风电行业2024年度策略迎接周期新阶段，双海助力新成长

│ 风电行业2024年度策略 迎接周期新阶段，双海助力新成长 复盘与展望：需求阶段性问题改善 万得风电指数2023年下跌11.5%，跌幅小于电新其他行业。与电新其他行业不同，风电需求受政策规划影响较强，且投资热度相对较低，核心问题在于需求侧。20年风电“抢装潮”后，风电企业进入营收与利润的下行周期；历经2022-23年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点。 海风：催化积蓄，需求释放 此前市场对海风的审批进度过于乐观，且广东/江苏海风项目受非经济因素影响进度停滞，导致23年前三季度行业处于基本面的相对底部；展望24年，江苏/广东海风项目稳步推进是基础，核心催化是国内海风招标回暖，带动2024-25年国内海风装机需求更清晰，以及行业估值提升;我们预计2024-25年国内海风新增装机有望达到10/17GW，2023-25年CAGR有望达到68%。 出海：需求起量，龙头受益 海外风电需求约占全球风电需求的50%，未来海外风电需求有望稳步增长，重点关注欧洲海风市场，根据GWEC测算，2032年欧洲海风新增装机有望突破29GW，2022-32年CAGR接近30%，国内零部件与整机龙头有望凭借更成熟的供应体系，受益于海外风电需求增长，持续取得订单突破。 深远海：空间广阔，仍需降本 随着技术成熟、近海资源逐步饱和，海风走向深远海是趋势。根据GWEC测算，2032年全球漂浮式海风新增装机有望突破8GW,2022-32年CAGR突破62%。现阶段漂浮式海风仍处于早期，漂浮式基础的降本有望成为商用化的关键。 投资建议 着眼当下：推荐海风强相关的海塔/桩与海缆环节。1）海塔/桩环节有望率 先受益于国内海上风电需求起量，推荐泰胜风能、海力风电，建议关注大金重工、天顺风能。2）海缆环节随着国内海风离岸距离增长以及项目容量提升，技术壁垒有望进一步提升，推荐东方电缆。 放眼未来：建议关注“出海+深远海”受益环节。出海方面，推荐铸造产能 扩建顺利的全球主轴龙头金雷股份，持续取得海外订单、盈利能力领先的三一重能，深度绑定海外头部整机企业、全球定转子龙头振江股份。深远海方面，推荐有望成为漂浮式基础供应主体的国内头部塔筒/管桩龙头泰胜风能，建议关注大金重工、海力风电。 风险提示：海风项目进度不及预期，风电需求不及预期，材料价格波动。 建议关注标的 简称 2023E EPS 2024E 2025E 2023E PE2024E 2025E CAGR-3 评级 泰胜风能 0.4 0.7 1.1 21 11 8 50% 买入 海力风电 0.6 3.6 5.9 79 13 8 85% 买入 东方电缆 1.8 2.5 3.2 22 16 12 38% 买入 金雷股份 1.4 2.0 2.8 15 11 7 51% 买入 三一重能 1.5 1.8 2.2 16 13 11 30% 买入 振江股份 1.4 2.5 3.3 16 9 7 70% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2024年01月23日收盘价；注：泰胜风能、海力风电、金雷股份、三一重能、振江股份盈利预测来自国联证券研究所，其余来自wind一致预期。 证券研究报告2024年01月24日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 电力设备 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/12023/52023/92024/1 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐 邮箱：chenzr@glsc.com.cn 相关报告 1、《电力设备：固态电池产业化前景可期》 2024.01.20 2、《电力设备：紧抓输电与用电侧增量机遇》 2024.01.19 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.复盘与展望：需求阶段性问题改善4 1.1复盘：风电发展核心问题是需求4 1.2展望：需求阶段性问题改善，迎接周期新阶段4 2.供需：装机规模稳步提升，大型化趋势延续6 2.1需求端：国内风电装机规模稳步增长6 2.2供给端：大型化趋势延续7 3.海风：催化积蓄，需求边际向好9 3.1审批进展可期，需求阶段性问题改善9 3.2海风有望进入加速建设期12 4.出海：需求起量，龙头受益16 4.1海外风电建设有望稳步推进16 4.2产业链龙头有望受益海外供应缺口17 5.深远海：空间广阔，仍需降本19 5.1开发潜力较大，批量投产可期19 5.2商用化仍需降本22 6.投资建议:着眼当下，也要放眼未来26 6.1着眼当下：推荐海风强相关的海塔/桩与海缆环节26 6.2放眼未来：建议关注“出海+深远海”受益环节26 7.风险提示27 图表目录 图表1：风电行业股价指数复盘4 图表2：电新各行业营收同比增速5 图表3：电新各行业归母净利润TTM同比增速5 图表4：电新各行业资本开支同比增速5 图表5：电新各行业库存同比增速5 图表6：风电月度累计装机及2023年同比增速（GW、%）6 图表7：风电月度新增装机及2023年同比增速（GW、%）6 图表8：近年我国陆上风机招标规模6 图表9：近年我国海上风机招标规模6 图表10：2022-23年我国陆上风机招标规模7 图表11：2022-23年我国海上风机招标规模7 图表12：国内风电新增装机预测7 图表13：国内海上风机单机平均功率8 图表14：近年陆上风机含塔筒中标价格（元/kW）8 图表15：近年海上风机含塔筒中标价格（元/kW）8 图表16：省管海上风电开发流程9 图表17：江苏省划分项目进展概览10 图表18：青洲五/六/七、帆石一/二海风场址分布图11 图表19：阳西县海上风电布局11 图表20：2023年沿海省市国内海上风机招标规模（MW）11 图表21：广东三峡青洲五/六/七项目进展概览12 图表22：国内沿海地区十四五装机规划13 图表23：2023H1国内已并网海上风电项目13 图表24：2023H2预计国内海上风电有望完成吊装项目14 图表25：2024年国内海上风电有望实现并网项目概览14 图表26：国内海上风电新增装机量预测15 图表27：2021风电新增装机量中国与海外占比16 图表28：2022风电新增装机量中国与海外占比16 图表29：海外陆上风电新增装机量预测（MW）16 图表30：海外海上风电新增装机量预测（MW）16 图表31：欧洲各国海上风电规划装机（GW）17 图表32：2023-2032年欧洲海上风电新增装机量预测（GW）17 图表33：欧洲塔筒供需预测（百万吨）18 图表34：欧洲管桩供需预测（百万吨）18 图表35：欧洲海缆需求提升空间预测（100基数）18 图表36：欧洲本土海缆供给分布18 图表37：2018-2020年欧洲市场送出海缆格局19 图表38：2018-2020年欧洲市场集电海缆格局19 图表39：中国沿海省市深远海风电相关规划/招投标信息19 图表40：海外漂浮式风电项目概览20 图表41：中国近海5-20米水深的海域内、100米高度年平均风功率密度分布.21图表42：海外漂浮式风电发展进程21 图表43：国内漂浮式海上风电项目概览22 图表44：全球漂浮式风电新增装机预测（MW）22 图表45：国内固定式海上风电项目成本测算23 图表46：固定式海上风电项目成本拆分（江浙地区）24 图表47：固定式海上风电项目成本拆分（闽粤地区）24 图表48：漂浮式海上风电项目成本拆分24 图表49：漂浮式海风基础类型概览24 图表50：国内漂浮式海风基础用钢量仍需下降25 图表51：国内漂浮式基础相关企业产品及技术储备25 图表52：风电企业相关标的盈利预测27 1.复盘与展望：需求阶段性问题改善 1.1复盘：风电发展核心问题是需求 风电的核心问题是需求，且是需求的阶段性问题。万得风电指数2023年下跌11.5%，跌幅小于电新其他行业。2022Q3以来，风电行业受海风重点项目开工延缓、“单30”政策、海风招标及建设不及预期等不利因素影响，导致产业链的排产交付与盈利能力不及预期，市场也下调未来国内风电装机预期以及风电企业的盈利预期， 股价表现较弱。23年9月底以来，随着江苏、广东重点海上风电项目审批进度边际好转，风电需求阶段性问题边际改善，行业触底反弹。 图表1：风电行业股价指数复盘 资料来源：wind，风芒能源，风电之音，风电头条，采招网，国联证券研究所注：选用申万风电零部件指数、申万风电设备指数 1.2展望：需求阶段性问题改善，迎接周期新阶段 需求阶段性问题改善，迎接周期新阶段。与电新其他行业不同，风电的装机需求受政策规划影响相对较强，且资本投资热度相对较低，风电的核心问题在于需求侧。营收及利润维度，2020年陆上风电“抢装潮”后，风电需求阶段性下滑，风电企业 进入营收与利润的下行周期；现阶段，历经2022-23年的调整，处于五年周期的需求拐点。资本开支与库存维度，风电行业资本开支增速较为平缓，行业投资力度相对较低。 图表2：电新各行业营收同比增速图表3：电新各行业归母净利润TTM同比增速 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 80%光伏锂电风电储能 300% 光伏锂电风电储能 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -20% -100% 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 图表4：电新各行业资本开支同比增速图表5：电新各行业库存同比增速 200% 光伏锂电风电储能 100% 150% 100% 50% 0% 80% 光伏锂电风电储能 60% 40% 20% 0% -50% 资料来源：ifind，国联证券研究所，资料来源：ifind，国联证券研究所 展望2024年，国内重点海风项目稳步推进是基础，核心催化因素是国内海风招标回暖，在江苏、广东重点海上风电项目审批进度顺利推进，国内海风招标持续回暖的背景下，2024-25年国内海风装机需求确定性增强，有望带动行业估值提升。 着眼当下，也要放眼未来，建议关注出海与深远海产业链。根据GWEC预测，海外陆风与海外海风有望分别于2024/2025年起量，国内企业有望凭借更成熟的供应 体系，受益于海外风电需求增长。深远海方面，2024-25年是国内漂浮式海上风电从样机试验过渡到小批量商用化的关键阶段，相关企业有望取得订单突破。 2.供需：装机规模稳步提升，大型化趋势延续 2.1需求端：国内风电装机规模稳步增长 新增装机规模同比提升，海风装机不及预期。2023年1-11月国内风电累计新增装机41.39GW，同比+83.8%，其中11月新增4.08GW，同比+195.7%。国内风电新增装机规模保持高增长趋势。海风需求不及预期，2023年前三季度，海风新增装机达1.43GW,同比仅增长15%，主要系广东、江苏重点海风项目建设进度延缓。 图表6：风电月度累计装机及2023年同比增速（GW、%）图表7：风电月度新增装机及2023年同比增速（GW、%） 20202021202220232023年同比增长 41.39 37.31 33.48 26.3128.92 22.99 14.2016.36 10.40 5.84 50100% 4080% 3060% 2040% 1020% 1-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 1-7月 1-8月 1-9月 1-10月 1-11月 1-12月 00% 20202021202220232023年同比增长 5.844.563.80 2.16 6.63 3.322.614.563.834.08 60250% 50200% 40 150% 30 100% 20 1050% 00% 资料来源：国家能源局，国联证券研究所资料来源：国家能源局，国联证券研究所 2021年以来，风电行业受强装后需求透支、疫情、海风项目延期等