海外业务高增长，估值优势显著

目标价： 现价：预计升幅: 5.28港元 3.82港元 38% 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 星宝投資控股有限公司(53.52%) 证 券研究报告 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 买入 海外业务高增长，估值优势显著 威胜控股(3393.HK) 2024-01-24星期二 投资要点 中国领先的能源计量设备、系统和服务供应商： 重要数据日期 2024-01-23 收盘价(港元) 3.82 总股本(百万股) 996 总市值(百万港元) 3,805 净资产(百万港元) 6,322 总资产(百万港元) 13,392 52周高低(港元) 4.14/2.54 每股净资产(港元) 5.33 威胜控股是中国领先的智能能源计量、智能配用电与能效管理、智慧公用事业领域的物联网解决方案提供商和运营服务商，产品覆盖电、水、气、热计量产品、电气设备以及系统解决方案。公司核心产品和服务分别为电AMI业务、通信及流体AMI业务和ADO业务。 2024年国网电能表招标提速，行业景气度持续向上： 目前国家电网投资进入新型电力系统关键阶段，数智化坚强电网建设是国网重点工作，预期2024年国网总投资将超过人民币5000亿元。国网近日披露2024年电能表招标规划，分别将于5、8、10月进行三次招标，相较2023年增加一次，预计2024年国网电能表招标总金额较2023年有望显著增长。威胜具有品牌、技术、市场、质量、规模和管理等综合实力优势，在国网电能表招标份额保持稳定，预期公司国内电AMI业务将稳定增长。 公司海外电能表先发优势显著，未来海外业务增长可期： 公司海外业务先发优势显著，目前公司在海外有三个工厂，分别是墨西哥、巴西和非洲坦桑尼亚。其中贡献最大的是墨西哥工厂，产能满产约为人民币12亿元；公司新建匈牙利工厂设计规模与墨西哥相当，预计2024年4月投产。2023年公司海外业务收入占比约25%，预计2024年将提升至30%左右。目前墨西哥市场进入5年换表周期，需求强劲且具持续性，而且公司将业务进一步辐射到墨西哥周边地区，未来海外业务增长可期。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价5.28港元： 结合公司盈利预测和行业估值情况，我们给予公司目标价5.28港元，相 当于2023年和2024年10倍和7.3倍PE，目标价较现价有38%上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 人民币百万元 2020A 2021A 2023E 2024E 2025E 营业额 4,591 5,856 7,310 9,234 11,637 变动(%) 16.3% 27.6% 24.8% 26.3% 26.0% 归属股东净利润 268 324 471 646 853 变动(%) 16.0% 20.8% 45.5% 37.1% 32.1% 每股盈利(分) 27.20 32.90 47.77 65.49 86.53 PE@3.82HKD 12.8 10.5 7.3 5.3 4.0 每股股息(港仙) 20.0 23.0 31.5 43.2 57.0 股息率(%) 5.76% 6.63% 9.08% 12.44% 16.44% 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 目录 目录2 1.公司介绍6 1.1中国领先的能源计量设备、系统和服务供应商6 1.2公司业务介绍8 1.3公司收入结构和利润率13 2.行业发展机遇16 2.1国内电网投资稳定增长16 2.2新型电力系统下，智能配电网环节投资规模有望持续上行18 2.3海外电网投资加速，中国电力设备出海显优势22 3.公司投资逻辑26 3.1公司在国网电能表市场份额保持稳定26 3.3威胜能源在南网配网设备招标占据重要地位28 3.3公司海外电能表先发优势显著，未来增长可期29 4.财务分析31 4.1资产回报率逐步提升31 4.2在手现金充裕31 4.3财务稳健32 4.4持续高分红，股东回报稳定32 5.盈利预测33 5.1收入预测33 5.2盈利预测33 6.估值与投资建议34 风险提示34 图目录 图1：公司股权结构7 图2：公司业务结构7 图3：公司电能表自动化生产线8 图4：公司电能表自动化生产线8 图5：公司多元智能计量产品8 图6：公司电AMI业务收入（人民币百万元）8 图7：公司电AMI收入占比（按客户结构分）8 图8：公司通信及流体AMI能源物联网解决方案示意图9 图9：公司电力物联网示意图10 图10：公司智慧城市物联网示意图10 图11：公司通信及流体AMI收入（人民币百万元）10 图12：公司通信及流体AMI收入占比（按客户结构）10 图12：公司源网荷储一体化产业园区布局（ADO）11 图13：智能配用电系统及解决方案(ADO)12 图14：公司ADO业务收入（人民币百万元）12 图15：公司ADO业务收入占比（按客户结构）12 图16：公司收入及增速（人民币百万元）13 图17：公司收入构成（分业务1H2023）13 图18：公司收入构成（1H2023分客户）13 图19：公司收入构成（1H2023分客户）13 图20：海外市场收入（1H2023按国家分）14 图21：海外市场收入（1H2023按业务分）14 图22：公司综合毛利率14 图23：公司分业务毛利率14 图24：公司归母净利润及增速15 图25：公司纯利率15 图26：电网投资增速VS电源投资增速17 图27：2010-2023E电网建设投资完成额（人民币亿元）17 图28：我国智能化投资占电网总投资额比例18 图29：2016-2020年智能化投资比例（分环节）18 图30：电力系统“最后一公里”概念示意图19 图31：中国电能表发展阶段20 图32：近五年国网电能表和用电信息采集项目招标金额（人民币亿元）21 图33：国家电网历年智能电表招标数量及增速21 图34：2023年国网不同类型电能表招标份额22 图35：国网招标不同类型智能表平均单价（人民币元）22 图36：海外重点区域的电网投资预测（2022-2023E）23 图37：新兴经济体电网当前和未来面临的主要挑战23 图38：全球智能电表市场规模（亿美元）24 图39：中国历年电能表出口额（人民币亿元）24 图40：2022年中国电力设备海外市场份额25 图41：公司国际业务发展版图和重点海外客户29 图42：公司历年ROA和ROE指标31 图43：公司历年在手现金31 图44：公司总资产负债率32 图45：公司流动比率和速动比率32 图46：公司每股股息32 图47：公司分红派息率32 表目录 表1：公司核心管理团队6 表2：公司电AMI主要客户8 表3：公司通信及流体AMI业务主要客户10 表4：公司ADO业务主要客户11 表5：公司各项费用率指标15 表6：公司运营能力指标15 表7：国家电网不同投资发展阶段16 表8：2023E-2030E两网配电网投资规模测算19 表9：国家电网海外投资重点项目25 表10：国网各上市公司2022-2023年电能表统招中标数据情况26 表11：南网计量框架招标各上市公司2022-2023年中标数据情况27 表12：南网2023年配网设备第一框架招标项目28 表13：南网2023年配网设备第二框架招标项目28 表14：中国电力设备公司出海情况汇总30 表15：收入预测33 表16：盈利预测33 表17：行业估值34 1.公司介绍 1.1中国领先的能源计量设备、系统和服务供应商 威胜控股有限公司，是中国领先的智能能源计量、智能配用电与能效管理、智慧公用事业领域的物联网解决方案提供商和运营服务商，产品覆盖电、水、气、热计量产品、电气设备以及系统解决方案。2005年在香港主板成功上市，是中国首家在香港联合交易所主板上市的能源计量与能效管理专业集团。威胜集团有限公司是威胜控股有限公司核心子公司，于2000年成立，是全球专业能源计量设备、系统和服 务供应商。威胜科技园占地460亩，建筑面积15万平方米，引入了行业内首屈一指的自动化生产设备和工艺技术、采用先进的ERP、PLM、MES、WMS系统，是目前中国先进的能源计量与能效管理产品研发制造基地之一。 表1：公司核心管理团队 一直以来，威胜深耕国内电能计量领域，同时大力开拓海外市场，业务范围已覆盖国内所有省份及地区，并出口至全球近50个国家和地区，与100多个国家和地区建立业务联系，并在坦桑尼亚、巴西设立本地化工厂向客户提供更贴近的服务，产品品质得到用户的广泛认可。 公司目前总股本9.96亿，公司主席吉为先生通过星宝投资控股有限公司持有威胜控股53.55%股份，其他公众股东持有46.45%。 图1：公司股权结构 资料来源：公司简报、国元证券经纪(香港)整理 于2020年1月，公司的“通信及流体AMI”业务，即威胜控股拥有58.59%股份之子公司威胜信息技术股份有限公司（证券代码：688100.SH）获中国证监会同意，为第一家成功在科创板上市的湖南省企业，并为上证科创板新⼀代资讯技术指数之成 份股。威胜信息总股本5亿股，于2024年01月23日，收盘价人民币27.21元，对 应市值约人民币136亿元。 图2：公司业务结构 威胜控股（3393HK） 100% 威胜控股 58.59% 威胜信息 100% 威胜能源 电智能计量解决⽅案 (PowerAMI) 通信及流体计量解决 ⽅案(C&FAMI) 智能配用电系统及解 决⽅案(ADO) 1.2公司业务介绍 电AMI业务简介： 电AMI业务电全称为智能计量解决方案(PowerAMI)。公司电AMI业务专注于智能电表的研发、生产、销售与提供能效管理整体解决方案，产品主要包括单相电能表和三相电能表等智能计量设备。 图3：公司电能表自动化生产线图4：公司电能表自动化生产线 资料来源：公司简报、国元证券经纪(香港)整理资料来源：公司简报、国元证券经纪(香港)整理 公司电AMI业务的客户，主要分为海内外电网客户和非电网客户。20231H，国内电网客户占比61.6%，国内外非电网客户占38.4%。 图5：公司多元智能计量产品表2：公司电AMI主要客户 资料来源：公司简报、国元证券经纪(香港)整理资料来源：公司简报、国元证券经纪(香港)整理 图6：公司电AMI业务收入（人民币百万元）图7：公司电AMI收入占比（按客户结构分） 33% 67% 国内电网客户 国内非电网客户 +20.1% 2,059 1,714 +22% 1,133 929 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 202120221H20221H2023 资料来源：公司简报、国元证券经纪(香港)整理资料来源：公司简报、国元证券经纪(香港)整理 通信及流体计量解决⽅案(C&FAMI)简介： 通信及流体AMI业务主要围绕能源流和信息流，聚焦数字电网与数智城市，致力于能源数字化技术与应用，提供能源互联网综合解决方案，助力传统电力系统向源网荷储互动的新型电力系统转型发展，打造服务城市、园区、企业，支持建筑、水务、水利、消防等场景的能源高效管理系统，构建可感、可观、可测、可控的数字能源体系，以智慧能源和数据互联与客户共同实现能源的高效利用和城市低碳零碳发展。 图8：公司通信及流体AMI能源物联网解决方案示意图 资料来源：公司简报、国元证券经纪(香港)整理 在数字电网领域，公司维持行业龙头地位，2022年公司成为唯⼀⼀家在国家电网、南方电网、蒙西电网三大主流电网用电信息采集领域招标中均有中标的企业，中标金额排名第⼀。虚拟电厂作为未来新型电力系统的重要⼀环，符合双碳政策驱动下能源系统数字化转型的必然趋势，目前公司已全面开展源网荷储互动技术的 相关研究与关键装置的研发储备。 在智慧城市领域，围绕能源与安全等发展关键要素，公司提供AIoT能源物联⽹平台