5绝对收益-3.65-3.470.87 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告惠泰医疗：业绩持续高增，集采推动电生理业务快速发展-惠泰医疗（688617.SH）2023.8.25惠泰医疗：一季报符合预期，业绩持续高增长-惠泰医疗（688617.SH）2023.4.28 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 829 1,216 1,688 2,266 3,019 YoY(%) 72.8 46.7 38.8 34.3 33.2 净利润(百万元) 208 358 519 699 903 YoY(%) 87.7 72.2 44.9 34.7 29.3 毛利率(%) 69.5 71.2 70.2 69.2 68.2 EPS(摊薄/元) 3.11 5.35 7.76 10.45 13.51 ROE(%) 10.9 19.0 23.4 24.4 24.4 P/E(倍) 115.5 67.1 46.3 34.4 26.6 P/B(倍) 13.5 13.6 11.1 8.5 6.6 净利率(%) 25.1 29.4 30.7 30.8 29.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1553 1557 1655 2402 2976 营业收入 829 1216 1688 2266 3019 现金 310 251 520 1003 1088 营业成本 253 350 503 698 960 应收票据及应收账款 34 47 66 86 116 营业税金及附加 8 14 20 27 34 预付账款 19 25 29 48 55 营业费用 196 241 300 381 507 存货 263 338 567 673 982 管理费用 55 67 68 91 121 其他流动资产 927 896 474 592 735 研发费用 135 175 233 308 411 非流动资产 460 669 719 860 1054 财务费用 1 -3 -10 -12 -17 长期投资 45 67 80 96 115 资产减值损失 -10 -16 -7 -8 -10 固定资产 208 292 397 509 650 公允价值变动收益 22 0 6 7 9 无形资产 32 39 47 31 30 投资净收益 11 21 8 10 12 其他非流动资产 175 270 195 224 258 营业利润 223 397 595 799 1032 资产总计 2013 2226 2374 3261 4030 营业外收入 0 2 1 1 1 流动负债 195 412 162 402 336 营业外支出 1 3 1 2 2 短期借款 16 30 34 27 25 利润总额 222 395 595 799 1031 应付票据及应付账款 21 41 30 68 68 所得税 27 55 81 107 137 其他流动负债 157 341 98 308 243 税后利润 195 340 514 692 894 非流动负债 27 23 17 25 31 少数股东损益 -13 -18 -5 -7 -9 长期借款 10 2 6 11 16 归属母公司净利润 208 358 519 699 903 其他非流动负债 17 21 11 14 16 EBITDA 243 433 626 835 1078 负债合计 222 435 179 427 367 少数股东权益 13 28 23 16 7 主要财务比率 股本 67 67 67 67 67 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1268 1013 1013 1013 1013 成长能力 留存收益 425 717 1121 1628 2275 营业收入(%) 72.8 46.7 38.8 34.3 33.2 归属母公司股东权益 1778 1763 2172 2819 3656 营业利润(%) 86.3 78.4 50.0 34.3 29.1 负债和股东权益 2013 2226 2374 3261 4030 归属于母公司净利润(%) 87.7 72.2 44.9 34.7 29.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 69.5 71.2 70.2 69.2 68.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 25.1 29.4 30.7 30.8 29.9 经营活动现金流 181 367 31 814 516 ROE(%) 10.9 19.0 23.4 24.4 24.4 净利润 195 340 514 692 894 ROIC(%) 10.3 18.4 22.8 23.5 23.4 折旧摊销 29 44 41 57 76 偿债能力 财务费用 1 -3 -10 -12 -17 资产负债率(%) 11.0 19.5 7.5 13.1 9.1 投资损失 -11 -21 -8 -10 -12 流动比率 8.0 3.8 10.2 6.0 8.9 营运资金变动 -37 -34 -503 95 -416 速动比率 6.5 2.9 6.5 4.1 5.7 其他经营现金流 5 41 -4 -8 -9 营运能力 投资活动现金流 -1110 -135 348 -291 -389 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 1119 -295 -121 -29 -43 应收账款周转率 21.3 30.0 30.0 30.0 30.0 应付账款周转率 17.1 11.2 14.0 14.3 14.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.11 5.35 7.76 10.45 13.51 P/E 115.5 67.1 46.3 34.4 26.6 每股经营现金流(最新摊薄) 2.71 5.50 0.46 12.17 7.71 P/B 13.5 13.6 11.1 8.5 6.6 每股净资产(最新摊薄) 26.59 26.37 32.49 42.15 54.68 EV/EBITDA 94.2 53.0 36.9 27.0 20.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观