【宏观专题】地方两会的7大要点

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年01月25日 【宏观专题】 地方两会的7大要点 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：袁玲玲 邮箱：yuanlingling@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】开年财政三大跟踪方法》 2024-01-15 《【华创宏观】重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四》 2023-12-29 《【华创宏观】金：百年，十年，明年》 2023-12-18 《【华创宏观】挣脱——宏观2024年度策略报告》 2023-12-12 《【华创宏观】债务付息视角下的“欧弱美强”》 2023-12-01 占比84.3%。我们总结七个重要的看点如下： 事项：截至1月24日，已有26省市召开人代会，这些省市2022年GDP合计 （一）看点一：或隐含全国GDP目标为5%，经济大省“挑大梁”！ 我们统计26省市的GDP目标，2024年加权目标增速为5.5%，根据历史经验全国目标增速一般低于地方0.5个百分点左右，则，全国GDP目标或为5%我们进一步分析地区差异，经济大省将“挑大梁”。6个经济大省中，除河南暂未召开两会尚不知晓目标外，其余5省的GDP目标均未下调，其中浙江将 GDP目标从去年的“5%以上”上调为“5.5%左右”。而其他已召开会议的21 个省市，有多达13个省下调GDP目标，天津目标最低，为4.5%左右。 （二）看点二：投资目标增速下调，地区分化明显 从固投目标增速来看，关注有可比数据的19个省市。2024年加权目标增速为5.3%，低于去年的7.6%。其中，15个下调目标，3个维持不变，1个上调。从地区来看，化债地区目标更低，目标下调幅度更大。目标增速来看，9个重点化债省份今年固投目标增速均值为4.8%，低于其余10省的7.1%；目标调 整幅度来看，9个重点化债省份目标增速平均下调3.1%，高于其余省份的1.5%从投资的抓手来看，重点强调的方向包括三大工程、水利、新基建、工业技改投资等。就三大工程而言，保障性住房有部分定量数据。有11个省市披露保 障性租赁住房筹建目标，合计为52.5万套，去年接近70万套。有大连、沈阳 广东、湖北等7省市披露配售型保障性住房建设目标，合计为3.8万套左右。 （三）看点三：消费目标虽下调但依然偏高，抓手有些许变化 从社零目标增速来看，关注有可比数据的19个省市。2024年加权目标增速为 6.3%，去年为7%。其中，10个下调目标，5个维持不变，4个上调。 从抓手来看，不变的地方在“新能源汽车”、“文旅消费”的支持上。变化的地方在两点。一是品类上，尤为强调支持“电子产品消费”。据不完全统计，有至少8个省份两会中单独提及支持提振“电子产品消费”，去年则较少。二是 方式上，强调支持消费品以旧换新。 （四）看点四：外贸在谨慎预期下仍有不少结构性亮点 从外贸大省的情况来看，外贸预期偏谨慎。例如：江苏“外贸进出口总实现正增长”，广东为“进出口总额增长1%”。结构性亮点在两处。一是区域层面，一些边境省份外贸目标增速较高，如西藏、广西等地。多个省市强调积极开拓东盟、“一带一路”等新兴市场。二是产品与业态上，强调“新三样”、“新业 态”。如，广东广州提出“实施汽车出口促进措施，实现汽车出口‘10万+’目标”。 （🖂）看点🖂：产业政策出现多个“新方向” 产业政策方向，除与以往一样重点提及数字经济、人工智能、数据及算力中心之外，今年出现多个新方向。包括：1）数据交易及数据资产入表。涉及北京山东等地。2）低空经济。涉及广东、安徽、山西、江西、江苏、北京、重庆四川等10多个省市。3）未来产业先导区。涉及广东、山东、安徽等地。 （六）看点六：就业及物价目标未进行调整 对于物价，各地目标基本都定为“3%”左右。对于就业，主要省市城镇新增就业目标与去年基本一致，或指向全国就业目标仍为1200万人左右。根据人社部披露的数据，2023年城镇新增就业1244万人。 （七）看点七：区域政策上，“县域经济”、“扩大开放”出现频次较高 详见正文。 风险提示： 地区情况不能代表全国整体；政策更新不及时；投资超预期。 投资主题 报告亮点 报告从7个角度解读地方两会。如经济目标层面，从地区加权增速、经济大省角度分析。投资目标，从债务角度，看区域差异。此外，报告给出投资、消费、外贸等领域的主要抓手。 报告逻辑 报告分为7点。前四点是GDP目标及其三项结构：投资、消费、外贸。后面三项是其他重点领域，包括产业发展、就业物价、区域协调及对外开放。 目录 一、GDP：26地加权目标增速5.5%，持平去年5 （一）加权目标增速：隐含全国经济目标数值或为5%5 （二）经济大省角度：5个经济大省贡献5%的4成左右6 二、投资：从债务角度，看区域目标差异7 （一）加权目标增速：5.3%，较去年低约2个点7 （二）债务角度：重点化债地区平均目标增速更低，下调幅度更大8 （三）三大抓手：三大工程+基建+制造业技改的具体部署9 1、三大工程：主要关注城中村改造9 2、基建投资：多地强调水利、新基建10 3、产业投资：关注制造业技改12 三、消费：大宗、文旅消费，仍是主要抓手12 （一）加权目标增速：6.3%，略低于去年12 （二）两大抓手：大宗更新消费+文旅消费13 四、外贸：整体谨慎，但有结构亮点14 （一）整体偏谨慎，部分区域目标增速较高14 （二）三大抓手：“新”市场+“新”产品+“新”业态15 �、产业：聚焦数字经济、低空经济16 （一）三大领域：数字经济、新兴产业、未来产业16 1、数字经济：4方面部署16 2、新兴产业：聚焦低空经济17 3、未来产业：创建产业先导区18 （二）能耗约束：主要为完成国家要求，较少设置具体目标19 六、就业及物价：目标与去年基本一致19 七、区域协调及对外开放20 （一）区域协调：多地布局县域经济20 （二）对外开放：上海将推进金融高水平开放20 图表目录 图表1全国GDP目标增速较26省市GDP加权目标增速低0.5个百分点左右5 图表226省市近两年GDP目标及调整情况6 图表35个经济大省合计贡献5%的4成左右7 图表4部分经济大省两会对“挑大梁”的表态7 图表526个省市近两年固投目标及调整情况8 图表6去年重点化债省份整体固投增速整体低于其余省份9 图表7去年下半年开始，重点化债省份整体固投增速与其他省份差距拉大9 图表8与其他省份比较，重点化债省份固投平均目标增速更低，下调幅度更大9 图表9部分超大特大城市及省份“三大工程”部署10 图表10部分省市对基建投资的部署11 图表11部分省市对制造业技改的部署12 图表1226省市近两年社零目标及调整情况13 图表13大宗更新消费：聚焦新能源汽车、电子产品等14 图表14文旅消费：部分旅游大省目标维持双位数14 图表15外贸：广东、江苏偏谨慎，部分区域有亮点15 图表16外贸三大抓手：“新”市场+“新”产品+“新”业态16 图表17主要省市数字经济发展目标及具体措施17 图表18多个省市积极发展低空经济18 图表19部分省市对未来产业的部署18 图表20能耗目标：多数省份为完成国家要求，较去年变化不大19 图表21主要省市就业目标较去年变化不大20 一、GDP：26地加权目标增速5.5%，持平去年 （一）加权目标增速：隐含全国经济目标数值或为5% 截至1月24日，已有26省市召开人代会，这些省市2022年GDP合计占比84.3%。根据26省今年的经济目标，我们预计今年全国经济目标数值或为5%。 从加权增速角度看，2018-2023年（2020年未公布），全国GDP目标增速较26省市GDP 加权目标增速平均低0.5个百分点左右。今年26省市GDP加权目标增速为5.5%，持平去年。依据历史经验，我们倒推出全国GDP目标增速的数值或为5%。 从26省市GDP目标区间看，除天津外，其余25省市GDP目标数值均在5及以上。 从主要经济大省看，全国经济排名前三的省份，广东、江苏、山东，均将今年GDP目标数值定在5%。2022年三省份的GDP占比达28%。 图表1全国GDP目标增速较26省市GDP加权目标增速低0.5个百分点左右 资料来源：Wind，相关省市政府官网/官微，相关省市人大官网，澎湃新闻，凤凰网，广西日报，浙江在线，新京报，重庆日报，鲁网，四川在线，中国新闻网，广西新闻网，大皖新闻，上海发布，中国甘肃网，中国证券网，证券时报网，华创证券整理 图表226省市近两年GDP目标及调整情况 省份 2022年GDP占比 GDP 2024目标（%） 2023目标（%） 2023实际（%） 目标调整方向 广东 10.7% 5 5以上 4.8 — 江苏 10.2% 5以上 5左右 5.8 — 山东 7.3% 5以上 5以上 6 — 浙江 6.5% 5.5左右 5以上 6.0 ↑ 四川 4.7% 6左右 6左右 6 — 福建 4.4% 5.5左右 6左右 4.5 ↓ 湖南 4.0% 6左右 6.5左右 4.6 ↓ 安徽 3.7% 6左右 6.5左右 5.8 ↓ 上海 3.7% 5左右 5.5以上 5.0 ↓ 河北 3.5% 5.5左右 6左右 5.5 ↓ 北京 3.5% 5左右 4.5以上 5.2 ↑ 江西 2.7% 5左右 7左右 4.1 ↓ 重庆 2.4% 6左右 6以上 6.1 — 辽宁 2.4% 5.5左右 5以上 5.3 ↑ 云南 2.4% 5左右 6左右 4.4 ↓ 广西 2.2% 5以上 5.5左右 4.1 ↓ 山西 2.1% 5左右 6左右 5.0 ↓ 贵州 1.7% 5.5左右 6左右 4.9 ↓ 天津 1.4% 4.5左右 4左右 4.3 ↑ 黑龙江 1.3% 5.5左右 6左右 2.6 ↓ 吉林 1.1% 6左右 6左右 6.3 — 甘肃 0.9% 6左右 6 6.4 — 海南 0.6% 8左右 9.5左右 9.2 ↓ 宁夏 0.4% 6左右 6.5左右 6.6 ↓ 青海 0.3% 5左右 5左右 5.3 — 西藏 0.2% 8左右 8左右 9 — 加权目标增速 5.5 5.5 资料来源：Wind，相关省市政府官网/官微，相关省市人大官网，澎湃新闻，凤凰网，广西日报，浙江在线，新京报，重庆日报，鲁网，四川在线，中国新闻网，广西新闻网，大皖新闻，上海发布，中国甘肃网，中国证券网，证券时报网，红网，华创证券整理；注：云南、黑龙江、陕西、湖北、湖南、新疆2023年GDP实际增速为前三季度，其余为全年 （二）经济大省角度：5个经济大省贡献5%的4成左右 去年12月中央经济工作会议出“经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡 献”。根据2022年8月的经济大省政府主要负责人经济形势座谈会，我们将广东、江苏、山东、浙江、河南、四川6省市称为经济大省。2022年，6省合计GDP占比44.5%。 经济大省“挑大梁”体现在什么地方？6个经济大省中，除河南暂未召开会外，其余5省的GDP目标均未下调，其中浙江将GDP目标从去年的“5%以上”上调为“5.5%左右”。其他已召开会议的21个省市，有13个省下调目标。 经济大省“挑大梁”意味着什么？5个经济大省贡献5%的4成左右，其余省份稳增长压力略有缓解。若5省能完成经济目标，则拉动全国经济增长2.0%，对应其余26个省份需实现的增速分别是4.9%。 图表35个经济大省合计贡献5%的4成左右 省市 GDP占比 2023年GDP目标（%） 2024年目标增速（%） 调整幅度 2024年加权目标增速(%) 广东 10.7% 5以上 5 0 0.53645 江苏 10.2% 5左右 5以上 0 0.51