银行0124国新办发布会点评：政策接续发力，息差压力缓解

2024年1月24日下午，国新办举行贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展新闻发布会。 结构性降息25BP预期兑现，长期性和阶段性工具利率拉平 会议宣布从1月25日起下调支农支小再贷款、再贴现利率25BP，也被称为“结构性降息”，意味着2024年首次降息的预期兑现。此次下调后，1Y支农支小再贷款利率、再贴现利率均为1.75%，与目前的金融稳定再贷款利率持平，故本次下调实际上是一次“补降”，拉平了长期性和阶段性结构性工具的利率。同时，央行扩大了普惠小微贷款贷款的口径，将普惠小微贷款的认定标准由现行单户授信不超过1000万元放宽到不超过2000万元，从而扩大了享受贷款利率优惠的企业范围，可提振实体企业信贷需求。本次结构性降息叠加2023年12月底新一轮存款利率下降，银行或将更好实现“量价平衡”。全面降息何时到来？我们认为还需关注银行Q1“开门红”情况，以及美联储货币政策的转向时点。 降准50BP略超市场预期，预计提振上市行净息差0.68BP 央行还宣布于2月5日下调存款准备金率50BP，预计向市场提供长期流动性1万亿元。这是央行首次在新闻发布会上宣布降准，幅度略超市场预期，我们认为主要是为了配合25BP的结构性降息，这与2021年12月的情形较为类似，均为“支农支小再贷款利率下降25BP+降准50BP”的组合，而其后4次降准幅度较为克制，均为25BP。此次降准50BP对上市银行影响如何？我们总结为息差压力减轻、平滑信贷节奏两点： （1）息差压力减轻，提振业绩表现。我们测算此次降准有望提振上市银行净息差0.68BP， 其中国有行/股份行/城商行/农商行分别提振0.60/0.82/0.88/0.72BP。节省的利息支出，有望正向拉动上市银行净利润增速0.68pct。 （2）加强银行平滑信贷投放节奏的意愿。由于往年年初信贷过快投放，以及部分优质大型企业客户的竞争加剧，贷款数据各月波动较大，对于实体经济解释力度变弱，因此监管多次强调平滑信贷节奏。此次降准有望增强银行平滑信贷节奏的意愿。 （3）市场利率下行空间打开，或推动债市利率下降。本次降准降息之后，流动性预期改善，市场利率下行空间打开，我们认为存款利率下降仍未结束。考虑到政府债券发行呈现常态化、长期化，而降准是释放中长期流动性的最主要方式，后续降准空间或依然存在。 投资建议：看好高股息逻辑和顺周期修复银行 降息预期兑现、叠加超预期幅度降准，有助于降低银行负债端成本和提高信贷投放能力。受益标的：（1）具备高股息+低估值特征的大行和股份行，如工商银行、农业银行、中信银行、光大银行等。（2）有望顺周期修复的城农商行，如苏州银行、江苏银行、常熟银行、瑞丰银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 附表1：降准50BP预计提振上市银行净息平均0.68BP 附图1：此次降准幅度50BP略超市场预期 附图2：再贷款利率时隔3年半再度下调25BP 附图3：支农支小再贷款利率时隔2年再度下调25BP