逆变器调研更新-20240121

发言人2 00：37 好的，感谢会议主持。尊敬的各位投资者，大家上午好啊。我是中泰的电信研究员吴鹏。 进入正文： 发言人2 00：37 好的，感谢会议主持。尊敬的各位投资者，大家上午好啊。我是中泰的电信研究员吴鹏。今天就大概花个半个小时左右，给大家汇报一下近期我们去跑的一些逆变器公司的一些调研情况。今其实这个PPT认识之前给大家也汇报过，但这次我们主要把当中的一些重点公司的一些情况做了一个更新，在汇报这个低密器的一个调研情况之前，还是先给大家再更新一下我们当前的一个最新的一个光伏板块的观点。包括周会的时候我们也给大家汇报过。总体就是说我们这当前还是比较看好整个光伏板块总体的一个板块性的一个反弹的一个机会的。实际上因为之前上周而言的话，出口的一些逆变器和主机数据还是不错哈那从主线上，我们现在最看好两条主线。 发言人2 01：36 第一条实际上就是一个业绩确定性比较高的。我们归纳下来是这样。这里面可能可以从主材和辅材端都能找到相应的一些公司，但辅材的这种占比可能会高一点。比如说像这个辅材当中的这种具备量价提升的银江，包括跟踪支架，包括一些这种汉代包括这种胶膜，包括这种玻璃。实际上属于今年来看业绩确定性相对比较高的，当然有量价支撑的当然肯定是最好的。所以说最近银行板块相对表现更强一点。当然这种一体化组件里面，今年也能找到一些业绩确定性相对高一点。 发言人2 02：14 它可能是更多靠海外市场，包括这种高价市场。那可能就像一体化里面的阿特斯，这个是第一条线，就是说今年反弹找这个业绩确定性高的这是第一个方向。第二个方向实际上还是找这种弹性或赔率比较高的。 发言人2 02：31 我们认为其实这类可能主要在这种这种新技术和这种有迭代的这种相关的一些这种板块里面。其实可以细分两类方向，第一类就是说一字节，一字节实际上我们一直在给大家去做推荐，当前位置是一个偏左侧板块。如果相对的继续修复的话，实际上大家应该会逐步的去这个布局，一直点也能够打出一定的空间。当然基本面的情况，整个行业其实现在最大的一个问题还是成本。但成本实际上其实我们线下也在改善。第二块就是这个新技术的top con，但top cn它应该走的还是一个分化的这么一个逻辑。 发言人2 03：13 后续的话就是总体行业的一个这种头部的头部com它的盈利情况和效率良率肯定也不是一个行业平均。最终会体现为这种它能够卖出还不错的价格比行业平均，而且成本和这种效率可能做的更好，所以总体盈利水平也会高于行业。其实最近像骏达橡世界，其实我们感觉已经开始往这个方向去走了哈那以上就是简要汇报一下这个总体的一个观点。 发言人2 03：42 今天我们还是重点汇报下逆变器，因为最近我们也跑了一些公司调研这个还是围绕大家比较关注的几个问题，我们再做一个更新。首先还是一些库存，第二还是一些需求重点我们还是放到第三部分，就是给大家更新一下我们去最近跑步的一些公司库存这个情况实际上我们上次给大家也汇报过，其实这个数据是不是特别透明的。产业里面或者投资人大家其实各自任务的库存其实都不完全一样。实际上我们包括上次也给大家汇报，实际上从这种逻辑推演以及这种调研验证两个维度去去看库存的情况。前面先说一下，就是说基本上从电源的一些反馈，基本上反馈就是这个行业的库存。大部分人要么就一季度就差不多，晚一点的可能反馈二季度就能去库完成。 发言人2 04：35 单从计算的角度，实际上我们更新了一下上次我们计算的一个表格。上次也用这个图给大家汇报过，但上次的其实我们就算的是二三年。那这次我们简单把二三年和20年的这个22年和二三年的出货，减去22年和二三年的这么一个下游的需求，然后再按照一些这种中间大概隔了一个季度左右的这种正常的库存去算一下哈那结论就是说大概从这理论上去计算的话，大概就十个月左右的全部周期。 发言人2 05：06 那考虑的行业从去年的，差不多二季度开始去吧，就是二季度结束，三季度初开始去库的话，所以其实已经持续了接近两个季度。如果按照我们这边理论测算了十个月的话，那其实你再加这个一个季度，就是到今年一季度也差不多。当其从这种企业端的一些出货，实际上他边际上也没有再往下掉。就是从去年的二三季度，就尤其三季度掉下去之后，其实就相对是比较平的那目前来看，这个一季度的排查也是趋势向上，所以基本上也能印证的哈那这个人就不赘述了至于说需求，实际上终端的需求我们一直给各位这种领导汇报的，其实还是不错的。当然最近的一些出口数据可能能够强化大家的信心。 发言人2 05：57 尤其我建议大家不一定完全要盯着国内的量去看国内的总体我们觉得20年应该还是有增长，但是这个增长的这种幅度需要再观察一下。但是总体对我我们所跟踪的一些光伏或者是齿轮或者逆变器的标的而言，其实如果大家去猜一直的层面的话，其实大部分其实和国内的这个权重可能没那么大相关。但是我们比较明显看得到这种非中国，非欧洲这种区域其实在爆发。美国今年应该相对确定性一点。然后像中东、印度，实际上包括巴西增速还是比较高的，所以我们觉得其实总量层面是一个维度。结构上也建议大家其实可以关注一下。 发言人2 06：45 其实有可能它体现到报表会比大家想的这种情况还会好很多。然后不管是大还是户户的下游的中的需求还是比较不错的，这块我们就不赘述了。其实更多而言这个行业就是继续跟踪库存的拐点。当然它的这个盈利情况还是比较稳定的。这个都是之前更新的一个东西，我们就不赘述了。 我们还是就直接切入到这种重点公司的一些汇报上。总体就是说我们还是按照这种集中式的一些相关的公司，还有一些这种互动相关的一些公司给大家做一个汇报哈那你定义在或集中式地面器的一些公司，可能主要就是员工电源上能通用的生活，还有和啊哈客观而言，如果从一个概览角度，这些公司四季度业绩应该都还不错。他和那个户储的这个题目可能还是没有差异的，就是它的景气度还是比较高的，而且持续还是比较强的。所以这类公司，实际上它的回调其实没有呼出声。所以在年初这一波反弹的话，它其实也没有户主涨得好。实际上因为这一波反弹其实公署它本质上还是有比较大的一个交易的这么一个逻辑在里面。所以更多大家会去找这种跌的足够深，然后预期上有一些病的变化更明显的。那大楚这些公司或大家钉钉的相关的公司人员，他其实预期一直没有那么悲观。 发言人2 08：20 同时这个兄弟股价没有户主跌的深，所以这波反弹里面，它可能从启动上可能也要滞后一点，幅度上其实也要稍微少一点。但其实往这个后面几年 来看，它的确定性或景气程度还是比较高的那我们还是就具体公司而言，给大家去简单汇报一下。第一个就是大家比较关注的这个员工定员延误电源。因为四季度其实也发了这个业绩预告，总体的业绩增速在26个亿左右。这个业绩实际上是比市场预期要高的。总体在业绩预告之前，我们包括我们自己的预测，包括有很多一些机构沟通下来，可能大家的预期也就在21周左右。后面为什么会还不错？而且这个中值是25，实际上它的上限是接近30个亿，还是比较夸张的。那这里面仔细拆下来，我们觉得它主要还是一个这种盈利情况的一个超预期。 因为我们最后了解下来，其实出货量应该是比较符合预期的那具体而言，像open limit的话，全年大概是出来大概130个计划左右。那四季度的话大概是40个计划出头，那环比可能就20%的一个增速，这个应该算符合预期。从出货量的这么一个维度而言，因为四季度而言，盐湖能源国内的这个量就会比你高一些。然后国内四季度又又是一个传统旺季，所以这个增速应该就不会低。当然我们后面也能看得到上抡电器的一个数据，也和这个趋势也差不多，所以这个量应该是算符合预期。同时这个盈利情况，实际上逆变器这个层面我们觉得是相对稳定的。 大家在今年的四季度层面的预期分歧不大，但是边际上而言，你四季度的这个国内占比高一点，所以它的8万盈利我们自己拆下来应该比三季度偏弱一点，但是不会差很多。所以总体这个匿名性的盈利还是比较不错的。另外一块我觉得应该就在储能这块，因为三季度储能的盈利是非常不错的。所以当时大家猜三季度一的时候，其实猜出来的几率应该是十几个点。这个实际上在过去可能就七八个点的一个预期，或者大家认为就只能挣七八个点。所以当三季度你根据业绩去报算，大概可能是一个十几个点的净利率的话，大家其实对四季度或者甚至对20年还是比较谨慎和悲观的。 发言人2 10：43 所以说当时大家对这个四季度的储能，第一方面认为这个出货量可能会不会有压力？因为前三季度的总体的出货，在储能端其实是可以理解为低于预期或略低于预期的。这个当然是因为行业层面，尤其北美的话，它的23年一些这种行业环境，就是它的利率水平，包括一些电力设备实际上相对短缺，影响项目的一个闭环。所以大家对四季度的储能出货其实是谨慎的一个维度。第二就是对单瓦盈利或者说单瓦式的盈利其实是非常谨慎的。所以四季度大家去拍储能一的时候肯定是比较保守的。所以最终大家拍下来大概四个亿左右，大概20亿左右。 发言人2 11：27 实际上最终业绩比较好，就是我们认为这个四季度的这个储能的经济应该还是比较不错的。我们我们自己估算应该也在十个点出头，所以这个是四季度的业绩超预期的点。其实核心总结了两方面，就是说linux符合预期，在量价层面，然后储能实际上冲量比大家想的不差，甚至还会略好一点。同时这个储能的盈利水平在四季度仍然比较不错的。然后减值层面上，应该四季度也会有一些，包括一些正常的应收存货，包括这种越南的一些电站的一些机器。如果把这些尤其越南建电站的一些谨慎的机器，这种应收扣除要在考虑的。实际上这个经营业绩其实还是不错的。 所以全年我们估计也会就应该在95个亿左右，我们自己预计的。然后当然这个已经是过去了。如果看20年，大家其实事实上之前还是比较担忧的，就是认为油电可能20年一直会下降，这种观点的投资人还是比较多的。所以当这个结论的背后，就是很多人会认为逆变器其实会在20年内一定会有一个比较明显的下降。当然还不是储能储能。因为总体如果大家去猜的话，储能在他20年的业绩过程里面的比例还没有那么高，其实大头还是腻。并且所以当二三年大概全年是一个四五分左右的四分出头的单位GDP的一个limit的兑现的时候，大家会认为20年会压力比较大。但实际上我们认为20年总体应该我们现在给的预测可能是接近100亿左右，应该还是同比20年会增长。 发言人2 13：06 这其实有两个维度，第一就是说首先利用期这个维度是大家分歧比较大的。我们总体认为一米7在20年会议，你比大家想的好，其实有两个维度，第一就是说在出入量层面，现在我们和公司聊一下，今年可能初步的预计是150到170，同比也有个20%的一个逐年的增长。但是其实这里面如果要仔细猜的话，20年的一个海外和渠道类的逆变器的占比会更高。因为24年本身的全球的贡献主要靠国内。25年其实二三年24年的话，其实你海外的增速逻辑上可能要比国内要高。 发言人2 13：44 但阳光电源其实它总体的增速里面，今年可能靠海外的贡献的权重会更大一点。所以海外本身渠道占比会更高一些。再加上这几年其实公司总体的一个渠道的这么一个情况也是在发力的，所以它总体的结构里面就会渠道的占比会比这个231高。而海外的渠道的利润及盈利水平，肯定是盈利人是比之前的一个挂牌的盈利平均要高的这是第一个点。 发言人2 14：10 第二的话，其实总体的一个低密界的的密切，其实我们其实看主要的一些这种相关公司。比如说像上一世界，像这个阳光电源，包括像何望。总体大家的这种报表的允许率是比比我我们感知的或者看到的一些情况要好的原因是在于我们看到的价格可能是是好像一直都在降，但是这个报价它它其实是没法层面的。其实这几年的集中是利用起来，一方面它格局比较好，第二就是说它的那个产品迭代比较快，所以它的成本下降会非常快，加上它的工艺提升又非常快。所以其实我们看到当晚下跌了，其实它隐含的矛盾性其实是相对稳定的。甚至部分公司产品优化比较快的话，甚至还会略略有一些提升，随着这个规模的一些提高，所以其实他们自身对于面对这个盈利水平是非常有信心的，可能和我们的一个观点还没