苏试试验：2023稳健增长，彰显战略定力与韧劲

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《苏试试验：三大曲线共振，“新半军”高景气支撑高成长》2022.10 《苏试试验：2022业绩符合预期， 2023有望更上一层楼》2023.1 《苏试试验：从环试隐形冠军到第三方检测“全能龙头”》2023.4 《苏试试验：第三方检测全能龙头， 2023Q1“开门红”》2023.4 《苏试试验：成长确定性高，下半年有望提速》2023.8 《苏试试验：2023Q3业绩维持稳健增长，下游均衡度提升》2023.10 《苏试试验：持续加码新质新域，打 开新成长空间》2023.12 任旭欢军工行业分析师 执业编号：S1500524010001 联系电话：18701785446 邮箱：renxuhuan@cindasc.com 张润毅军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：15121025863 邮箱：zhangrunyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 苏试试验(300416) 苏试试验：2023稳健增长，彰显战略定力与韧劲 2024年1月25日 事件：1月24日,苏试试验发布2023业绩预告，归母净利润增长10%-20%： 1）公司预计2023年实现归母净利润2.97-3.24亿，同比增长10%-20%； 扣非净利润2.63-2.9亿，同比增长9.99%-21.27%。2）预计23Q4单季实现归母净利润0.77-1.04亿，同比增长-16%至13.6%，环比-9.4%至22.5%。3）预计非经常性损益对净利润的影响为3372万，同比增加309万元。 点评： 我们认为，2023年是彰显公司战略定力与发展韧劲的一年，在部分下游景气波动影响下，公司仍能保持稳健增长，难能可贵，重申“买入”评级。1） 市场可能担心公司受军工行业景气周期波动影响，但我们认为，2024年随着人事变动等落地，军工行业有望实现困境反转，而随着新型号不断涌现， 公司环试、EMC等业务有望率先受益。2）公司多年来坚持“双轮驱动、制造与服务融合发展”，不断开拓集成电路、新能源、宇航、通讯、医疗器械、卫星互联网等新领域，市场空间持续打开，龙头优势不断夯实。3）我们预计2023-2025年公司归母净利润3.16/4.06/5.43亿，CAGR31.1%，对应PE为22/17/13倍，高成长低估值的第三方检测优质龙头，维持“买入”评级。 精耕细织实验室网络，专项能力奠定平台型龙头地位：1）2023年公司新设重庆、沈阳新能源实验室，提供更便捷的本地化服务，满足整车企业、动力电池、电机、电控等零部件生产企业的检测需求：沈阳新能源实验室毗邻宝马、奥迪、一汽大众、红旗等知名车企、研究院所，立足沈阳，辐射东北； 重庆新能源实验室周边汇集了长安、赛力斯、华域大陆、通用�菱、赣锋锂业等新能源头部企业及百余家汽车零部件企业。2）旗下实验室获得多项殊荣：据苏试试验微信公众号消息，苏州广博入选“省现代服务业高质量发展第二批领军企业”；湖南苏试广博获批2023年湖南省工程研究中心；南京 苏试广博获得2023年度省级“专精特新”中小企业资质等。 构建全产业链试验服务体系，创新驱动进击新能源赛道：1）提供覆盖“芯片-部件-终端整机”全产业链的一站式测试服务：包括环境可靠性测试、电池性能测试、安全性能测试、电机性能测试、EMC测试、集成电路验证分析测试等。2）切入氢能源、风电新蓝海：2023年9月26日中标国家氢燃 料电池汽车质量检验检测中心专用设备项目；旗下子公司青岛海测于2023 年10月17-19日参展北京国际风能大会暨展览会，有望逐步开拓风电领域新市场。3）升级移动EMC测试能力，适应外场测试需求：公司广泛结合客户需求和市场趋势，整合屏蔽方舱车与电磁兼容测试，研发电磁兼容外场移动试验装备，可实现整车、整机等系统级装备的电磁兼容测试。 深耕集成电路分析与验证，发力车规级芯片可靠性验证：1）提供集成电路一站式分析与验证技术服务：苏试宜特提供全球领先的芯片线路修改、失效分析、可靠性验证、晶圆微结构与材料分析、车用元器件可靠性验证、板级可靠性分析等，同时也建构先进封装DPA分析技术。2）构建汽车芯片与板级失效分析-可靠性工程服务平台，助力客户实现“零缺陷”：苏轼宜特具备AEC-Q100/101/102/103/104/200的测试能力，截至2023年12月29日， 已助力超过200个车规级芯片的可靠性验证全套方案的制定与执行。3）我们预计，2024年苏试宜特或迎新一轮增长：苏试宜特是国内领先的芯片检测龙头，随着新设备陆续到位，有望快速释放业绩，助力公司快速发展。 回购股票彰显公司发展信心，新域新质新景气，赋能公司新一轮成长：1） 2023年6月27日，公司公告拟用自有资金0.5-1亿元回购股份，用于员工 持股计划或股权激励。2）截至2023年12月29日，公司已用7037万元，通过集中竞价方式回购公司股份累计379.27万股（占总股本0.75%），成交价区间15.17-19.7元，均价18.55元，持续回购股票彰显公司对未来发展的信心。 风险提示：实验室产能释放不及预期，新领域开拓不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 1,502 2022A 1,805 2023E 2,110 2024E 2,575 2025E 3,164 增长率YoY% 26.7% 20.2% 16.9% 22.0% 22.9% 归属母公司净利润(百万元) 190 270 316 406 543 增长率YoY% 54.2% 41.8% 17.1% 28.4% 33.8% 毛利率% 46.1% 46.7% 44.9% 46.1% 47.0% 净资产收益率ROE% 11.1% 12.3% 12.1% 13.5% 15.3% EPS(摊薄)(元) 0.37 0.53 0.62 0.80 1.07 市盈率P/E(倍) 36.91 26.02 22.22 17.30 12.93 市净率P/B(倍) 4.10 3.19 2.69 2.33 1.97 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月24日收盘价 图表1：2023前三季度公司营收同比增长21.2%图表2：2023前三季度公司归母净利润同比增长23.3% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表3：2023前三季度公司三项费率合计为19%图表4：2023前三季度公司毛利率45.1%（-1.33pct），归母 净利率14.4%（+0.25pct） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表5：2023Q3单季公司实现营收5.55亿（+20.5%）图表6：2023Q3单季公司实现归母净利润8453万（+16.6%） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表7：2023Q3单季公司三项费率18.1%，同比下降2.5pct图表8：2023Q3单季公司毛利率45.8%（-3.9pct），归母净 利率15.2%（-0.5pct） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表9：重庆新能源实验室图表10：沈阳新能源实验室 资料来源：“苏试试验”微信公众号，信达证券研发中心资料来源：“苏试试验”微信公众号，信达证券研发中心 图表11：苏试宜特具备全产业链集成电路检测能力图表12：苏试宜特汽车芯片与板级失效分析-可靠性工程服务 平台 资料来源：“苏试宜特检测”微信公众号，信达证券研发中心资料来源：“苏试宜特检测”微信公众号，信达证券研发中心 图表13：苏试试验电磁兼容外场移动试验装备图表14：AEC-Q100的测试项目 资料来源：“苏试试验”微信公众号，信达证券研发中心资料来源：“苏试宜特检测”微信公众号，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,217 2,551 2,886 3,422 4,202 营业总收入 1,502 1,805 2,110 2,575 3,164 货币资金 1,005 1,060 1,076 1,379 1,755 营业成本 810 963 1,161 1,388 1,678 应收票据 68 95 84 106 131 营业税金及附加 6 9 11 12 14 应收账款 575 806 1,008 1,101 1,309 销售费用 96 115 130 158 191 预付账款 100 89 137 153 184 管理费用 186 227 254 308 378 存货 353 396 462 547 662 研发费用 117 134 154 188 229 其他 116 105 120 136 161 财务费用 46 34 14 15 12 非流动资产 1,555 1,727 2,113 2,273 2,392 减值损失合计 0 -1 1 1 1 长期股权投资 13 29 41 54 67 投资净收益 -1 -3 -3 -4 -4 固定资产（合计） 872 1,022 1,268 1,379 1,451 其他 6 17 23 24 42 无形资产 128 123 127 130 133 营业利润 246 337 408 526 700 其他 542 553 678 710 742 营业外收支 0 -2 -2 -2 -2 资产总计 3,772 4,279 5,000 5,695 6,594 利润总额 246 335 406 524 699 流动负债 1,303 1,338 1,589 1,739 1,937 所得税 25 23 27 35 47 短期借款 547 422 522 477 422 净利润 221 312 379 489 652 应付票据 0 7 3 4 5 少数股东损益 31 42 62 83 109 应付账款 275 365 436 513 611 归属母公司净利 190 270 316 406 543 其他 481 544 629 746 900 EBITDA 452 564 612 757 950 非流动负债 619 538 536 592 641 EPS(当年)(元) 0.56 0.73 0.62 0.80 1.07 长期借款 142 277 227 258 282 其他 478 261 309 334 359 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,922 1,876 2,125 2,331 2,579 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 136 201 264 347 456 经营活动现金流 250 468 363 704 773 归属母公司股东权 1,714 2,201 2,610 3,016 3,559 净利润 221 312 379 489 652 负债和股东权益 3,772 4,279 5,000 5,695 6,594 折旧摊销 157 188 193 218 239 财务费用 48 45 25 25 26 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 1 3 3 4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-195 -108 -252 -58 -161 营业总收入 1,502 1,805 2,110 2,575 3,164 其它17 28 16 24 14 同比（%） 26.7% 20.2% 16.9% 22.0% 22.9% 投资活动现金流-339 -365 -580 -386 -3