2024年年度投资策略：在等待中孕育希望，A股历史级底部终将到来

2024年年度投资策略 / 在等待中孕育希望，A股历史级底部终将到来 挖掘价值投资成长 / 2024年01月24日 【策略观点】 海外篇：在俄乌和巴以地缘政治冲突持续背景下，全球经济动荡继 续增加。虽然2024能源价格更加趋于稳定，但美国地产阶段反弹拖 累CPI有可能使得降息速率大幅放缓，即使美国2024全年降息125BP，中美利差倒挂仍然未结束，外因积极因素尚不明朗；类似于 2008年H2，当前地产失速对于股市负面影响在2024上半年达到高 点，A股有望在2024全面泡沫出清的过程中，形成最近20年第五次历史大底（前四次分别是2005、2008、2014、2018），真正的机遇即将出现。 国内篇：在外部环境紧张加剧，内部经济面临需求不足、预期不振 等主要矛盾的约束条件下，国内经济继续呈弱修复格局。往后看， 政策面“以进促稳，先立后破”，反映2024年对经济“质的有效提升”诉求增强，经济增速目标不会太低。在消费“填坑”告一段落，经济缺乏增长极背景下，年初以“三大工程”为聚焦点的投资料将发力“挑大梁”，与消费相互促进形成双引擎格局。地产和外资是年内两大不确定性因素，我们认为地产加速向新发展模式过渡，增速继续下行但平稳着陆可期；外资方面随着中美利差倒挂缓解，有望由流出转流入。综上，预计2024年经济平稳恢复，年底有望修复至潜在增速水平，全年GDP同比增长5.0%左右。 赛道篇：新能源、半导体、TMT、高端装备制造等成为中国经济增长 新动能，AI引领的科技产业革命是经济转型的核心驱动。在2050年 实现碳净零排放目标下，新能源赛道有望景气回升：风电光伏新增装机空间广阔，海外光伏市场有望回暖，钙钛矿、0BB加速技术革新；新能源车渗透率于2023年11月突破40%，4680电池、固态电池加速动力电池革新，智能化接棒电动化，智能座舱、高阶辅助驾驶全面落地。数据要素蓄势待发，算力需求持续提升，AI应用端广告设计、机器视觉、赋能游戏行业降本增效、丰富文艺创作、赋能智慧医疗教育，短剧出海内外齐振，上游光电及玻璃通孔技术在AI趋势下迎来巨大市场空间。消费市场复苏在途，无糖茶饮开启细分高成长，宠物食品、大健康零售市场具备赛道优势；医药科技大赛道如骨科器械、眼科服务、创新药迎来需求修复。全球地缘政治冲突激增下，国防军工装备升级势在必行，五代隐身战机、智能弹药产业链、地面兵装产业链迎来科技爆发期。 【风险提示】 俄乌冲突影响进一步加剧风险； 美联储降息不及预期风险； 国内货币政策重新收紧风险。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相关研究 《震荡格局中关注美容护理、新 能源底部机会》 2024.01.16 《以年为时间跨度单位，应该如何做行业配置？》 2024.01.09 《市场延续震荡，关注煤炭、公用事业赛道》 2024.01.08 《着重关注新能源行业底部拐点出现机遇》 2024.01.02 《1月行业轮动配置建议》 2024.01.02 策略研究 Ａ 股策略 证券研究报告 1 2017 正文目录 1.2024核心展望篇：对于全球和A股的策略观点13 1.1.双重战争-俄乌冲突与巴以冲突驱动全球地缘政治持续动荡13 1.1.1俄乌冲突仍然看不到结束希望13 1.1.22023巴以冲突爆发继续加剧全球动荡14 1.2.中美关系走向决定中国科技产业发展路径15 1.2.1地缘政治冲突的扩散最终影响到大国关系和科技层面：15 1.2.2美国对华科技制裁与全球第四次工业革命时点完全契合16 1.2.3目前美国对中国最大的封锁仍然集中在光刻领域18 1.2.4对于中美关系来讲，最大的潜在冲击仍然是2024年大选19 1.3.全球能源价格波动进一步减小20 1.3.1欧洲电价下行印证着能源冲击正在大幅缓解20 1.3.2进入2024年全球原油价格运行在70美元-90美元区间21 1.3.3OPEC在2023年已经做出诸多努力稳定油价22 1.4.2024年美国经济与美联储对中国影响23 1.4.1美债十年期收益率2024年降息6次一共150BP过于乐观23 1.4.2美国房地产市场有望继续上行遏制降息节奏25 1.4.3中美利差倒挂问题2024年仍然存在26 1.5以目前市场情况，2024年春季行情具是否值得期待27 1.5.1过去10年春季行情具有的风格切换逻辑27 1.5.2回顾过去10年，每一轮春季行情核心行业轮动特点28 1.5.3A股2024重新走强仍然需要内生增长出现31 1.6回顾2005股权分置改革超级大底，2024年A股仍然面临着供需错配问题321.6.12005股改和2023全面注册制之间承前启后32 1.6.22005股改后的06-07大牛市对当前A股有哪些启示33 1.7回顾2008年全球次贷危机市场底，2024年A股仍需要政府强有力支持.35 1.7.12008年次贷危机中政府对待经济危机时的处理手段仍然值得借鉴35 1.7.2复盘2008对于当前A股的启示37 1.7.3回顾为何2008年才是二十年一遇的最极致交易底部38 1.7.42024年房地产市场仍然亟需解决的问题40 1.7.5回顾97-03香港地产崩盘时解决措施41 1.7.62024年实现地产全面企稳的措施41 2.国内宏观：聚焦高质量发展，产业结构调整进行中43 2.1.增长动能由消费“单引擎”向消费投资相互促进“双引擎”切换43 2.1.1消费由疫后恢复转向持续扩大44 2.1.2资金支持加大，一季度或为投资集中发力期45 2.1.3出口不悲观，增速中枢有望平稳着陆46 2.2.宽货币与低物价并存，提质增效将是政策关键47 2.2.1货币政策聚焦新动能，信贷结构有增有减49 2.2.2财政政策螺蛳壳里做道场，中央政府充当主力51 2.2.3政策发力下预计通胀温和回升，PPI年中转正可期53 2.3.以进促稳，先立后破，今年不一样54 2.4.预计全年GDP增速5.0%左右56 2.5.房地产加速向新模式转型，资产价格年内仍处于调整期57 2.5.1供需关系调整叠加预期变化，房地产资产价格面临重估57 2.5.2国内商品住宅资产回报率偏低，理性看待价格中枢下行62 2.5.3房地产业加速向新模式过渡，“三大工程”或为主要抓手64 2.6.利差收窄叠加基本面好转，外资流入意愿有望提升，或推动汇率温和升 2017 值和人民币资产估值修复65 2.6.1汇率定价短期看出口，中期看货币政策，长期看经济基本面65 2.6.2实现中长期增长目标需要人民币升值助力69 2.6.3预计汇率短期弹性加大，中长期升值空间充足，看好人民币资产估值修复72 3.全球能源供给向清洁能源转型78 3.1.光伏：第三代光伏技术，钙钛矿产业化雏形已现85 3.1.1钙钛矿结构特性优异，光电应用潜力无限85 3.1.2钙钛矿工艺流程尚未统一，涉及镀膜、刻蚀、封装87 3.1.3主要参与企业88 3.2.光伏：0BB技术助力行业降本增效88 3.2.1栅线工艺迭代助力光伏行业降本增效88 3.2.20BB工艺解析：产业化初期，多种工艺方案并存90 3.2.3主要参与企业90 3.3.风光运营商：成长+防御属性凸显91 3.3.1成长性：装机增速快，ROE爬坡进行时91 3.3.2防御性：立足估值洼地，风光商业模式清晰93 3.3.3行业变化与预期差94 3.3.4主要参与企业94 3.4.新能源车电池端：4680量产，特斯拉引领高确定性赛道95 3.4.14680带来全新电池概念95 3.4.2大圆柱大势所趋，4680全方位领先96 3.4.3进度和空间：特斯拉领先，其他主机厂跟进97 3.4.4主要参与企业97 3.5.新能源车电池端：固态电池产业链初步成形，产业化稳步推进98 3.5.1固态电池优势显著，下一代锂电池升级方向98 3.5.2固态电池产业化进程及市场空间100 3.5.3主要参与企业101 3.6.新能源车：智能化接棒电动化，开启长期增长空间102 3.6.1智能化有望接棒电动化成为核心赛道102 3.6.2传输互联网络带宽提升为核心变化103 3.6.3主要参与企业105 3.7.新能源车：高阶辅助驾驶前景广阔106 3.7.1智能化核心赛道，高阶辅助驾驶走向标配106 3.7.2自动驾驶域106 3.7.3主要参与企业109 3.8.新能源车：智能座舱域逐步成熟110 3.8.1智能化核心赛道，高阶辅助驾驶走向标配110 3.8.2参与企业112 3.9.新能源车：智能座舱感知交互系统112 3.9.1智能化核心赛道，高阶辅助驾驶走向标配113 3.9.2主要参与企业116 4.AI引领TMT产业革命是未来经济转型的核心驱动117 4.1.数据要素：蓄势已久，多种模式竞相登台117 4.2.人工智能：算力先行、应用后发118 4.2.1智能算力需求井喷118 4.2.2人工智能应用后发120 4.2.3主要参与企业122 4.3.传媒互联网：AI+游戏123 4.3.1游戏版号数量下滑，内容为王趋势凸显123 4.3.2AI+游戏：应用日新月异，全面加持游戏开发124 2017 4.3.3当下：AI带动能效双增125 4.3.4主要参与企业126 4.4.传媒互联网：短剧市场供需双驱，文化出海内外齐振126 4.4.1市场概览126 4.4.2产业链127 4.4.3商业模式129 4.4.4发展趋势130 4.4.5主要参与企业131 4.5.电子：光电机遇临门可期131 4.5.1MiniLED商业化加速，渗透家庭和车载场景131 4.5.2折叠手机方兴未艾，柔性显示前景可期132 4.5.3虚拟现实头显新纪元将至，虚拟拍摄进入快车道133 4.5.4主要参与企业133 4.6.电子：玻璃通孔(TGV)AI+Chiplet趋势下大有可为134 4.6.1先进封装方兴未艾，玻璃通孔工艺（TGV）蓄势待发134 4.6.2多领域潜力释放+传统工艺替代升级，TGV未来可期135 4.6.3主要参与企业139 5.复苏渐行渐近，把握消费、医药结构性机会140 5.1.食品饮料：大众品需求复苏在途，探寻趋势变化下结构性机会140 5.1.1稳健复苏中仍有亮点，消费新趋势下需求分化140 5.1.2主要参与企业143 5.2.食品饮料：无糖茶饮高成长性细分赛道，国货品牌优势显著144 5.2.1无糖茶饮：高成长性细分赛道，国货品牌优势显著144 5.2.2主要参与企业147 5.3商贸零售：宠物食品具备赛道优势147 5.3.1国内宠物食品市场：规模逐步增长，线上渠道为主147 5.3.2行业格局：集中度较低，未来格局有望集中148 5.3.3主要参与企业149 5.4商贸零售：日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉149 5.4.1历史溯源：日本药妆店路径演绎149 5.4.2驱动因素：政策是核心，集合老龄、职业女性及访日购物诉求150 5.4.3回看国内：“药”“妆”品牌齐飞，新式业态沉淀152 5.4.4主要参与企业153 5.5医药生物：国采落地常态化，国产关节龙头前景广阔154 5.5.1高值耗材黄金赛道，需求旺盛市场潜力可观154 5.5.2关节市场格局剧变，国产企业厚积薄发156 5.5.3主要参与企业157 5.6医药生物：民营眼科市场广阔，一超多强各显神通158 5.6.1民营眼科医院发展之天时地利人和158 5.6.2眼科疾病谱折射需求演变158 5.6.3.眼科服务市场头部效应较为显著160 5.6.4.主要参与企业161 5.7医药生物：前列腺癌治疗市场存在大量临床未满足需求，国内二代AR抑制剂迭代空间大161 5.7.1前列腺癌：国内发病率上升，晚期占比高161 5.7.2临床治疗：内分泌治疗+化疗+靶向联合疗法兴起，PARP抑制剂开启精准治疗161 5.7