固定收益点评报告：降准超预期，政策组合助力稳增长

3421 固收研究|固定收益点评报告 2024年01月25日 降准超预期，政策组合助力稳增长 固收研 究 固定收益点评报告 证券研究报 告 ——固定收益点评报告 事件：1月23日国新办召开新闻发布会，央行表示将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。 降准幅度超预期，呵护资金平稳跨年，缓解流动性分层压力。本次央行降准0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元，幅度超出市场预期，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为 7.0%。降准加大了中长期流动性投放，有助于稳定市场流动性。春节前流动性需求预期阶段性增加，降准可以熨平资金面波动。降准可以也增加可贷资金，支撑银行的信贷投放行为。 降准释放流动性，有助于配合财政政策发力。2023年四季度增发了1万亿元国债，以及1.5万亿元的特殊再融资债，我国积极的财政政策仍有空间，货币政策配合财政保持合理充裕，保障政府债券大规模集中发行，为银行新年信贷开门红营造宽松的流动性环境。 释放维稳信号，提振资本市场信心。这是首次央行在国新办新闻发布会提前公告降准，体现了政策注重稳市场预期。1月22 号召开的国常会也提出“着力稳市场、稳信心”、“为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境”。本次降准有助于提振资本市场信心，间接为股市提供良好的流动性环境，与前期国常会政策方向保持一致。预期稳资本市场将进一步推出“一揽子”政策举措。 短期人民币汇率贬值压力减轻，货币政策操作空间有望进一步打开。近期政策持续释放稳增长、稳预期的信号，短期人民币汇率存在一定利好。中期来看人民币汇率走势仍将回归基本 面，随美联储在2024年进入降息周期，外部压力逐步减轻，中美利差有望收窄，我国货币政策宽松的自主性将增强。 再贴现利率下调25bp，结构性调降实体融资成本。会议提出将支农支小再贷款、再贴现利率从2%下调到1.75%，持续推动社会综合融资成本稳中有降。这是继2021年12月以来再次调降再贷款利率，再贷款利率为长期结构性货币政策工具，此次调降是跟随前期降息的一次补降，推动特定领域的贷款利率下行。我国政策仍有宽松空间，压降实体融资成本、地方化债和银行息差压力的背景下，存款利率仍有进一步下降的可能、MLF利率、LPR利率也有望继续下调。政策提及贷“款完市善场报 价利率（LPR）形成机制”，2月LPR利率存M在LF脱调离降的可能。 结构性工具将流向重点领域，地产政策助力房企向“开发+运 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 净融资持续回落，信用利差多数走阔广义基金增配利率及存单 社融支撑仍强，信贷投放将注重节奏 证券研究报告|固定收益报告 营”模式。本次会议提出央行将设立信贷市场司，重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融的“�大篇章”相关工作。地产政策持续放松，提出“完善经营性物业贷款政策，支持房地产企业发展”，有助于房企由“简单周转”转向“开发+运营”，推动改善房企流动性状况。 债市观点：本次降准有助于资金面阶段性的宽松，短端利率或存在一定下行空间，但资金防空转和资金跨春节的压力下，下行空间被压缩。降准预期落地后，降息预期和交易依然存在。年初机构配置需求较强，“资产荒”行情持续，信用利差或被持续压缩，长债的配置的性价比仍存。 风险因素：海外政策节奏和幅度调整超预期，居民、企业融资需求持续偏弱，政策出台和落地不及预期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共3页 证券研究报告|固定收益报告 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场 万联证券研究所www.wlzq.cn第3页共3页