星链（Starlink）：引领卫星互联网革命

证券研究报告|2024年01月25日 【国信通信·卫星专题三】 星链(Starlink)：引领卫星互联网革命 行业研究·深度研究通信·通信设备 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cnS0980518100002 证券分析师：袁文翀 021-60375411 yuanwenchong@guosen.com.cnS0980523110003 1.星链（Starlink）是全球最大的低轨卫星星座，规模效应显著：星链是SpaceX公司的四大项目之一，目前已发展成全球最大的低轨卫星互联网星座。2023年星链共发射1984颗卫星，累计已发射5650颗。星链卫星制造成本小于2000美元/kg，领先全球；猎鹰”9号是星链主力运载火箭，发射成本有望优化至1700万美元/次，领跑同行。低成本是规模效应的体现，也为后续国产低轨卫星互联网的部署梳理了价格标杆。 2.星链已完成商业模式闭环，展现低轨通信卫星巨大的应用前景：星链商业应用面向的C端应用包括住户、房车、船艇，B端应用包括固定位置、移动装备、海事和私人飞机，今年有望开通手机直连业务。截止2023年11月，用户数达230万户，服务全球60多个国家。收费方式为终端+流量套餐，基本终端599美元/台；基本流量套餐120美元/月，公司2023年11月宣布已实现盈亏平衡。根据我们测算，星链远期营收或超600亿美元，覆盖7000万用户。 3.星链工作系统原理拆解：星链卫星使用相控阵天线形成多波束可以助卫星连接多终端，终端聚焦波束投向卫星；二代星V2.0mini配置4副相控阵天线，理论下行容量60-80Gbps，以及4个星间激光通信模块，2023年马斯克宣布V2mini星网络容量或达到165Tbps。据NSR分析，一代星覆盖地面面积约1000km2，时延约40ms。未来V2.0星或重2吨，时延小于20ms，通信能力达170Gbps。地面侧，星链已部署150个信关站，二代终端内嵌了16通道。 4.全球卫星运营商均在积极布局低轨通信星座：目前全球低轨卫星互联网的星座主要有星链、亚马逊Kuiper、EutelsatOneWeb、Telesatlightspeed；后三个星座分别规划了3236、648和198颗卫星。此外Intelesat、SES、Viasat等传统头部星座也在规划投入低轨。商业前景及稀缺的轨道资源是个主体加速布局的核心驱动力。 5.我国加速布局低轨卫星互联网星座：根据我们测算，卫星制造端全球市场空间超1000亿美元，应用端市场空间约2000亿美元。我国加速建设低轨卫星星座，2023年成功发射实验星多次、新规划“G60星链”且首星已下线生产、民营火箭技术不断突破、文昌商业发射场一号工位竣工、应用端多个手机厂商规划开通手机直连卫星；预计2024年国内开始规模发射低轨通信卫星，产业迎来0到1建设的高景气度发展大年，全产业链机会值得重视，其中建议关注国内相控阵芯片/组件供应商【铖昌科技（001270.SZ）】、【国博电子（688375.SH）】、卫星通信载荷核心供应商【信科移动（688387.SH）】、地面终端供应商【海格通信（002465.SZ）】。 风险提示：低轨卫星星座建设进度不及预期；卫星互联网发展应用场景开拓不及预期；频轨资源被大量占用；卫星通信与6G融合存在不确定性。 营收（亿元） 归母净利润（亿元） PE 表：重点公司盈利预测及估值(截止2023年1月18日) 代码简称 股价（元） 总市值（亿元） 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E PEG2023E 002465.SZ海格通信 11.4 282.4 增持 56.2 62.7 72.7 6.7 7.4 9.1 42.3 38.2 31.1 2.3 001270.SZ铖昌科技 54.8 85.8 无评级 2.8 4.1 5.9 1.3 1.7 2.4 64.6 49.6 35.1 1.4 688375.SH国博电子 70.8 283.2 增持 34.6 40.2 50.3 5.2 6.2 7.9 54.4 45.5 35.7 1.9 688387.SH信科移动 6.3 214.7 无评级 69.2 87.0 109.0 -6.7 -3.0 1.0 -31.9 - 221.9 - 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测 01 星链（Starlink）：卫星互联网领先者 02 03 星链商业应用不断丰富星链通信系统原理 04 SpaceX运载火箭研究 05 全球卫星运营商加速布局低轨星座 06 关注国产卫星互联网投资机会 一、星链：卫星互联网领先者 星链(Starlink)是全球规模最大的卫星互联网星座 星链（Starlink）是SpaceX推出的一项通过近地轨道卫星群，提供覆盖全球的高速互联网接入服务。星链虽然不是最早进入近地轨道宽带互联网领域，但却是迄今为止成功发射卫星最多最快、获得落地批准国家最多、用户数量规模最大、全球影响力最高的卫星星座。 资料来源：StarlinkInternetBroadband，国信证券经济研究所整理 图：Starlink服务图示 图：星链卫星2023年最后一次发射更新(截止2023年12月29日) 卫星发射细节 卫星发射打破的记录 时间 2023/12/294:01UTC(北京时间23:01) 这是历史上:猎鹰9号第285次发射猎鹰9号第217次使用经过飞行验证的助推器助推器第231次重新飞行助推器第259次着陆(回收)助推器连续第185次着陆(创纪录)这是2023年：SpaceX的第98次发射助推器第97次重新飞行全球轨道发射的第200次尝试 任务名称 StarlinkGroup6-36发射V2.0mini星链卫星 火箭 猎鹰9Block5助推器代号：B1069-12 发射地点 范登堡SLC-40 轨道信息 530kmLEO轨道，43° 资料来源：SpaceX，EverydayAstronaut，国信证券经济研究所整理 SpaceX于2015年提出了大规模巨型星座计划，目标是为美国以及全球的消费者提供高速、低时延宽带接入服务。2018年星链2颗原型实验星送入预定轨道，同年3月、11月，星链第一代LEO星座计划和VLEO星座计划先后获得美国FCC批准。2019年，星链第一批v0.9卫星发射进入预定轨道，开启星座建设；2020年开始于北美启动公测服务，2022年10月进入亚洲，2023年1月进入非洲。截止2023年12月，SpaceX公司已在全球超65个国家/地区可以实现业务落地，并计划2023年之后提供全球手机服务。2023年星链共发射了63次共1984颗卫星，并首次推出了新版本的星链卫星Starlinkv2Mini。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 星链是SpaceX公司的四大项目之一 SpaceX的业务范围主要包括火箭发射、低轨卫星通信、空间站运输和未来航天运输四大领域。通过设计与制造可重复使用的太空运载火箭，将货物、人员和卫星载荷运送至太空。 火箭发射：SpaceX的火箭发射业务分为军方发射和商业发射。军方市场是SpaceX公司的重点目标，商业发射则作为公司树立低价发射形象的窗 口，并为公司的重复使用技术提供试验田。 低轨卫星通信（星链）：面向消费市场提供低轨互联网通信服务，还能面向军方用户提供全方位服务，具备通信、侦查和感知等多方面的应用潜力。星链在2023年9月达到200万用户，成为SpaceX最主要的业务之一。 空间站货物和乘员运输：SpaceX在“商业轨道运输服务”计划（COTS）和“商业乘员计划”（CCP）中均获得NASA大利支持，主要提供猎鹰9火 箭和“龙”飞船方案，官方披露每运输50kg费用$275K。每年国际空间站货运任务大约3次，载人任务大约2次，截止2023年已运送42人到太空。 未来航天运输：SpaceX计划用星舰来进行载人绕月飞行、前往火星等太空探索，该项目的超重-星舰仍在研制中。 图：SpaceX主要经营的四个项目 SpaceX火箭发射Starlink卫星通信SpaceX商业载人项目SpaceX火星计划 资料来源：SpaceX，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 SpaceX愿景让人类走向多行星，星链是火星计划的重要资金来源 SpaceX的愿景是通过开发星舰实现星际移民，比如火星。SpaceX计划在火星上建立一个载人基地，并希望将其发展成为一个自给自足的殖民地。公司认为这对人类物种的长期生存是必要的，而且火星计划将降低太空运输成本，使火星旅行具有更现实的可能性。该项目计划在火星发射窗口期间发射1000艘星舰，将100万人送往火星。星舰代表了一个完全可重复使用的运输系统，旨在将机组人员和货物运送到地球轨道、月球、火星和更远的地方。马斯克预计将于2029年执行首次载人火星任务，届时将搭载12人登上火星。 星链是SpaceX火星计划的重要资金来源，并能辅助部署火星上的卫星通信系统。马斯克曾表示“星链可以产生数十亿美元的收入，可用于资助火星上一座城市的发展”。据Euroconsult估计，2023年SpaceX公司40%以上的收入可能来自星链的宽带连接服务，这极大地支撑了星舰项目的推进。一旦火星移民成为现实，SpaceX计划将其星链卫星星座技术也应用于火星，从而为火星上的人们“提供沟通的方式”。 图：SpaceX的火星运输规划资料来源：SpaceX，国信证券经济研究所整理 图：星链联通地球和火星的设想资料来源：WarrenRedlich，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 SpaceX于2023年一季度首次盈利，预计2024年营收达150亿美元 2023年第一季度SpaceX公司的营业收入为15亿美元，首次实现盈利，总利润达到5500万美元。营收的快速增长是SpaceX扭亏为盈的关键，2022年SpaceX营收同比翻倍至46亿美元，利润从2021年的9.68亿美元下降至5.59亿美元，亏损大幅度收窄。SpaceX在投资者交流会上宣称今年收入或达到80亿美元。 125% 100% 75% 50% 25% 0% 星链2023年收入预计或达32亿美元。Euroconsult预测，2023年星链收入或占到SpaceX收入的40%，达到32亿美元。11月2日，马斯克在过社交媒体宣布，SpaceX的星链（Starlink）业务实现了盈亏平衡的现金流。此外，华尔街分析师EdwardLudlow和GillanTan在今年11月7日预测，SpaceX的2024年收入将攀升至150亿美元左右，星链收入或将突破100亿美元。火箭发射业务一直在为SpaceX提供稳定的收入，而快速扩张的星链业务正在变成SpaceX第二大收入来源，有望在2024年成为最大收入板块。 10.5 收入(10亿) 利润(10亿) 收入增长 9.0 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 2020 2021 2022 2023E (1.5) 资料来源：SpaceX，国信证券经济研究所整理 图：SpaceX营收和利润（单位：十亿美元） 资料来源：Euroconsult，国信证券经济研究所整理 图：Starlink2023年营收分布(预计) 图：Starlink已实现盈亏平衡资料来源：X平台，国信证券经济研究所整理 SpaceX融资总额近百亿美元，估值已超1500亿美元 今年7月，SpaceX通过向新的投资者出售了价值750万美元的股票后（81美元/股），该公司估值接近1500亿美元。 截止2023年12月，SpaceX公司已经进行了超30轮融资，筹集的资金总额达到98亿美元左右。根彭博社12月7日的报道，SpaceX已开始讨论新一轮内部股