【宏观专题】地方两会的五大看点

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2023年02月07日 【宏观专题】 地方两会的�大看点 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】”消费下沉“：支撑的逻辑有哪些？ ——消费复苏之路系列一》 2023-02-05 《【华创宏观】15个关键词看部委新年工作安排》 2023-02-02 《【华创宏观】日本“失落的十年”与居民消费 ——海外论文双周志第12期》 2023-02-01 《【华创宏观】美国经济何时陷入衰退？衰退幅度有多大？——关于衰退这件事·系列二》 2023-02-01 《【华创行业联合】寻访节后新声——百家上市公司草根访谈系列二》 2023-01-30 一、GDP：隐含全国经济目标数值或为5% 一是加权增速角度，2018-2022年（2020年未公布），全国GDP目标增速较地方GDP加权目标增速平均低0.6个百分点左右。今年31省GDP加权目标增速为5.63%，倒推出全国GDP目标增速的数值为5%或略高。二是从主要经济大省来看，全国经济排名前四的省份，今年GDP目标数值均定在5%，包括广东、江苏、山东、浙江，2021年该四省的GDP占比达35%。此外，如果今年全国目标增速定在5%，也符合近几年GDP目标逐年下调的经验，2019年、 2021年、2022年全国GDP目标数值分别为6.5%、6%、5.5%。 二、3个角度理解GDP目标设定 （一）外贸依存度高的省份，下调目标的比例更高 2021年外贸依存度15%以上的有16个省份，其中12个省份下调了GDP目标占比75%。其余的15个省份中，9个省份下调了GDP目标，占比60%。 （二）人事角度：省委书记新上任的，目标制定更谨慎 省委书记新上任的省份，下调GDP目标的比例更高。31个省份中，有16个省的省委书记在二十大后新上任。除去上海的15个省份中，有13个省份下调GDP目标，占比87%。其余15个省份中，下调GDP目标的省份占比为53%。 （三）部分省份给出目标设置原因 北京、浙江、广东、江苏、上海、重庆、四川这7个省份给出了经济目标设置的原因。其中浙江日报文章《5%以上，浙江的方针为何这样定》给出了浙江 目标制定的主要考虑：一是疫情3年造成的影响不可忽视，经济恢复的基础尚不牢固；二是防疫政策优化调整，并非一劳永逸；三是短期消费仍然承压。 三、扩内需：投资与消费 （一）加权增速角度：投资仍是扩内需主要抓手 今年各省固投加权目标增速，在高基数下仍然上调；社零加权目标增速，在低基数下仍然下调。今年31省固投加权目标增速8.27%，较去年调高0.11个百分点；社零加权目标增速7.69%，较去年调低0.35个百分点。 （二）投资：重大项目是重要抓手 一方面，19个省明确了重大项目具体目标。其中广东、浙江等7省是在去年未设定目标的情况下，今年明确了具体目标；江西今年将重大项目投资目标定在1.6万亿元左右，较去年目标同比增长45%。另一方面，部分经济大省对重大项目表态积极。如浙江提出“掀起新一轮重大项目建设高潮”。 （三）消费：旅游等服务消费有增长空间 今年地方促消费的主线有两条：一是鼓励汽车等大宗消费；二是恢复旅游、养老等服务消费。汽车消费方面，绝大多数省份都提及要促进新能源汽车等大宗消费，其中10个省份提出了具体措施，这些措施主要包括3大类：发放消费券，增加消费信贷，发放消费补贴。旅游消费方面，海南、云南、贵州、湖南等6个旅游大省明确了旅游消费的具体目标，据此倒算出该6省预计旅游收入 增速均值为28%，旅游收入较2019年恢复程度均值为100%。 四、对外开放：稳外贸、外资重视程度上升 一是浙江、四川等外贸大省将助力企业出海抢订单；二是近8成省份明确加快外贸新业态发展；三是绝大多数省份就吸引外资作出工作部署。贵州、海南等7省对外资增速提出具体要求，广东、江苏等经济大省则更强调外资投向。 �、产业政策：关注数字经济、能源安全，详见正文。 风险提示：政策执行不及预期；居民消费信心偏弱。 投资主题 报告亮点 从三个角度理解地方经济目标设定，并从扩内需、稳外资外贸、产业政策等角度进一步解读地方政策。 1）目标设定：预计今年全国经济目标数值或在5%。2）三个角度解读：外贸大省大多下调GDP目标；省委书记新上任的，目标制定更谨慎；其次是部分省份给出具体原因。3）扩内需：投资仍是扩内需主要抓手，重大项目是投资重要抓手，旅游等服务消费或有增长空间。4）对外开放：稳外贸、外资重视程度上升。5）产业政策：关注数字经济、能源安全领域。 报告逻辑 首先给出今年地方加权目标增速及隐含的全国GDP目标，并从外需、人事及地方自身原因三个角度分析。接下来，从扩内需、稳外需两个角度来解读今年地方稳增长的主要抓手，最后分析地方的产业政策。 目录 一、GDP：隐含全国经济目标数值或为5%5 二、3个角度理解GDP目标设定5 （一）外需角度：外贸大省大多下调GDP目标5 （二）人事角度：省委书记新上任的，目标制定更谨慎6 （三）部分省份给出目标设置原因7 三、扩内需：投资与消费7 （一）加权增速角度：投资仍是扩内需主要抓手7 （二）投资：重大项目是重要抓手8 （三）消费：旅游等服务消费有增长空间9 四、对外开放：稳外贸、外资重视程度上升11 �、产业政策：数字经济、能源安全12 （一）数字经济12 （二）能源安全13 图表目录 图表1全国GDP目标增速通常较地方GDP加权目标增速低0.6个百分点左右5 图表2外贸依存度排名前16省份，有12省下调GDP目标6 图表3省委书记新上任的省份，多数下调GDP目标6 图表4部分省份对GDP目标的阐述7 图表5各省社零&固投目标一览表8 图表6多地明确今年基建/重大项目投资的具体目标9 图表710个省份提出促进汽车等大宗消费具体措施10 图表86省份旅游消费目标以及预计增速、恢复程度11 图表9部分省份稳外贸、吸引外资的措施、目标、重点领域12 图表1031个省份数字经济发展目标及具体措施13 图表11能源安全：传统能源增储上产，新型能源体系加快建设14 一、GDP：隐含全国经济目标数值或为5% 根据31省今年的经济目标，我们预计今年全国经济目标数值或为5%。 从加权增速角度看，2018-2022年（2020年未公布），全国GDP目标增速较地方GDP加权目标增速平均低0.6个百分点左右。今年31省GDP加权目标增速为5.63%，倒推出全国GDP目标增速的数值为5%或略高。 从主要经济大省看，全国经济排名前四的省份，均将今年GDP目标数值定在5%，包括广东、江苏、山东、浙江，2021年该四省份的GDP占比达35%。 此外，如果今年全国目标增速定在5%，也符合近几年GDP目标逐年下调的经验，2019年、2021年、2022年全国GDP目标数值分别为6.5%、6%、5.5%（2020年未公布目标）。 图表1全国GDP目标增速通常较地方GDP加权目标增速低0.6个百分点左右 资料来源：相关省份政府官网，Wind，华创证券；注：各省GDP权重，2022-2023年取2021年数据，2018-2021年为当年数据；2023年全国GDP目标为预计值 二、3个角度理解GDP目标设定 （一）外需角度：外贸大省大多下调GDP目标以进出口金额/GDP来衡量外贸依存度。 外贸依存度高的省份，下调目标的比例更高。2021年外贸依存度15%以上的16个省份中，有12个省份下调了GDP目标，占比75%。其余的15个省份中，有9个省份下调了GDP目标，占比60%。 这背后反应了地方对今年出口形势的隐忧。如福建，今年的政府工作报告提及：“国际经济环境更趋复杂严峻，外部需求不足将对我省产生更大影响”；如广东，南方网1月12日发布文章《“5%以上”，第一经济大省如何实现这一增长目标？》，指出“广东经济外向度高，受百年变局和疫情冲击较大，不可控因素较多，面临的外部形势更为复杂”。 图表2外贸依存度排名前16省份，有12省下调GDP目标 资料来源：Wind，华创证券 （二）人事角度：省委书记新上任的，目标制定更谨慎 省委书记新上任的省份，下调GDP目标的比例更高。31个省份中，有16个省的省委书记在二十大后新上任。考虑到上海去年的低基数，我们分析其他15个省份。这15个省份中，有13个省份下调GDP目标，占比87%。省委书记在二十大之前上任的其余15个省份中，下调GDP目标的省份占比为53%。 图表3省委书记新上任的省份，多数下调GDP目标 排序 省/市 省/市委书记是否20大后新上任 GDP目标是否下调 GDP目标变化 1 天津 √ √ -1 2 浙江 √ √ -1 3 贵州 √ √ -1 4 北京 √ √ -0.5 5 山西 √ √ -0.5 6 江苏 √ √ -0.5 7 福建 √ √ -0.5 8 山东 √ √ -0.5 9 广东 √ √ -0.5 10 辽宁 √ √ -0.5 11 陕西 √ √ -0.5 12 甘肃 √ √ -0.5 13 青海 √ √ -0.5 14 上海 √ × 0 15 江西 √ × 0 16 重庆 √ × 0.5 资料来源：人民政协网，中国经济网，华创证券 （三）部分省份给出目标设置原因 我们梳理了北京、浙江、广东、江苏、上海、重庆、四川这7个主要省份经济目标设置的原因。 1、上调GDP目标的省份：上海、重庆，主要考虑的是去年经济的低基数。 2、下调GDP目标：包括广东、江苏等其余5个省份。其中浙江日报1月13日文章《5% 以上，浙江的方针为何这样定》给出了浙江目标制定的主要考虑：一是疫情3年造成的影响不可忽视，经济恢复的基础尚不牢固；二是防疫政策优化调整，并非一劳永逸；三是受疫情反弹和居民自我防护意识加强的影响，短期消费仍然承压。 图表4部分省份对GDP目标的阐述 省份 2023年GDP目标 对GDP目标阐述 北京 4.5以上 1）与“十四五”年均增长5%左右的规划目标相衔接，也与经济潜在增长率衔接。2）这一安排符合北京市经济社会发展趋势，2022年疫苗产业的高基数影响基本消化，2023年疫情防控措施调整优化，经济恢复的进度和力度将明显好于2022年，具备合理增长的条件 浙江 5以上 1）疫情3年造成的影响不可忽视，经济恢复的基础尚不牢固。2）防疫政策优化调整，并非一劳永逸，在预期人流物流商流更加畅通的同时，要看到经济社会发展正面临前所未有的新情况。3）从海外的经验来看，逐渐走出疫情、消费环境逐渐改善的大方向是确定的，但受疫情反弹和居民自我防护意识加强的影响，短期消费仍然承压。4）同为经济大省，浙江与广东……两省体量虽有差距，但在全国发展中承担的责任与发展的路径确有相似之处。结合两省去年经济发展的类似状况以及对今年经济发展形势的相似研判，不约而同地提出5%以上，也在一定程度上交叉验证了目标的科学性 广东 5以上 1）相比去年2%左右的经济增速，今年5%以上的预期目标似乎有点高，但相比新时代十年7%以上的年均增速，并不高。2）同时，对照广东“十四五”经济增长目标，今年增长5%以上才能为后面的工作赢得主动，确保完成“十四五”年均增长5%左右的目标；3）对照“经济大省要挑大梁”的使命担当，也需要以广东经济之“进”更好支撑全国经济之“稳” 江苏 5左右 体现了党中央“优势区域要走在前，经济大省要挑大梁，各地区都要多作贡献”的重大要求……同时兼顾需要和可能，与“十四五”发展目标相衔接，符合我省经济发展的现实条件 上海 5.5以上 1）考虑了现实可能。上海承担的一系列国家重大战略任务的溢出带动效应正在加快释放，去年出台的一大批稳增长、促发展政策效应也在持续显现，再加上去年基数较低的客观