非银金融行业：证券版“降准”，多次利好蓄势估值修复

3 证券版“降准”，多次利好蓄势估值修复 非银金融行业 2023年4月9日 非银金融 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 行业周报 证券研究报告 行业研究 证券版“降准”，多次利好蓄势估值修复 2023年4月9日 本期内容提要: 核心观点：继上周《证券公司监督管理条例》迎来重要修订后，本周中证登结算公司将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自16%调降至15%，系2019年（20%→18%）、2021年（18%→16%）后再次调降，经我们测算，预计释放券商流动性资金约90亿元。此次改革有望在证券行业结算风控水平提升背景下，经券商合理配置，提高股东回报。当前我国正在加快建设中国特色现代资本市场，全面注册制下大量企业等待资本市场融资支持，上市国央企质量提升、估值重塑都将对资本市场形成良性带动，同时也有望为服务资本市场的证券行业带来增量业绩来源，尤其是在2022年低基数情况下，2023年券商投行、衍生品、财富管理等业务条线均有望改善，全年业绩有望增长25%，当前估值仅1.4XPB。 从保险行业2023年1-2月份数据看，人身险增长较快 （yoy+7.7%）,其中寿险仍是主力（占比86%，yoy+8.9%）。当前各大险企继续深化渠道改革、清虚提质应对负债端压力，同时随着权益市场回暖有望逐步缓解投资端压力。我们认为伴随着我国经济企稳，去年低基数的非银板块有望在“提估值”转向“基本面”的市场逻辑下逐步修复。 建议关注：东方证券、浙商证券、广发证券、东方财富、中国太保、中国平安等。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3327.65点，环比上周 +1.67%；深证指数报11967.74点，环比上周+2.06%；沪深300指 数报4123.28点，环比上周+1.79%；创业板指数报2446.95点，环 比上周+1.98%；非银金融（申万）指数报1560.40点，环比上周 +3.47%，证券Ⅱ(申万)指数报5561.63点，环比上周+5.00%，保险Ⅱ(申万)指数992.42点，环比上周+0.59%，多元金融(申万)指数报1126.90点，环比上周+2.01%；中证综合债（净价）指数报99.86，环比上周+0.00%。沪深两市累计成交3241.69亿股，成交额48248.32亿元，沪深两市A股日均成交额12062.08亿元，环比上周 +20.06%，日均换手率1.26%，环比上周+0.12bp。截至4月6日，两融余额16281.53亿元，较上周+1.34%，占A股流通市值2.25%。截至2023年3月31日，股票型+混合型基金规模为7.13万亿元，环比+0.65%，3月新发权益基金规模份额462亿份，环比 +59.76%。个股方面，券商：东方证券环比上周+10.42%，华泰证券环比上周+8.61%，国联证券环比上周+7.18%。保险：中国平安环比上周+0.07%，中国人寿环比上周+0.90%，中国太保环比上周 +3.09%，新华保险环比上周+3.18%。 证券业观点： 货银对付改革推进，最低结算备付金缴纳比例下调，我们预计释放近 90亿资金。 2023年4月7日，中国结算称，将正式启动差异化调降股票类业务最 低结算备付金缴纳比例工作，最低备付缴纳比例由16%平均降至15% 左右。 结算备付金是指市场投资者等结算参与人资金账户中用于证券交易及非交易结算的资金。其设立有利于防范和化解证券结算风险，确保当日交易及时完成清算结算。根据监管规定，最低结算备付金限额＝上月证券买入金额／上月交易日历天数×最低结算备付金比例。此次调整中，股票类业务最低结算备付金比例由16%降至15%。 我们认为，随着国内券商对结算风险的把控能力逐步提升，下调结算备付金比例有助于充分发挥券商的配置能力，合理调配公司资金，缓解流动性压力，从而提升股东收益率。从长期来看，结算备付金比例有望随着券商经营能力的提升持续调整，为证券行业带来进一步的发展空间。 我们预计此次调整为行业释放近90亿元流动性资金，年初至2023年 4月7日，全市场日均成交额为8995.62亿元，以此为基数进行估 算，降准之前证券行业需向中国结算缴纳1439亿元备付金，降准之 后仅需缴纳1349亿元，全行业预计可以释放90亿元的流动性资金。 截至2022年底，证券行业总资产为11.06万亿元，净资产为2.79万亿元，此次受影响的资金占行业总资产比重为0.08%，占行业净资产比重为0.32%。 保险业观点： 上市险企2022年度业绩报告披露，2022年，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保和新华保险�大险企总资产规模全部实现正增长，合计实现归属于母公司股东的净利润1746.93亿元，分别实现归属于母公司股东的净利润837.74亿元、244.06亿元、320.82亿元、 246.09亿元、98.22亿元，对应同比增速分别为-17.6%、12.8%、-36.8%、-8.3%、-34.3%，呈现“一升四降”格局。�大险企共计实现归属于母公司股东的净利润1746.93亿元，同比下降19.11%。 整体来看，保险行业2022年资负两端同时承压：1）负债端方面，代理人清虚及疫情反复影响展业等因素拖累寿险业绩表现；2）资产端方面，权益市场剧烈波动及长端利率低位震荡拖累各大险企总投资收益率和全年净利润表现。我们认为随着社会经济活动的恢复及寿险改革成效逐步显现，2023年各大险企有望逐步走出负债端低迷表现。 我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》 （2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修 复”逻辑转向“基本面改善”，目前主要险企1-2月保费已经出炉， 我们认为整体负债端符合我们预期并有望进一步沿着前期提出的逻辑演绎。 流动性观点：本周央行公开市场净回笼11320亿元，其中逆回购投放 290亿元，到期11610亿元。价方面，本周短端资金利率上行。2月 加权平均银行间同业拆借利率上行至1.92%。本周银行间质押式回购利率R001下行114bp至1.50%,R007下行144bp至2.27%，DR007下行39bp至2.00%。SHIBOR隔夜利率下行46bp至1.37%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单 （AAA+）到期收益率分别-32bp/-8bp/-3bp至2.28%/2.39%/2.49%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率下行3bp至2.23%,10年期国债收益率下行1bp至2.85%，期限利差上行2bp至0.62%。 风险因素：险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪9 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（04/01-04/07）和债券发行与到期（04/23-04/09），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数3.21pct6 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数2.83pct6 图3：本周A股日均成交金额环比+20.6%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2023年4月7日IPO、再融资承销规模7 图6：截至2023年3月31日，年内累计债券承销规模7 28122.42亿元7 图7：本周两融余额较上周上升1.34%7 图8：本周股票质押市值较上周+2.12%7 图9：4Q22券商资管规模降至6.87万亿7 图10：券商板块PB1.40倍7 图11：截至2023年3月股票+混合型基金规模7.13万亿元8 图12：3月新发权益类基金462亿份，环比+59.76%8 图13：2023年1-2月累计寿险保费增速8 图14：2023年1-2月累计财险保费增速8 图15：2023年1-2月单月寿险保费增速8 图16：2023年1-2月单月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图19：地方债发行与到期10 图20：同业存单发行与到期10 图21：加权平均利率10 图22：shibor隔夜拆借利率10 图23：DR007和R00711 图24：同业存单到期收益率11 图25：国债收益率（%）11 图26：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交3241.69亿股，成交额48248.32亿元，沪深两市A股日均成交额12062.08 亿元，环比上周+20.06%，日均换手率1.26%，环比上周+0.12bp。 2.投资银行：截至2023年4月7日，年内累计IPO承销规模为965.59亿元,再融资承销规模为3068.88亿元；券商债券承销规模为28122.42亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至4月6日，两融余额16281.53亿元，较上周+1.34%，占A股流通市值 2.25%；（2）股票质押：截至4月7日，场内外股票质押总市值为33,592.80亿元，较上周+2.12%。 4.证券投资：本周主要指数上行，上证综指报3327.65点，环比上周+1.67%；深证指数报11967.74点，环比上周+2.06%；沪深300指数报4123.28点，环比上周+1.79%；创业板指数报2446.95点，环比上周+1.98%；中证综合债（净价）指数报99.86，环比上周+0.00%。 5.资产管理：截至2022年Q4，证券公司及资管子公司资管业务规模6.87万亿元，较年初-16.53%。其中单一资产管理计划10102只，资产规模3.10万亿元，集合资产管理计划7066只，资产规模3.18万亿元，证券公司私募子公司私募基金规模1246只，资产规模5895.72亿元。 6.基金规模：截至2023年3月31日，股票型+混合型基金规模为7.13万亿元，环比+0.65%，3月新发权益基金规模份额462亿份，环比+59.76%。 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数3.21pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：本周A股日均成交金额环比+20.6% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数2.83pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：截至2023年4月7日IPO、再融资承销规模 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：本周两融余额较上周上升1.34% 图6：截至2023年3月31日，年内累计债券承销规模 28122.42亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图8：本周股票质押市值较上周+2.12% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：4Q22券商资管规模降至6.87万亿 (K,‡)ƒ(%,R) 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 4Q173Q182Q191Q204Q203Q212Q22 资料来源：Wind，信达证券研发中心 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图10：券商板块PB1.40倍 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图11：截至2023年3月股票+混合型基金规模7.13万亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图12：3月新发权益类基金462亿份，环比+59.76% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 保险业务概况及一周点评 图13：2023年1-