宏观策略日报：杰克逊霍尔年会召开 鲍威尔表态偏鹰

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 1 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观策略日报 2022年08月29日 证券研究报告—宏观策略日报 杰克逊霍尔年会召开 鲍威尔表态偏鹰 证券分析师：李沛 执业证书编号：S0630520070001 电话：021-20333403 邮箱：liusj@longone.com.cn 证券分析师：王洋 执业证书编号：S0630513040002 电话：021-20333312 邮箱：wangyang@longone.com.cn 证券分析师：张季恺 执业证书编号：S0630521110001 电话：021-20333634 邮箱：zjk@longone.com.cn 证券分析师：胡少华 执业证书编号：S0630516090002 电话：021-20333748 证券分析师：王鸿行 执业证书编号：S0630522050001 电话：021-20333311 邮箱：whxing@longone.com.cn 重要资讯： 杰克逊霍尔年会召开 鲍威尔表态偏鹰 8月26日，杰克逊霍尔年会召开，鲍威尔就美国通胀形势及货币政策方向发表讲话，从表态来看整体偏鹰派。主要提及以下几点：1） 重申FOMC首要目标仍为控制通胀。2）9月议息会议不排除加息75bps的可能，9月点阵图水平亦可能上修。回顾20世纪70年代“沃尔克时期”经验，美联储不宜过早放松货币政策。总体来看，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表态整体偏鹰。会后市场表现看，美国三大股指均跌超3%，美元指数继续上行，人民币兑美元汇率明显贬值；美债实际利率和名义利率均有上行，黄金下跌。展望9月议息会议点阵图水平亦可能上修，当前讨论降息或为时尚早，后续市场预期或继续围绕通胀和经济数据的情况而变化。 7月工业企业利润增速转负 汽车及电力行业利润改善明显 8月27日，国家统计局公布中国7月工业企业营收及利润数据。1-7月，规模以上工业企业实现营业收入76.57万亿元，同比增长8.8%，较前值小幅回落0.3个百分点。1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%，前值1.0%，增速环比回落2.1个百分点。总体来看，7月我国工业企业营收和利润累计同比均较前值回落，我们认为主要源于局部疫情反复下，当前国内有效需求仍不足。结构上看，上游利润占比延续回落，补贴提振下的汽车、装备制造业和夏季用电需求拉动下的煤炭及发电行业利润表现改善。PPI回落叠加库存增速仍高，后续工业企业或延续主动去库存周期。 原油表现延续弱势 上周原油表现延续弱势，WTI原油周涨幅2.80%。Kpler数据显示，过去两周美国原油出口非常强劲，8月26日当周和前一周交易量均超过400万桶/日，高于7月份美国原油出口量360万桶/日。自3月以来，美国对欧洲的海运原油出口增加近30万桶/日，预计8月将达160万桶/天，助于缓解欧洲原油供应危机。因伊朗核谈判正取良好进展，伊朗正采取措施提高其原油生产能力。尼日利亚等其他几个OPEC+国家已经表示支持沙特阿拉伯能源部长萨勒曼亲王在8月22日所发表“OPEC+具备削减原油产量的灵活性”声明。如美国与伊朗达成核协议，OPEC+将允许伊朗恢复大量原油出口，但同时OPEC+或会削减其他国家原油输出。当前协议延长到12月底到期后，配额或会从历史高位下降。目前，OPEC+产量与其配额之间差距已扩大到280万桶/日。 市场情况： 北向资金净流入。8月26日，陆股通当日净买入51.51亿元。港股通当日净卖出11.49亿港元。 美国三大股指均跌超3%，人民币兑美元汇率贬值明显。8月26日杰克逊霍尔年会上释放的鹰派信号使美股明显承压，美元升值，离岸人民币兑美元即期汇率报收6.8955，贬值440个BP。中美监管部门就中概股审计监管达 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观策略日报 成合作协议，对中概股整体退市压力有所缓解。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观策略日报 1.宏观要点 杰克逊霍尔年会召开 鲍威尔表态整体偏鹰 8月26日，杰克逊霍尔年会召开，鲍威尔就美国通胀形势及货币政策方向发表讲话，从表态来看整体偏鹰派。主要提及以下几点： 1） 重申FOMC首要目标仍为控制通胀。物价稳定为美联储责任，亦是经济发展基石。7月CPI虽小幅回落，但通胀水平的全面回落需要得到进一步验证。高通胀或至少还会持续1-2年，未来美联储必须调节通胀至2%目标水平。 2） 9月议息会议不排除加息75bps的可能。虽加息可能使得经济在一段时间内承压，控制通胀也可能对就业市场形成影响，但加息仍将继续，利率将在一段时间内维持较高水平，9月点阵图水平亦可能上修。 3） 回顾20世纪70年代“沃尔克时期”经验，美联储不宜过早放松货币政策。美联储最终需要严格的货币政策来遏制高通胀，以将其降低至21年春节前的稳定水平。 总体来看，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰。会后市场表现看，美国三大股指均跌超3%，美元指数继续上行，人民币兑美元汇率明显贬值。鹰派预期下，美债实际利率和名义利率均有上行，黄金下跌。此次会议处于7月和9月议息会议之间，回顾来看，7月末议息会议落地75bps，扭转市场对于100bps加息的预期，偏鸽预期下美股持续反弹，美债收益率和美元指数开始回落，黄金也从底部开始回升。随后7月美国CPI和PCE数据发布，二者均小幅回落，分别由6月的9.1%和6.77%下降至8.5%和6.28%。而剔除能源和食品的核心CPI和核心PCE则分别已于2022年3月和2月逐步回落。整体通胀的小幅下降使得市场的鸽派预期基本定价。8月下旬开始部分官员开始发表鹰派信号，美股开始承压，美元指数开始重拾升势，于8月22日报收108.97的高位，突破6月的前高，也是近10年以来的新高。后市来看，当前CME利率期货显示9月加息75bps的概率近61%，较8月19日的47%明显上升。展望9月议息会议点阵图水平亦可能上修，当前讨论降息或为时尚早，后续市场预期或继续围绕通胀和经济数据的情况而变化。 （数据来源：美联储） 7月工业企业利润增速转负 汽车及电力行业利润改善明显 8月27日，国家统计局公布中国7月工业企业营收及利润数据。1-7月，规模以上工业企业实现营业收入76.57万亿元，同比增长8.8%，较前值小幅回落0.3个百分点。1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%，前值1.0%，增速环比回落2.1个百分点。在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业下降。 企业利润总额增速落入负值区间，上游企业利润占比有所回落。1-7月企业利润同比降1.1%，较前值回落2.1个百分点。7月企业利润单月同比亦为-1.1%，较前值回落1.9个百分点。或主要源于疫情反复及部分行业需求较弱。 从行业上看，上游多数行业企业利润仍维持高增，但增速总体较前值延续回落趋势。1-7月，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.41倍，石油和天然气开采业增长1.19倍，石油、煤炭及其他燃料加工业下降44.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长5.1%。中游行业中，电气机械和器材制造业增长18.4%，化学原料和化学制品制造业增长9.3%，专用设备制造业下降2.6%，非金属矿物制品业下降8.2%。农副食品加工业下降7.5%。下游行业中，食品和汽车行业利润增速较前值有所改善，医药行业利润则延续弱势。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观策略日报 夏季高温能源保供带动煤炭和发电相关行业利润改善。1-7月，采矿业实现利润总额9961.1亿元，同比增长1.05倍，虽增幅较前值回落，但采矿业仍为工业企业利润增长的重要支撑。电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2751.2亿元，下降12.5%，较前值降幅收窄5.6个百分点，夏季高温能源保供下，带动煤炭与发电相关行业利润改善。 购置税补贴提振下汽车、装备制造业利润持续提升。1-7月，制造业实现利润总额36217.2亿元，下降12.6%，较前值降幅扩大2.2个百分点，但内部表现分化，其中汽车产业链受益于6月初以来的车辆购置税优惠政策提振，行业利润提升明显，7月汽车制造业利润同比增长77.8%，增速较6月份加快30.1个百分点；而装备制造业利润同比增长6.8%，增速较6月份提升2.7个百分点，连续3个月回升。 企业延续主动去库存周期。7月末，规模以上工业企业产成品存货6.01万亿元，增长16.8%，虽较前值回落2.1个百分点，但仍维持高位。考虑上游价格延续回落，7月PPI当月同比增4.2%较前值延续回落2.1个百分点，叠加内需较弱，后续企业或延续主动去库存阶段。 总体来看，7月我国工业企业营收和利润累计同比均较前值回落，我们认为主要源于局部疫情反复下，当前国内有效需求仍不足。结构上看，上游利润占比延续回落，补贴提振下的汽车、装备制造业和夏季用电需求拉动下的煤炭及发电行业利润表现改善。PPI回落叠加库存增速仍高，后续工业企业或延续主动去库存周期。 （数据来源：国家统计局） 原油表现延续弱势 上周原油表现延续弱势，WTI原油在周一至周三小幅反弹，后又下跌，最终在周五收于93.06美元/桶，周涨幅2.80%。 在截至2022年8月12日当周，美国原油产量为1200万桶/日，同比增60万桶/日。截至8月19日当周，美国钻机数765台，较去年同期增加257台；其中采油钻机数605台，较去年同期增加195台，采油钻机数增长有所停滞。8月19日当周，美国炼厂吞吐量为1625.5万桶/日，开工率93.8%，为近两年的相对高点。Kpler的数据显示，过去两周美国原油出口非常强劲，8月26日当周和前一周的交易量均超过400万桶/日，高于7月份美国原油出口量360万桶/日。自3月以来，美国对欧洲的海运原油出口增加近30万桶/日，预计8月将达160万桶/天，有助于缓解欧洲原油供应危机。 因伊朗核谈判正取得良好进展，伊朗正采取措施提高其原油生产能力。根据Platts数据，在截至7月的4个月内，伊朗原油产量保持在258万桶/日，目前产能达380万桶/日，预计在2022年底前，原油出口保持在80万桶/日。根据伊朗国家石油公司官员消息，到2023年3月前，伊朗的原油产能将增加到403.8万桶/日。 根据英国贸易数据，因对进口俄罗斯原油实施分阶段制裁，英国6月份没有从俄罗斯进口原油或精炼产品。政府表示，该国将在2022年底前逐步停止进口俄罗斯原油。在俄乌战争前，俄罗斯是英国最大成品油供应商，占比24.1%，占英国原油进口59%。 尼日利亚等其他几个OPEC+国家已经表示支持沙特阿拉伯能源部长萨勒曼亲王在8月22日所发表的“OPEC+具备削减原油产量的灵活性”声明。如果美国与伊朗达成核协议，OPEC+将允许伊朗恢复大量原油出口，但同时OPEC+可能会削减其他国家的原油输出。当前协议延长到12月底到期后，配额可能会从历史高位下降。上个月OPEC+产量增长49万桶/日，达到4258万桶/日，这仍低于所承