2月资金面观察：降准落地平稳跨节，超预期降息助力稳增长

新华社中国经济信息社 作者：刁倩 电话：13488659604 邮箱：diaoqian@xinhua.org 2024年3月6日 2月资金面观察：降准落地平稳跨节，超预期降息助力稳增长 受春节前取现需求、政府发债等因素影响，2月资金面有较大压力，但开年降准落地，保障了春节前后的流动性合理充裕。春节前的降准落地，再叠加春节后MLF超额续做，央行持续向市场注入流动性，对市场资金缺口能够形成有效补充，保障春节前后市场流动性合理充裕，金融市场平稳运行。 2月资金利率维持紧平衡，受跨春节因素影响，节前及月末利率稍有波动。2月20日，新一期贷款市场报价利率 编辑：张骐 审核：杜少军 官方网站：www.cnfic.com客服热线：400-6123115 （LPR）公布，1年期LPR3.45%不变，5年期以上LPR降25bps至3.95%。本次5年期LPR迎来历史最大单次降幅，超出市场预期。1年期LPR保持不变，5年期以上LPR下降，既保持对实体经济合理的支持力度，又兼顾内外均衡，提高了应对外部冲击的韧性与政策的自主空间。 展望3月资金面，供需压力相对不大，波动或更多集中在季末考核阶段。从资金利率方面看，考虑到短端政策利率未下调，3月利率仍将保持紧平衡，跨季末利率或有所走高从货币政策走向看，未来公开市场操作仍将根据政府债发行等市场需求灵活操作，存款利率的进一步下调也将为政策利率下调提供空间。 目录 一、资金面走势：2024年首次降准落地，跨春节资金面保持平稳3 二、资金利率走势：5年期LPR利率下调25bp，超预期降息助力稳增长4 三、3月资金面展望：资金面保持紧平衡，跨季末利率或有所走高5 图表目录 图表1：近期公开市场操作情况3 图表2：近期资金利率走势4 图表3：DR007月度均值与公开市场7天操作利率5 2月资金面观察：降准落地平稳跨节，超预期降息助力稳增长 受春节前取现需求、政府发债等因素影响，2月资金面有较大压力。而随着开年降准落地，以及节后MLF超额续做，央行持续向市场注入流动性，对市场资金缺口能够形成有效补充，保障春节前后市场流动性合理充裕，金融市场平稳运行。 展望3月资金面，供需压力相对不大，波动或更多集中在季末考核阶段。从货币政策走向看，未来公开市场操作仍将根据政府债发行等市场需求灵活操作，存款利率的进一步下调也将为政策利率下调提供空间。 一、资金面走势：2024年首次降准落地，跨春节资金面保持平稳 2月，受春节前取现需求、政府发债等因素影响，资金面有较大压力。随着开年首次降准落地，保障了春节前后的流动性合理充裕。2月5日央行下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。2月18日，央行开展5000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率与此前持平。鉴于2月有4990亿元MLF到期，故当月央行通过MLF操作向市场投放中长期流动性10亿元，这也是其连续15个月对到期MLF进行超额续做。春节前的降准落地，叠加春节后MLF超额续做，央行持续向市场注入流动性，对市场资金缺口能够形成有效补充，保障春节前后市场流动性合理充裕，金融市场平稳运行。 公开市场操作:货币净投放:当期值:周 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 -25,000.00 -30,000.00 图表1：近期公开市场操作情况 来源：新华财经 2月以来，诸多因素影响市场流动性，对跨春节资金面形成压力。一是春节前取现需求。有分析指出，从历年情况看规模可能超2万亿元。2020年以来，央行每年春节前都安排降准，既能补足 2023-10-07 2023-10-10 2023-10-13 2023-10-18 2023-10-23 2023-10-26 2023-10-31 2023-11-03 2023-11-08 2023-11-13 2023-11-16 2023-11-21 2023-11-24 2023-11-29 2023-12-04 2023-12-07 2023-12-12 2023-12-15 2023-12-20 2023-12-25 2023-12-28 2024-01-03 2024-01-08 2024-01-11 2024-01-16 2024-01-19 2024-01-24 2024-01-29 2024-02-01 2024-02-05 2024-02-08 2024-02-19 2024-02-22 2024-02-27 2024-03-01 银行体系流动性缺口，又能利用节后回笼的现金继续支持银行信贷投放。二是缴准及信贷投放的流动性需求。1月人民币存款增加5.48万亿元，按7%的法定存款准备金率估算，缴准规模在5000亿元以上。一般上月末的存款数额会在下一个月初进行缴准。同时，考虑到信贷开门红的影响，也会吸收部分流动性。三是2月政府债供给节奏或加快，对流动性形成压力。分析显示，2月国债发行规模与上月持平；地方债方面，2月专项债发行或明显提速，节后化债也有望继续推进。预计2月国债和地方债的发行规模共计约1.26万亿元，到期6320亿元，净融资规模在6270亿元左右。从资金供需角度来看，地方债发行提速和国债靠前安排将对流动性形成一定拖累。但考虑到财政“支大于收”将对资金面提供支持，同时降准资金落地以及节后资金的回笼，都将对银行体系资金形成有效补充。 二、资金利率走势：5年期LPR利率下调25bp，超预期降息助力稳增长 2月资金利率维持紧平衡，受跨春节因素影响，节前及月末利率稍有波动。春节期间提现需求是2月资金利率的核心扰动因素，节前资金利率一直保持紧平衡态势，DR007(银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率)春节前一周处于当月高位，最高于2月6日报收1.97%。而随着节后资金回笼，资金利率逐渐下降。在临近月末期间，资金利率又有所抬升。2月27日升至1.93%，为春节假期后的最高点，随后回落，2月27日报1.77%。 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 银行间质押式回购:R001:日 存款类机构质押式回购加权利率:DR001:日 银行间质押式回购:R007:日 存款类机构质押式回购加权利率:DR007:日 图表2：近期资金利率走势 来源：新华财经 2月20日，新一期贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR3.45%不变，5年期以上LPR降25bps至3.95%；15日，1年期MLF操作利率为2.50%，与上个月保持一致。本次5年期LPR迎来历史最大单次降幅，超出市场预期。此次LPR下降，将抵消一部分去年12月下旬存款挂牌利率调降带来的负债成 本率改善空间。分析人士指出，1年期LPR保持不变，5年期以上LPR下降，既保持对实体经济合理的支持力度，又兼顾内外均衡，提高了应对外部冲击的韧性与政策的自主空间。在有效需求不足和预期偏弱的当下，保持较低的利率水平，有助于持续支持国民经济恢复向好，助力稳增长。 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 存款类机构质押式回购加权利率:7天（月度均值） 公开市场7天操作利率 图表3：DR007月度均值与公开市场7天操作利率 来源：新华财经研报中心整理 从月度利率水平看，2月月度利率与1月保持一致，仍在政策利率上方。DR007的2月月度利率报1.86%，与前期保持一致。近期，央行公开市场操作保持灵活，主要为平抑短期资金面波动。春节假期前后短期市场利率有所波动，但整体仍在短期政策利率（1.8%）附近波动，走势较为平稳。同时，由于本次LPR只调整5年长期利率，短端政策利率未调整，因此短期利率仍保持刚性，难以走低。 三、3月资金面展望：资金面保持紧平衡，跨季末利率或有所走高 从资金供需方面看，3月资金面供需压力相对不大，波动或更多集中在季末考核阶段。分析指 出，在今年新增政府债券预算规模基本持平上年的基准情形下，财政“收少支多”对资金面的影响整体偏有利，叠加信贷投放或较年初放缓，且银行负债端降成本空间仍存，3月份资金面供需将保持平稳，临近季末考核资金面或有波动。但考虑到短期波动影响，央行将通过灵活的公开市场操作平抑资金面。 从资金利率方面看，3月资金利率仍将保持紧平衡，跨季末利率或有所走高。除了受缴税、缴准、公开市场工具到期量、政府债发行等影响外，在财政支出有望偏积极，信贷投放平稳增长的预 估下，央行也将继续灵活运用公开市场操作等工具保持流动性合理充裕，资金利率总体保持平稳。同时，考虑到短端政策利率未下调，3月份DR007月中枢有望向政策利率靠拢，而季末非银资金压力 较大或将推高R001跨月末利率。 从货币政策展望看，未来公开市场操作仍将根据政府债发行等市场需求灵活操作，存款利率的进一步下调也将为政策利率下调提供空间。 值得注意的是，央行在2月8日发布了《2023年第四季度中国货币政策执行报告》。在货币供应量方面，报告指出，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，密切关注主要央行货币政策变化，灵活有效开展公开市场操作，搭配运用多种货币政策工具，保障政府债券顺利发行，引导金融机构加强流动性风险管理，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。 在利率方面，报告提到，健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，引导市场利率围绕政策利率波动。落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本。发挥贷款市场报价利率改革效能，加强行业自律协调和管理，督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，维护市场竞争秩序，推动社会综合融资成本稳中有降。 重要声明 新华财经研报由新华社中国经济信息社发布。报告依据国际和行业通行准则由新华社经济分析师采集撰写或编发，仅反映作者的观点、见解及分析方法，尽可能保证信息的可靠、准确和完整，不对外公开发布，仅供接收客户参考。未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用。