国债期货：“降准”释放，警惕曲线“熊陡”

期货研究 2024年01月25日 金融期货研究 国债期货：“降准”释放，警惕曲线“熊陡” 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君1月23日，国债期货多数收跌，30年期主力合约跌0.14%，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力安合约跌0.08%，2年期主力合约收平。国国债期货指数为-0.34。量价因子看多，基本面因子看空。无杠期杆下，策略近20日累加收益为0.18%，近60日累加收益为0.19%，近120日累加收益为0.79%，近240货日累加收益为3.18%。 研 究市场方面，A股三大指数今日上演“V”形反弹，截至收盘，沪指涨1.8%收复2800点，深成指涨1%， 所创业板指涨0.51%，北证50指数跌0.65%，沪深两市成交额7670亿元。两市超4000只个股上涨，北向资金净卖出5.39亿元，其中沪股通净买入9.01亿元，深股通净卖出14.4亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.8080%，上涨4.80个基点；7天shibor报1.8400%，上涨3.30个基点；14天shibor报2.1760%，上涨9.20个基点；1月shibor报2.3000%，与前一交易日持平；3月shibor报2.4000%，与前一交易日持平。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2403 101.192 101.228 101.182 101.220 0.026 0.045 21919 68927 5年期 TF2403 102.520 102.580 102.490 102.560 0.040 0.088 44244 111410 10年期 T2403 102.995 103.095 102.960 103.060 0.050 0.131 54013 179592 30年期 TL2403 103.46 103.94 103.32 103.67 0.150 0.599 29657 46346 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230020.IB，IRR为2.71%，5年期活跃CTD券为230008.IB，IRR为3.02%， 10年期活跃CTD券为230019.IB，IRR为2.91%，30年期活跃CTD券为210014.IB，IRR为3.37%，目前R007约2.168%。 货币市场方面，1月24日银行间质押式回购市场共成交30亿元，增加1.96%。其中，隔夜收于2.10%，较前一交易日上涨71bp，7天收于2.00%，较前一交易日上涨14bp；中期方面，14天收于 2.28%，较前一交易日上涨6bp；长期方面，1个月收于2.35%，较前一交易日下跌5bp。 现券方面：国债收益率曲线涨跌不一（2Y、5Y和10Y期中债收益率分别下移2.60BP、1.22BP和0.00BP至2.22%、2.37%和2.50%；30Y期上行0.53BP至2.74%）；信用债收益率曲线涨跌不一（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M和1Y期分别上行0.29BP和0.13BP至2.48%和2.54%；、3Y和5Y1.71BP和0.12BP2.69%和2.81%）。 期货研究 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 7.00 TS主力合约IRR T主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 TL主力合约IRR 3.00 1.00 (1.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1月24日，央行今日开展4630亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。同花顺 iFinD数据显示，今日有5470亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼840亿元。 据新华财经，中国人民银行行长潘功胜24日在国新办新闻发布会上表示,将于2月5号，下调存款 准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降；经中央批准，人民银行将设立信贷市场司。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：-1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 1月24日，国债期货与权益市场跷跷板效应显著，盘中冲高回落小幅收涨。盘后年内第一次“降准”政策释放时间点公布，国债收益率曲线快速下探后回升上行，曲线结构快速走陡反映了短端资金面紧缩格局被打开，流动性宽松叠加预期回暖使得曲线结构快速走陡。叠加开年以来国债期货价格“走牛”速度超预期，短期曲线或呈现“熊陡”走势，建议谨慎观望，规避回落风险，短期观点转为震荡偏空，需关注权益市场复苏进程。 跨期价差方面，03-06价差考虑到春节假期影响或提前驱动多头主导移仓换月动作导致价差重新收敛，因此目前做多跨期价差套利空间有限，关注价差收窄套利机会。IRR和基差反映国债期货市场价格偏高，目前多基差空间部分兑现，维持推荐正套配置规避回落风险。跨品种配置方面，做平配置套利空间快速兑现后，或有伴随期债超涨回调的曲线熊陡变化走势。经权重调整后国债期货多因子模型信号快速下行看空，政策释放或驱动市场信心回升，叠加短期降息落地可能性有限，警惕回落风险。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分