商品策略早报：杰克逊霍尔会议召开在即 市场关注耶伦表态

中信期货研究|商品策略早报 2016-08-25 尹 丹 Mail: yindan@citicsf.com Tel：0755-23991697 从业资格号：F0276368 投资咨询号：Z0011352 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%油脂金属天胶畜牧谷物煤炭化工棉纺糖非金属建材黑色贵金属D%D 图 2： 全球商品 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%能源畜牧工业金属农产品贵金属D%D 图 3： 全球股票 -2.0%-1.0%0.0%1.0%标普德国DAX富时100日经上证印度NIFTY巴西IBOV俄罗斯RTSD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 杰克逊霍尔会议召开在即 市场关注耶伦表态 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  美国7月耐用品订单初值、上周季调后初请失业金人数  德国8月IFO商业景气指数，英国8月CBI零售销售预期指数  杰克逊霍尔全球央行会议召开，至8月27日 全球宏观观察 习近平：把推进供给侧结构性改革作为经济工作的主线。国家主席习近平近日在青海考察时表示，要把推进供给侧结构性改革作为当前和今后一个时期经济发展和经济工作的主线。习近平指出，坚持以经济建设为中心，保持经济持续健康发展，是全党必须抓紧抓好的重大任务。要充满信心、保持定力，坚持用新发展理念统领发展全局，着力解决制约发展的结构性、体制性矛盾和问题，努力开创发展新境界。他还提到，着力优化现有生产要素配置和组合，着力优化现有供给结构，着力优化现有产品和服务功能，切实提高供给体系质量和效率，为经济持续健康发展打造新引擎、构建新支撑。供给侧改革成为近来高层频繁提及的“关键词”，在我国经济增速换挡下行，经济呈L形走势的时期，供给侧改革无疑是我国成功完成经济升级转型的关键。 22年来首个央地事权划分意见：财政事权由中央决定。周三，国务院发布文件，要求合理划分中央与地方财政事权和支出责任，坚持财政事权由中央决定，这是1994年分税制改革后的首个央地事权划分意见。在有关推进中央与地方财政事权划分的改革中，文件提出，要适度加强中央的财政事权，并保障地方履行财政事权，同时减少并规范中央与地方共同财政事权，建立财政事权划分动态调整机制。国务院认为，在新的形势之下，现行的中央与地方财政事权和支出责任划分还不同程度存在不清晰、不合理、不规范等问题，强调了推进财政事权和支出责任划分改革的必要性。国务院还在本次文件中制定相应时间表，要求有关部门在2016年制定相关基本公共服务领域改革具体实施方案；在2017-2018年，参照中央改革进程，加快推进省以下相关领域财政事权和支出责任划分改革；在2019-2020年，基本完成主要领域改革，形成中央与地方财政事权和支出责任划分的清晰框架。改革中有关完善中央与地方支出责任划分的部分，国务院要求，中央的财政事权由中央承担支出责任、地方的财政事权由地方承担支出责任，中央与地方共同财政事权区分情况划分支出责任。在此次改革中，文件要求省级政府要根据省以下财政事权划分、财政体制及基层政府财力状况，合理确定省以下各级政府的支出责任，避免将过多支出责任交给基层政府承担。今年五月营改增正式实施之后，增值税中央和地方将按照五五比例分成，从根本触及到中央和地方财政收入的划分，还可弱化地方政府的产业干预，有助于推动企业优胜劣汰和市场出清。 P2P监管细则正式发布：采用备案制管理，禁止债权转让。周三，银监会召开新闻发布会，正式下发《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法（评估稿）》。根据《暂行办法》，网络借贷（P2P）定义为信息中介，将采用备案制管理方式。银监会及其派出机构负责网贷企业的行为监管，制定网贷业务活动监管制度，省一级地方金融监管部门负责本辖区网贷机构监管，具体包括备案管理、规范引导、风险防范和处置工作等。《暂行办法》允许网贷机构引入第三方机构进行担保或与保险公司开展业务合作；对网贷业务活动实行负面清单管理，不得开展类资产证券化等形式的债权转让等行为； 中信期货研究|商品策略早报 2016年8月25日 2 / 15 网贷机构应充分披露借款人和融资项目信息。此外，《暂行办法》明确规定了同一借款人在同一网贷机构及不同网贷机构的借款上限。比较2015年12月发布的征求意见稿，此次的《暂行办法》在“负面清单”中新增：明确禁止P2P进行债权转让，即P2P不得从事开展资产证券化业务或实现以打包资产、证券化资产、信托资产、基金份额等形式的债权转让行为。近期金融监管趋严趋势持续发酵，监管部门对金融系统风险控制力度加强。 市场数据观察： 国内品种（注1）：沪锡升2.11%，棕榈升1.82%，菜油升1.37%，沪胶升0.78%，豆油升0.72%，硅铁跌3.04%，玻璃跌2.54%，菜粕跌1.38%，沪铜跌1.24%，PVC跌1.22%，沪深300期货跌0.50%，上证50期货跌0.45%，中证500期货升0.05%，5年期国债跌0.03%，10年期国债跌0.03%。 国内商品夜盘（注2）：热卷升0.25%，螺纹升0.23%，动煤升0.13%，玻璃跌0.34%,沪铅跌0.36%，沪镍跌3.03%，铁矿跌2.96%，沪银跌1.71%，菜油跌1.54%，沪铜跌1.50%。 注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅；其中，注1中品种的涨跌幅均为日盘收盘价对前一日日盘收盘价的涨跌幅，注2中品种的涨跌幅均为夜盘收盘价对日盘收盘价的涨跌幅。 全球商品：黄金跌1.22%，白银跌1.98%，铜跌1.64%，镍跌2.63%，布伦特原油跌1.82%，天然气升1.27%，小麦跌0.29%，大豆跌0.81%，瘦猪肉跌0.98%，咖啡跌2.82%。 全球股票：标普500跌0.52%，德国DAX升0.28%，富时100跌0.48%，日经225升0.61%，上证综指跌0.12%，印度NIFTY升0.21%，巴西IBOVESPA，俄罗斯RTS跌1.46%。 外汇：美元指数升0.26%，欧元跌0.36%，100日元跌0.21%，英镑升0.26%，澳元跌0.03%，人民币跌0.27%。 近期热点追踪： 美联储加息：周三，美国7月成屋销售总数年化539万，预期为551万，6月为557万；在经历了此前四个月强劲增长后，成屋销售出现回落，库存低是主因，不过成屋价格上涨表明房地产市场仍保持良好的增长势头。达拉斯联储主席日前表示，美联储正在靠近适合加息的时点，包括下月会议在内，一切美联储会议都有决定加息的可能。上周已有包括美联储三号人物、纽约联储主席在内的三位高官发出类似鹰派言论。美联储开启加息周期后相关经济数据及相关官员讲话或影响其后续加息路径。 点评：美联储加息的时点、强度和节奏会对全球金融市场造成广泛而深远的影响，引发全球投资者密切关注。 国内&全球市场流动性观察： 图 1： 国内银行间同业拆放(%) 图 2： 国内银行间同业拆放周变化（bp） 0.00.51.01.52.02.53.03.5201 6/0 3/0 7201 6/0 3/2 1201 6/0 4/0 4201 6/0 4/1 8201 6/0 5/0 2201 6/0 5/1 6201 6/0 5/3 0201 6/0 6/1 3201 6/0 6/2 7201 6/0 7/1 1201 6/0 7/2 5201 6/0 8/0 8201 6/0 8/2 2国内银行间同业拆放利率(%)Shib orONShib or1wShib or2wShib or1M -1011223Shib orONShib or1wShib or2wShib or1MShib or3MShib or6MShib or9MShib or1Y国内银行间同业拆放周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|商品策略早报 2016年8月25日 3 / 15 图 3： 国内银行回购利率(%) 图 4： 国内银行回购利率周变化（bp） 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201 6/0 3/0 7201 6/0 3/2 1201 6/0 4/0 4201 6/0 4/1 8201 6/0 5/0 2201 6/0 5/1 6201 6/0 5/3 0201 6/0 6/1 3201 6/0 6/2 7201 6/0 7/1 1201 6/0 7/2 5201 6/0 8/0 8201 6/0 8/2 2国内银行回购利率(%)R001R007R014 0102030405060R001R007R014R021R1MR2MR3M国内银行回购利率周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 国内实体利率(%) 图 6： 国内实体利率周变化（bp） 2.02.22.42.62.83.03.2201 6/0 2/1 6201 6/0 3/0 1201 6/0 3/1 5201 6/0 3/2 9201 6/0 4/1 2201 6/0 4/2 6201 6/0 5/1 0201 6/0 5/2 4201 6/0 6/0 7201 6/0 6/2 1201 6/0 7/0 5201 6/0 7/1 9201 6/0 8/0 2201 6/0 8/1 6国内实体利率(%)票据直贴利率(月息):6个月:环渤海票据直贴利率(月息):6个月:中西部票据直贴利率(月息):6个月:长三角票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 -40-30-20-10010203040环渤海中西部长三角珠三角国内实体利率周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 国内国债利率(%) 图 8： 国内国债利率周变化（bp） 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3201 6/0 3/0 4201 6/0 3/1 8201 6/0 4/0 1201 6/0 4/1 5201 6/0 4/2 9201 6/0 5/1 3201 6/0 5/2 7201 6/0 6/1 0201 6/0 6/2 4201 6/0 7/0 8201 6/0 7/2 2201 6/0 8/0 5201 6/0 8/1 9国内国债利率(%)1年3年5年7年10年 02468101年3年5年7年10年国内国债利率周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|商品策略早报