寒潮+冰雪游拉动冬羽绒销售，看好旺季表现上调盈利预测

全国范围内普遍出现寒潮天气，保暖用品需求随之增加，羽绒服销售迎来“暖冬”，叠加近期“冰雪游”带动效应，抖音近一个月南方多地羽绒服销量增长3-5倍。波司登聚焦羽绒服核心主业，波司登、雪中飞、冰洁等品牌覆盖不同客户群需求，或受益寒潮销量增长。 “冰雪游”带动加厚羽绒服热销，“雪中飞”销量高增 1月11日，京东服饰类消费分析报告显示，哈尔滨旅游热带动南方地区用户热购保暖类服饰。过去一周，京东的羽绒服、雪地靴、保暖内衣等保暖单品销售增长迅速，江苏、浙江、广东、四川、上海等南方地区的成交额增速尤为显著，其中加厚长款羽绒服增长134%。据多家旅游平台相关订单数据显示，随着寒假、春节的到来，哈尔滨冰雪游依然会保持一定热度。 京东平台预计，未来一段时间相关保暖服饰、旅行装备等也将再度迎来销售高峰。 据唯品会数据显示，羽绒服品类中400元以下的国货品牌受欢迎程度最高，销量同比增长近20%。其中，波司登旗下品牌雪中飞销量同比增长173%。 轻薄羽打开消费新场景，多季多品类拓展增量 23年公司推出二次迭代升级轻薄羽，通过与不同材质组合打造时尚单品，实现多场景、跨季节传达需求，掀起中国羽绒服领域革新浪潮。同时，公司在2023年春夏季节推出防晒服等功能性品类产品，以及三合一可拆卸设计冲锋衣鹅绒服，进一步拓展使用场景，成功拓展增量业务。 多品牌策略下，公司围绕“羽绒+”，在中端市场发展“雪中飞”品牌，持续发力线上业务，以“快速不断上新有盈利能力的热门商品”作为核心策略，聚焦头部标杆、优化直播店群，通过渠道和店态的精细化管理，带动单店运营能力的快速提升。 聚焦TOP门店与单店提质，拉式生产小单快返增强经营韧性 渠道方面，公司一方面通过聚焦“单店经营提质增效”，以门店经营为中心，带动门店经营能力和运营效率的提升；另一方面通过进一步夯实渠道结构、布局、质量以及终端形象，更加精细化管理和运营渠道建设，同时通过“Top门店”、“Top店长”等项目实施落地，实现了渠道端资源的有效匹配。 公司采用直营和批发订货完全分开的模式。直营门店单店订货、按照单店的销售需求匹配货品，后期按照销售反应拉式下单、拉式生产。经销商则根据各自不同的规模，采取不同的订货和返利的灵活模式。在2023/24上半财年（2023/4/1-2023/9/30），公司与经销商的首次订货比例保持较低占比，而余下的订单部分则根据旺季市场的实际反馈进行补单。拉式补货、小单快返、全渠道商品一体化运营机制对渠道库存、商品结构的统一管理起到非常大的作用。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司持续夯实“全球领先的羽绒服专家”的品牌形象，从羽绒服全球规模领先的品牌认知向羽绒服全球全面领先升级；通过品牌战役发力、品销两旺的策略，不断加深消费者对品牌的认知度和美誉度，实现品牌引领感知以及品销最大化目标；考虑到冬季寒潮天气与“冰雪热”促进羽绒服销售，我们上调盈利预测，预计公司FY24-26收入分别为203.4、236.5、277亿人民币（前值为191.8、220.9、257.1亿人民币），归母净利分别为27.1、31.8、37.4亿人民币（前值为25.5、29.7、34.7亿人民币），对应EPS分别为0.25、0.29、0.34元人民币/股（前值为0.23、0.27、0.32元人民币/股），PE分别为13、11、10X。 风险提示：品牌经营风险，原材料价格波动风险，行业竞争风险等。