宏观策略日报 杰克逊霍尔年会召开鲍威尔表态偏鹰 2022年08月29日 证券研究报告—宏观策略日报 证券分析师:李沛 执业证书编号:S0630520070001电话:021-20333403 邮箱:liusj@longone.com.cn 证券分析师:王洋 执业证书编号:S0630513040002电话:021-20333312 邮箱:wangyang@longone.com.cn 证券分析师:张季恺 执业证书编号:S0630521110001电话:021-20333634 邮箱:zjk@longone.com.cn 证券分析师:胡少华 执业证书编号:S0630516090002电话:021-20333748 证券分析师:王鸿行 执业证书编号:S0630522050001电话:021-20333311 邮箱:whxing@longone.com.cn 重要资讯: 杰克逊霍尔年会召开鲍威尔表态偏鹰 8月26日,杰克逊霍尔年会召开,鲍威尔就美国通胀形势及货币政策方向发表讲话,从表态来看整体偏鹰派。主要提及以下几点:1)重申FOMC首要目标仍为控制通胀。2)9月议息会议不排除加息75bps的可能,9月点阵图水平亦可能上修。回顾20世纪70年代“沃尔克时期”经验,美联储不宜过早放松货币政策。总体来看,鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表态整体偏鹰。会后市场表现看,美国三大股指均跌超3%,美元指数继续上行,人民币兑美元汇率明显贬值;美债实际利率和名义利率均有上行,黄金下跌。展望9月议息会议点阵图水平亦可能上修,当前讨论降息或为时尚早,后续市场预期或继续围绕通胀和经济数据的情况而变化。 7月工业企业利润增速转负汽车及电力行业利润改善明显 8月27日,国家统计局公布中国7月工业企业营收及利润数据。1-7月,规模以上工业企业实现营业收入76.57万亿元,同比增长8.8%,较前值小幅回落0.3个百分点。1-7月,全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元,同比下降1.1%,前值1.0%,增速环比回落2.1个百分点。总体来看,7月我国工业企业营收和利润累计同比均较前值回落,我们认为主要源于局部疫情反复下,当前国内有效需求仍不足。结构上看,上游利润占比延续回落,补贴提振下的汽车、装备制造业和夏季用电需求拉动下的煤炭及发电行业利润表现改善。PPI回落叠加库存增速仍高,后续工业企业或延续主动去库存周期。 原油表现延续弱势 上周原油表现延续弱势,WTI原油周涨幅2.80%。Kpler数据显示,过去两周美国原油出口非常强劲,8月26日当周和前一周交易量均超过400万桶 /日,高于7月份美国原油出口量360万桶/日。自3月以来,美国对欧洲的海 运原油出口增加近30万桶/日,预计8月将达160万桶/天,助于缓解欧洲原油供应危机。因伊朗核谈判正取良好进展,伊朗正采取措施提高其原油生产能力。尼日利亚等其他几个OPEC+国家已经表示支持沙特阿拉伯能源部长萨勒曼亲王在8月22日所发表“OPEC+具备削减原油产量的灵活性”声明。如美国与伊朗达成核协议,OPEC+将允许伊朗恢复大量原油出口,但同时OPEC+或会削减其他国家原油输出。当前协议延长到12月底到期后,配额或 会从历史高位下降。目前,OPEC+产量与其配额之间差距已扩大到280万桶 /日。 市场情况: 北向资金净流入。8月26日,陆股通当日净买入51.51亿元。港股通当 日净卖出11.49亿港元。 美国三大股指均跌超3%,人民币兑美元汇率贬值明显。8月26日杰克逊霍尔年会上释放的鹰派信号使美股明显承压,美元升值,离岸人民币兑美元即期汇率报收6.8955,贬值440个BP。中美监管部门就中概股审计监管达 宏观策略日报 成合作协议,对中概股整体退市压力有所缓解。 宏观策略日报 1.宏观要点 杰克逊霍尔年会召开鲍威尔表态整体偏鹰 8月26日,杰克逊霍尔年会召开,鲍威尔就美国通胀形势及货币政策方向发表讲话,从表态来看整体偏鹰派。主要提及以下几点: 1)重申FOMC首要目标仍为控制通胀。物价稳定为美联储责任,亦是经济发展基石。 7月CPI虽小幅回落,但通胀水平的全面回落需要得到进一步验证。高通胀或至少还会持续1-2年,未来美联储必须调节通胀至2%目标水平。 2)9月议息会议不排除加息75bps的可能。虽加息可能使得经济在一段时间内承压,控制通胀也可能对就业市场形成影响,但加息仍将继续,利率将在一段时间内维持较高水平,9月点阵图水平亦可能上修。 3)回顾20世纪70年代“沃尔克时期”经验,美联储不宜过早放松货币政策。美联 储最终需要严格的货币政策来遏制高通胀,以将其降低至21年春节前的稳定水平。 总体来看,鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰。会后市场表现看,美国三大股指均跌超3%,美元指数继续上行,人民币兑美元汇率明显贬值。鹰派预期下,美债实际利率和名义利率均有上行,黄金下跌。此次会议处于7月和9月议息会议之间,回顾来看,7月末议息会议落地75bps,扭转市场对于100bps加息的预期,偏鸽预期下美股持续反弹,美债收益率和美元指数开始回落,黄金也从底部开始回升。随后7月美国CPI和PCE数据发布,二者均小幅回落,分别由6月的9.1%和6.77%下降至8.5%和6.28%。而剔除能源和食品的核心CPI和核心PCE则分别已于2022年3月和2月逐步回落。整体通胀的小幅下降使得市场的鸽派预期基本定价。8月下旬开始部分官员开始发表鹰派信号,美股开始承压,美元指数开始重拾升势,于8月22日报收108.97的高位,突破6月的前高,也是近10年以来的新高。后市来看,当前CME利率期货显示9月加息75bps的概率近61%,较8月19日的47%明显上升。展望9月议息会议点阵图水平亦可能上修,当前讨论降息或为时尚早,后续市场预期或继续围绕通胀和经济数据的情况而变化。 (数据来源:美联储) 7月工业企业利润增速转负汽车及电力行业利润改善明显 8月27日,国家统计局公布中国7月工业企业营收及利润数据。1-7月,规模以上工 业企业实现营业收入76.57万亿元,同比增长8.8%,较前值小幅回落0.3个百分点。1-7月,全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元,同比下降1.1%,前值1.0%,增速环比回落2.1个百分点。在41个工业大类行业中,16个行业利润总额同比增长,25个行业下降。 企业利润总额增速落入负值区间,上游企业利润占比有所回落。1-7月企业利润同比降1.1%,较前值回落2.1个百分点。7月企业利润单月同比亦为-1.1%,较前值回落1.9个百分点。或主要源于疫情反复及部分行业需求较弱。从行业上看,上游多数行业企业利润仍维持高增,但增速总体较前值延续回落趋势。1-7月,煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.41倍,石油和天然气开采业增长1.19倍,石油、煤炭及其他燃料加工业下降44.0%,有色金属冶炼和压延加工业增长5.1%。中游行业中,电气机械和器材制造业增长18.4%,化学原料和化学制品制造业增长9.3%,专用设备制造业下降2.6%,非金属矿物制品业下降8.2%。农副食品加工业下降7.5%。下游行业中,食品和汽车行业利润增速较前值有所改善,医药行业利润则延续弱势。 宏观策略日报 夏季高温能源保供带动煤炭和发电相关行业利润改善。1-7月,采矿业实现利润总额 9961.1亿元,同比增长1.05倍,虽增幅较前值回落,但采矿业仍为工业企业利润增长的重要支撑。电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2751.2亿元,下降12.5%,较前值降幅收窄5.6个百分点,夏季高温能源保供下,带动煤炭与发电相关行业利润改善。 购置税补贴提振下汽车、装备制造业利润持续提升。1-7月,制造业实现利润总额36217.2亿元,下降12.6%,较前值降幅扩大2.2个百分点,但内部表现分化,其中汽车产业链受益于6月初以来的车辆购置税优惠政策提振,行业利润提升明显,7月汽车制造业利润同比增长77.8%,增速较6月份加快30.1个百分点;而装备制造业利润同比增长 6.8%,增速较6月份提升2.7个百分点,连续3个月回升。 企业延续主动去库存周期。7月末,规模以上工业企业产成品存货6.01万亿元,增长16.8%,虽较前值回落2.1个百分点,但仍维持高位。考虑上游价格延续回落,7月PPI当月同比增4.2%较前值延续回落2.1个百分点,叠加内需较弱,后续企业或延续主动去库存阶段。 总体来看,7月我国工业企业营收和利润累计同比均较前值回落,我们认为主要源于局部疫情反复下,当前国内有效需求仍不足。结构上看,上游利润占比延续回落,补贴提振下的汽车、装备制造业和夏季用电需求拉动下的煤炭及发电行业利润表现改善。PPI回落叠加库存增速仍高,后续工业企业或延续主动去库存周期。 (数据来源:国家统计局)原油表现延续弱势 上周原油表现延续弱势,WTI原油在周一至周三小幅反弹,后又下跌,最终在周五收 于93.06美元/桶,周涨幅2.80%。 在截至2022年8月12日当周,美国原油产量为1200万桶/日,同比增60万桶/日。 截至8月19日当周,美国钻机数765台,较去年同期增加257台;其中采油钻机数605 台,较去年同期增加195台,采油钻机数增长有所停滞。8月19日当周,美国炼厂吞吐量为1625.5万桶/日,开工率93.8%,为近两年的相对高点。Kpler的数据显示,过去两周美国原油出口非常强劲,8月26日当周和前一周的交易量均超过400万桶/日,高于7 月份美国原油出口量360万桶/日。自3月以来,美国对欧洲的海运原油出口增加近30万 桶/日,预计8月将达160万桶/天,有助于缓解欧洲原油供应危机。 因伊朗核谈判正取得良好进展,伊朗正采取措施提高其原油生产能力。根据Platts数据,在截至7月的4个月内,伊朗原油产量保持在258万桶/日,目前产能达380万桶/日, 预计在2022年底前,原油出口保持在80万桶/日。根据伊朗国家石油公司官员消息,到 2023年3月前,伊朗的原油产能将增加到403.8万桶/日。 根据英国贸易数据,因对进口俄罗斯原油实施分阶段制裁,英国6月份没有从俄罗斯 进口原油或精炼产品。政府表示,该国将在2022年底前逐步停止进口俄罗斯原油。在俄乌战争前,俄罗斯是英国最大成品油供应商,占比24.1%,占英国原油进口59%。 尼日利亚等其他几个OPEC+国家已经表示支持沙特阿拉伯能源部长萨勒曼亲王在8 月22日所发表的“OPEC+具备削减原油产量的灵活性”声明。如果美国与伊朗达成核协议,OPEC+将允许伊朗恢复大量原油出口,但同时OPEC+可能会削减其他国家的原油输出。当前协议延长到12月底到期后,配额可能会从历史高位下降。上个月OPEC+产量增长49万桶/日,达到4258万桶/日,这仍低于所承诺的64.8万桶/日。目前,OPEC+产量 与其配额之间的差距已扩大到280万桶/日。 (数据来源:EIA,IEA,Platts,BakerHughes) 宏观策略日报 2.A股市场评述 上交易日上证指数回落收阴,收盘下跌10点,跌幅0.31%,收于3236点。深成指、创业板双双回落,主要指数多呈回落。 上一交易日上证指数在抵达20日均线压力位后,虽早盘一小时有拉高上破举动,但力道不足,仍是遇阻回落,收盘再度收于30日均线、20日均线重压力位之下。量能略收,大单资金净流出超61亿元。日线KDJ、MACD死叉共振,没有修复,指数仍或延续震荡调整。隔夜欧美股市大幅回落,道琼斯指数大跌超1000点,或会对A股形成外盘压力。观察中仍需适当谨慎。 上证周线收星状阴K线,周跌幅0.67%,指数收复30周均线失败,仍收于30周均线重压力位之下。目前处上有30周均线压力,下有20周均线支撑的狭小空间。上周指数回落放量,本周的调整压力或进一步增强。20周均线虽仍有可能提供短暂支撑,但20周均线方向向下,支撑力度有限,观察中仍需谨慎。 上交易日深成指、创业板双双回落,深成