2023年业绩预告点评：Q4扣非利润符合预期，行业供需关系持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月24日 公司研究 Q4扣非利润符合预期，行业供需关系持续向好 ——中远海能（600026.SH）2023年业绩预告点评 增持（维持） ◆事件：公司发布2023年业绩预告。公司2023年预计实现归母净利润31~39亿元，同比增长113%~168%；预计实现扣非后归母净利润39~47亿元，同比增长180%~238%。其中，2023年第四季度预计实现归母净利润-6.1~1.9亿元，扣非后归母净利润5.8~13.8亿元，区间中值环比增长8.0%，同比增长30.3%。公司预计2023年非经常性净损失7.5亿元，主要包括处置老旧船舶等获得收益，扣减船舶非常规性修理造成停租损失、境外联营单位经营环境变化及经营受限造成潜在投资损失、第三方索赔预计损失等。 ◆23Q4外贸油运业务小幅下降。外贸油运业务2023年Q4预计实现毛利7.1亿元，环比下降0.56%，同比下降54.3%；参考2023年9-11月VLCC TD3C-TCE均值29,016美元/天，较2023年6-8月均值下降6.1%，较2022年9-11月均值下降53.2%。2022年9-11月的高运价主要是由于在国际油价大幅回落、美国不断释放战略石油储备的背景下，欧洲采购需求强劲、中国原油进口增加；而2023年9-11月持续受到产油国减产的扰动，季节性需求释放弱于2022年同期，导致运价也难以达到2022年同期高度。 ◆内贸油运和LNG运输业务全年表现稳定。内贸油运业务2023年预计实现毛利15亿元，同比增长17.9%；其中Q4预计实现毛利3.8亿元，环比下降8.2%，同比增长31.6%。LNG运输业务2023年预计实现净利润7.9亿元，同比增长18.4%；其中Q4预计实现净利润1.7亿元,环比下降19.2%，同比增长88%。 ◆供给增长受限奠定基础，油运供需关系持续向好。根据Clarksons预测，2024、2025年原油贸易需求（吨海里）增速分别为3.7%、2.9%，原油轮运力增速分别为0.2%、0.2%（其中，VLCC运力增速分别为-0.2%、-0.4%），由此计算2024、2025年供需差分别为-3.5%、-2.8%，行业供需关系向好，运价中枢有望持续提升。 ◆红海冲突影响外溢，或带来潜在催化。受红海局势影响，油轮绕行比例明显增加，推升相关船型运价。截至2024年1月19日当周，进入亚丁湾区域的原油轮、成品油轮较23年12月初分别下降28.8%、51.9%（以总吨计）；Suezmax、Aframax、LR2运价较23年12月初分别上涨19.2%、44.7%、184%。若红海局势持续时间超预期，影响或进一步从中小型船局部市场外溢至VLCC市场。 ◆投资建议：公司预计23年Q4实现扣非归母净利润5.8~13.8亿元，主要是由于受到产油国减产的扰动、季节性需求释放较弱，旺季运价高度低于22年同期。中长期来看油轮供给刚性凸显，供需关系向好，运价中枢有望持续提升。考虑到23年公司预计计提非经常性损失7.5亿元，我们下调公司23年净利润预测为37亿元（原为49亿元），基本维持24、25年净利润预测63、72亿元；维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：宏观经济持续下行；地缘冲突风险；油轮订单超预期增长等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,699 18,658 21,824 24,278 26,217 营业收入增长率 -22.50% 46.93% 16.97% 11.24% 7.98% 净利润（百万元） -4,975 1,457 3,702 6,271 7,229 净利润增长率 -309.71% - 154.06% 69.38% 15.28% EPS（元） -1.04 0.31 0.78 1.31 1.52 ROE（归属母公司)（摊薄） -17.40% 4.62% 10.71% 15.82% 16.11% P/E - 42 17 10 8 P/B 2.1 1.9 1.8 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-23 当前价：12.87元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 47.71 总市值(亿元)： 614.00 一年最低/最高(元)： 10.64/16.21 近3月换手率： 38.23% 股价相对走势 -23%-13%-3%8%18%01/2304/2307/2310/23中远海能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.77 4.82 17.08 绝对 5.32 -2.50 -5.01 资料来源：Wind 相关研报 股权激励彰显发展信心，Q4旺季运价有望回暖——中远海能（600026.SH）2023年第三季度报告点评（2023-10-28） 业绩高于预告值，看好旺季运价弹性——中远海能（600026.SH）2023年中报点评（2023-09-02） 苦尽甘来，稳步前进——交通运输行业2023年中期投资策略（2023-06-09） 新格局孕育新平衡，景气周期或将延续——油运行业深度报告（2023-03-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中远海能（600026.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,699 18,658 21,824 24,278 26,217 营业成本 11,770 15,196 14,836 15,576 16,319 折旧和摊销 2,550 2,597 3,611 3,745 3,870 税金及附加 55 73 87 97 105 销售费用 50 57 87 85 92 管理费用 888 924 1,091 1,093 1,180 研发费用 17 24 22 24 26 财务费用 811 908 1,144 1,209 1,395 投资收益 988 1,063 1,222 1,406 1,616 营业利润 -4,482 2,758 4,699 7,721 8,848 利润总额 -4,517 2,749 4,709 7,731 8,858 所得税 140 964 706 1,160 1,329 净利润 -4,657 1,785 4,002 6,571 7,529 少数股东损益 318 327 300 300 300 归属母公司净利润 -4,975 1,457 3,702 6,271 7,229 EPS(元) -1.04 0.31 0.78 1.31 1.52 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,395 4,211 8,493 10,077 11,152 净利润 -4,975 1,457 3,702 6,271 7,229 折旧摊销 2,550 2,597 3,611 3,745 3,870 净营运资金增加 -1,212 1,715 1,185 780 607 其他 7,032 -1,559 -5 -719 -554 投资活动产生现金流 -2,642 -5,191 -3,502 -3,729 -1,406 净资本支出 -2,834 -4,088 -5,000 -5,000 -3,000 长期投资变化 6,872 9,770 0 0 0 其他资产变化 -6,681 -10,874 1,498 1,271 1,594 融资活动现金流 -2,084 1,518 -2,475 3,543 692 股本变化 0 8 0 0 0 债务净变化 -135 4,962 -616 5,965 4,051 无息负债变化 -756 251 199 28 128 净现金流 -1,347 716 2,516 9,892 10,438 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 59,389 68,250 71,120 82,483 92,219 货币资金 3,525 4,240 6,756 16,648 27,086 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收账款 368 539 638 710 766 应收票据 1 6 7 7 8 其他应收款（合计） 265 300 351 390 421 存货 1,013 1,278 1,248 1,310 1,373 其他流动资产 172 12 12 12 12 流动资产合计 6,486 8,383 11,062 21,145 31,751 其他权益工具 506 387 387 387 387 长期股权投资 6,872 9,770 8,570 8,570 8,570 固定资产 42,187 45,783 45,431 45,326 44,231 在建工程 1,083 1,370 2,902 4,052 4,164 无形资产 43 53 52 51 50 商誉 73 73 73 73 73 其他非流动资产 - 289 289 289 289 非流动资产合计 52,903 59,867 60,059 61,338 60,468 总负债 29,467 34,680 34,263 40,255 44,434 短期借款 5,300 5,416 0 0 0 应付账款 1,734 1,824 1,781 1,870 1,959 应付票据 46 115 113 118 124 预收账款 0 14 17 19 20 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 13,338 10,591 6,424 6,762 6,334 长期借款 12,667 20,747 24,216 29,990 34,611 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 738 175 175 175 175 非流动负债合计 16,129 24,089 27,840 33,494 38,100 股东权益 29,922 33,570 36,857 42,228 47,785 股本 4,763 4,771 4,771 4,771 4,771 公积金 14,802 14,858 14,858 14,858 14,858 未分配利润 9,620 11,077 14,064 19,134 24,392 归属母公司权益 28,591 31,570 34,557 39,628 44,885 少数股东权益 1,331 2,000 2,300 2,600 2,900 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 7.3% 18.6% 32.0% 35.8% 37.8% EBITDA率 61.1% 34.0% 48.7% 46.4% 47.7% EBIT率 41.0% 20.0% 32.1% 31.0% 32.9% 税前净利润率 -35.6% 14.7% 21.6% 31.8% 33.8% 归母净利润率 -39.2% 7.8% 17.0% 25.8% 27.6% ROA -7.8% 2.6% 5.6% 8.0% 8.2% ROE（摊薄） -17.4% 4.6% 10.7% 15.8% 16.1% 经营性ROIC 11.8% 3.2% 13.0% 11.5% 13.2% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 50% 51% 48% 49% 48% 流动比率