业绩预告点评：业绩表现亮眼，24业绩值得期待

公司研 究 点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 业绩表现亮眼24业绩值得期待 ——甘源食品（002732.SZ）业绩预告点评食品饮料/休闲食品 事件： 24年1月20日，公司发布23年业绩预告，全年预计实现归母净利润2.95亿元至3.35亿元（同比+86%至112%），对应推算23Q4单季度实现归母净利润0.81亿元至1.21亿元（同比+18%至76%）。全年实现扣非归母净利润2.58亿元至2.98亿元（同比+74%至101%），对应推算23Q4单季度实现扣非归母净利润0.7亿元至1.1亿元（同比-2%至+54%）。全年预计实现基本每股收益3.21元/股至3.65元 /股（同比+87%至112%）。 投资摘要： 多渠道发力，产品结构优化，共同驱动营收增长。渠道方面：公司进一步加深与零食量贩店、商超会员店的合作，持续深耕传统商超，大力发展短视频、直播、达播等线上电商新业态，并发展了线上经销商。产品方面：公司加速新品研发， 增加产品品类，并针对不同渠道合理设计适配产品，在保持核心品类竞争优势的同时，逐步提高新品销量。我们预计公司的综合果仁及豆果系列、青豌豆系列、蚕豆系列等主要业务的营收均实现较快增长，其中综合果仁及豆果的增速较高。预计产品量价均有增长，其中量的驱动更为明显。 成本回落叠加规模效应，预计公司利润增速大超营收增速。我们预计受棕榈油等核心原材料成本回落的影响，公司毛利率将提高。此外，随着公司管理能力的改 善及营收增长带来的规模效应，公司的期间费用率将同比进一步回落，助力公司的净利率水平提升。 2024春节后置，开门红可期。由于2024年春节较晚，年货备货多集中于24年1月份，近期公司推出多款新产品，配合春节旺季动销，完善了产品矩阵水平。我们预计公司24年1季度有望受益于此，迎来业绩开门红。展望24年全年，随着 公司产品矩阵的进一步丰富和渠道的扩张，公司有望按照员工持股计划的要求，实现相应业绩目标。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为19.6亿元、23.7亿元和27.6 亿元，对应同比增长35%、20.9%、16.6%，归母净利润分别为3亿元、4.1亿元和5.1亿元，对应同比增长91.4%、35.1%、24.6%，EPS分别为3.25元、4.39元和5.47元，对应报告日股价的PE分别为22.7倍、16.8倍和13.5倍。考虑到公司较高的业绩增速，我们对应同业，我们对应公司24E业绩预测给予20倍PE，对应目标价为87.81元/股，给予“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，股权激励进展不及预期，食品安全风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,294.00 1,450.68 1,958.83 2,367.51 2,761.18 增长率（%） 10.38% 12.11% 35.03% 20.86% 16.63% 归母净利润（百万元） 153.65 158.30 302.92 409.28 510.05 增长率（%） -14.29% 3.03% 91.35% 35.11% 24.62% 净资产收益率（%） 10.64% 10.51% 20.86% 25.33% 28.03% 每股收益(元) 1.65 1.72 3.25 4.39 5.47 PE 44.65 42.84 22.67 16.78 13.47 PB 4.75 4.56 4.73 4.25 3.77 资料来源：ifind、申港证券研究所 评级增持 2024年01月24日 张弛分析师 SAC执业证书编号：S166052312000117621838100 交易数据时间2024.1.23 总市值/流通市值（亿元）68.79/36.67 总股本（万股）9,321.58 资产负债率（%）20.44 每股净资产（元）17.55 收盘价（元）73.8 一年内最低价/最高价（元）62.61/95.48 公司股价表现走势图 33% 22% 11% 0% -11% -22% -33% 2023-012023-042023-072023-102024-01 甘源食品 沪深300 资料来源：ifind，申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1294 1451 1959 2368 2761流动资产合计11181261140215701735 营业成本 840 954 1219 1430 1649货币资金510473553668779 营业税金及附加 14 17 20 26 30 应收账款 14 22 27 32 38 营业费用 208 204 235 265 287 其他应收款 4 4 6 7 8 管理费用 59 65 78 92 105 预付款项 24 25 31 39 47 研发费用 15 23 31 38 44 存货 127 137 175 205 236 财务费用 -10 -11 -6 -5 -7 其他流动资产 20 12 22 30 38 资产减值损失 3 3 7 7 8非流动资产合计704743810874940 信用减值损失0 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益3 1 0 0 0 固定资产 476 483 503 532 569 投资净收益14 7 10 10 10 无形资产 98 100 105 110 116 营业利润202 212 399 539 671 商誉 0 0 0 0 0 营业外收入0 1 0 0 0 其他非流动资产 1 0 0 0 0 营业外支出3 5 0 0 0 资产总计 1822 2004 2212 2444 2674 利润总额199 208 399 539 671 流动负债合计 248 373 649 717 744 所得税45 50 96 129 161 短期借款 0 0 228 243 213 净利润154 158 303 409 510 应付账款 97 139 167 196 226 少数股东损益0 0 0 0 0 预收账款 43 80 99 123 151 归属母公司净利润154 158 303 409 510 一年内到期的非流动负债 4 3 3 3 3 EBITDA326 350 458 610 746 非流动负债合计 129 125 111 111 111 EPS（元）1.65 1.72 3.25 4.39 5.47 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 377 498 760 828 855 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 10.38% 12.11% 35.03% 20.86% 16.63% 实收资本（或股本） 93 93 93 93 93 营业利润增长 -16.54% 4.92% 88.19% 35.11% 24.62% 资本公积 958 936 936 936 936 归属于母公司净利润增长 -14.29% 3.03% 91.35% 35.11% 24.62% 未分配利润 393 450 459 470 485 获利能力 归属母公司股东权益合计 1445 1506 1452 1616 1820 毛利率(%) 35.10% 34.26% 37.76% 39.59% 40.28% 负债和所有者权益 1822 2004 2212 2444 2674 净利率(%) 11.87% 10.91% 15.46% 17.29% 18.47% 总资产净利润（%） 8.43% 7.90% 13.69% 16.75% 19.07% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 10.64% 10.51% 20.86% 25.33% 28.03% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）长期股权投资减少0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.65 1.72 3.25 4.39 5.47 投资收益 14 7 10 10 10 每股净现金流(最新摊薄) -0.39 0.98 0.86 1.24 1.19 筹资活动现金流 -135 -76 -114 -226 -330 每股净资产(最新摊薄)15.50 16.15 15.58 17.33 19.52 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E44.73 42.91 22.71 16.81 13.49 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B4.76 4.57 4.74 4.26 3.78 资本公积增加 0 -22 0 0 0 EV/EBITDA 19.54 18.32 14.31 10.59 8.47现金净增加额-369180115111 偿债能力经营活动现金流131 312 326 480 588 资产负债率(%) 21% 25% 34% 34% 32% 净利润 154 158 303 409 510 流动比率 4.50 3.38 2.16 2.19 2.33 折旧摊销 134.26 149.54 0.00 65.33 70.71 速动比率 3.99 3.01 1.89 1.90 2.02 财务费用 -10 -11 -6 -5 -7 营运能力 应收账款减少 0 0 -5 -6 -5 总资产周转率 0.72 0.76 0.93 1.02 1.08预收账款增加00202428 应收账款周转率 115 82 81 80 79投资活动现金流-32-145-132-139-147 应付账款周转率 15.81 12.33 12.81 13.05 13.09公允价值变动收益31000 资料来源：ifind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视