双业务驱动战略推进，2023年业绩增长优异

证券研究报告 2024年01月24日 │ 水羊股份（300740） 双业务驱动战略推进，2023年业绩增长优异 事件： 水羊股份发布2023年度业绩预告：预计2023年实现归母净利润2.8-3.2亿，同比增长124%-156%；实现扣非归母净利润2.6-3.0亿，同比增长169%-210%。 业务结构优化与管理效率提升驱动业绩增长 业绩增长主要因素有：1）公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，品牌资产持续沉淀，代理品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升。同时，公司持续关注市场环境变化，动态优化销售模式，整体毛利提升。2）公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营，持续提升管理效率，同时不断完善组织体系建设，费用管控效果提升，费比有所下降。3）公司预计2023年度非经常性损益对当期净利润的影响约为 2,000万元。 双业务驱动战略持续推进，股权激励赋能可持续发展 公司坚持“自有品牌与代理品牌双业务驱动”的发展战略，自有品牌升级形成2+2+n的矩阵结构，御泥坊、EDB等品牌表现出色，品牌矩阵进一步完善，代理品牌形成1+5+n的层次结构，整体盈利能力持续改善。同时，2023年公司发布股权激励计划，以7.87元/股的授予价格向不超过345名激励对象授予限制性股票326.9万股（占总股本的0.84%），分两期解锁，对应23年-24年业绩考核目标（剔除股权激励费用的归母净利润）分别为3.0亿元、4.0亿元，股权激励彰显公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级 维持前期盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为56.36/65.69/76.06亿元，对应增速分别为19.3%/16.6%/15.8%；归母净利润分别为2.91/3.91/4.61亿元，对应增速分别为132.9%/34.5%/17.9%；EPS分别为0.75/1.00/1.18元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年22倍PE，对应目标价22.08元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力 行业：美容护理/化妆品 投资评级：买入（维持） 当前价格：目标价格：基本数据 16.00元22.08元 总股本/流通股本(百万股) 389.71/357.21 流通A股市值(百万元) 5,715.29 每股净资产(元) 4.82 资产负债率(%) 51.47 一年内最高/最低(元) 22.65/12.65 股价相对走势 水羊股份 沪深300 70% 37% 3% -30% 2023/12023/52023/92024/1 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002邮箱：liy@glsc.com.cn 相关报告 1、《水羊股份（300740）：2023H1业绩超预期，股权激励赋能可持续发展》2023.07.30 公司报告 公司点评研究 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5010 4722 5636 6569 7606 增长率（%） 34.86% -5.74% 19.34% 16.56% 15.78% EBITDA（百万元） 336 220 544 668 749 归母净利润（百万元） 236 125 291 391 461 增长率（%） 68.54% -47.22% 132.95% 34.54% 17.92% EPS（元/股） 0.61 0.32 0.75 1.00 1.18 市盈率（P/E） 26.4 50.0 21.5 15.9 13.5 市净率（P/B） 3.9 3.6 3.4 3.2 3.0 EV/EBITDA 21.0 31.2 13.4 10.8 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年01月24日收盘价 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 440 346 564 657 761 营业收入 5010 4722 5636 6569 7606 应收账款+票据 280 325 344 401 464 营业成本 2402 2214 2621 3055 3537 预付账款 120 76 120 140 162 营业税金及附加 20 24 26 30 35 存货 728 899 941 1097 1270 营业费用 2029 2033 2299 2628 3042 其他 111 225 231 253 277 管理费用 259 283 295 344 398 流动资产合计 1680 1870 2200 2548 2934 财务费用 36 38 48 46 42 长期股权投资 6 20 20 20 20 资产减值损失 -7 -16 -13 -15 -18 固定资产 129 651 600 539 470 公允价值变动收益 0 25 0 0 0 在建工程 501 363 302 242 181 投资净收益 12 -3 0 0 0 无形资产 70 256 213 170 128 其他 10 8 3 2 0 其他非流动资产 359 489 484 478 478 营业利润 279 146 337 453 534 非流动资产合计 1065 1779 1619 1450 1277 营业外净收益 1 -2 0 0 0 资产总计 2745 3649 3819 3998 4211 利润总额 280 144 337 453 534 短期借款 523 708 918 979 1037 所得税 45 21 49 66 78 应付账款+票据 206 361 381 444 514 净利润 235 123 287 387 456 其他 279 371 344 401 464 少数股东损益 -1 -2 -3 -5 -5 流动负债合计 1008 1441 1643 1823 2014 归属于母公司净利润 236 125 291 391 461 长期带息负债 143 455 342 231 125 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1 14 14 14 14 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 144 470 356 246 139 成长能力 负债合计 1152 1910 1999 2069 2154 营业收入 34.86% -5.74% 19.34% 16.56% 15.78% 少数股东权益 -6 -6 -9 -14 -19 EBIT 63.48% -42.34% 110.89% 29.75% 15.44% 股本 412 389 389 389 389 EBITDA 56.68% -34.65% 147.95% 22.76% 12.09% 资本公积 669 496 496 496 496 归属于母公司净利润 68.54% -47.22% 132.95% 34.54% 17.92% 留存收益 519 859 943 1057 1191 获利能力 股东权益合计 1594 1739 1820 1929 2057 毛利率 52.07% 53.12% 53.50% 53.50% 53.50% 负债和股东权益总计 2745 3649 3819 3998 4211 净利率 4.70% 2.60% 5.10% 5.88% 5.99% ROE 14.78% 7.15% 15.90% 20.13% 22.21% 现金流量表 ROIC 19.83% 6.39% 12.11% 14.74% 16.67% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 235 123 287 387 456 资产负债率 41.95% 52.36% 52.35% 51.75% 51.14% 折旧摊销 20 37 160 169 173 流动比率 1.7 1.3 1.3 1.4 1.5 财务费用 36 38 48 46 42 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -32 -171 -43 -156 -173 营运能力 营运资金变动 -184 -175 -120 -135 -149 应收账款周转率 17.9 14.6 16.4 16.4 16.4 其它 114 151 44 158 175 存货周转率 3.3 2.5 2.8 2.8 2.8 经营活动现金流 189 4 376 469 523 总资产周转率 1.8 1.3 1.5 1.6 1.8 资本支出 -550 -280 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 46 -353 0 0 0 每股收益 0.6 0.3 0.7 1.0 1.2 其他 11 -13 -2 -2 -2 每股经营现金流 0.5 0.0 1.0 1.2 1.3 投资活动现金流 -493 -646 -2 -2 -2 每股净资产 4.1 4.5 4.7 5.0 5.3 债权融资 405 498 97 -50 -49 估值比率 股权融资 0 -22 0 0 0 市盈率 26.4 50.0 21.5 15.9 13.5 其他 -51 53 -254 -324 -369 市净率 3.9 3.6 3.4 3.2 3.0 筹资活动现金流 355 528 -157 -374 -418 EV/EBITDA 21.0 31.2 13.4 10.8 9.6 现金净增加额 44 -104 217 93 104 EV/EBIT 22.3 37.6 19.0 14.5 12.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年01月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户