化工策略日报：预期主导为主，化工谨慎偏强

中信期货研究|化工策略日报 2024-01-24 预期主导为主，化工谨慎偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近期原油仍维持底部震荡，影响偏中性，煤炭近期企稳反弹，动态估值端的底部支撑仍存，且盘面受预期端扰动较大，近期情绪有所修复，化工整体反弹为主，节前仍谨慎乐观，只是预期仅边际改善，估值支撑仅限底部支撑，反弹空间不大，追多偏谨慎，中期仍倾向于回调偏多。 255 205 155 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 250 230 210 190 170 摘要：板块逻辑： 近期原油仍维持底部震荡，影响偏中性，煤炭近期企稳反弹，动态估值端的底部支撑仍存，且盘面受预期端扰动较大，近期情绪有所修复，化工整体反弹为主，节前仍谨慎乐观，只是预期仅边际改善，估值支撑仅限底部支撑，反弹空间不大，追多偏谨慎，中期仍倾向于回调偏多。 甲醇：煤炭及供需预期偏承压，甲醇仍偏空配尿素：现货弱势下行，实际成交依然偏差 乙二醇：到港量偏低，短期价格偏强PX：成本企稳叠加预期好转，PX谨慎偏强PTA：石脑油强反弹，提振PTA价格 短纤：价格重心抬升，现金流整体偏弱 PP：现实压力累积，PP或震荡为主 塑料：油价震荡，现实端压力累积，塑料期价震荡苯乙烯：成本支撑强势，苯乙烯震荡小涨 PVC：出口边际改善，PVC谨慎乐观 烧碱：节前补库或放缓，烧碱谨慎乐观沥青：沥青炼厂利润修复在途 高硫燃油：高硫燃油裂解价差下跌低硫燃油：高低硫价差低位反弹 单边策略：短期谨慎反弹，追涨谨慎 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油大幅下跌，宏观预期悲观 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 150 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤炭及供需预期偏承压，甲醇仍偏空配（1）1月23日甲醇太仓现货低端价2510（+20），05港口现货基差+85（+5）环比略走强；甲醇1月下纸货低端2485（+40），2月下纸货低端2465（+25），3月下纸货低端2455（+5）。内地价格整体波动不大，其中内蒙北2000（-10），内蒙南2050（-30），关中2160（0），河北2300（0），河南2300（0），鲁北2400（-10），鲁南2400（+20），西南2310（0）。内蒙至山东运费290-365环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价285.5（+2.5），进口利润转为顺挂。（2）装置动态：陕西渭化40万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨重启；四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗地区合计990万吨产能目前检修中；沙特一套100万吨装置检修中。逻辑：1月23日甲醇主力震荡运行，今日内地主流企业竞拍受阻，西北降雪道路运输不畅运力紧张，下游暂时观望，贸易商情绪一般，内地交投活跃度表现偏低，年底厂家持续排库，但近期部分装置复产供应增加，下游积极性不高，成交价格下调；港口库存压力不大，月内因频繁封航导致进船及卸货不及预期，主流库区库存偏低可流通货量偏紧，基差表现强势。原料端主产区煤价重心下移，港口市场偏弱运行，下游需求持续低迷，市场成交量偏少。后期去看日耗将逐步见顶回落，港口及终端绝对库存水平依然偏高的情况下煤价或面临下行预期。供需来看供应端国产甲醇开工提升，主要因华东、华中地区装置负荷提升；海外方面伊朗检修产能依然较多，但由于气温偏暖部分装置计划重启，寒潮导致北美部分主力装置停车降负，海外供应整体下降；需求端烯烃装置运行稳定，兴兴节前预计重启，传统下游综合开工波动不大，下游连续集中采购后原料库存多数处于高位，后期采购积极性有限。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端随着国内检修装置恢复，国产供应或稳步增加，叠加传统需求季节性转弱，甲醇依旧维持空配观点，但现实端内地和港口库存压力不大，基差持续偏强的情况下做空需谨慎，建议等待反弹后的高空机会。操作策略：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9偏反套；PP-3*MA中短期偏做扩，长期仍看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：现货弱势下行，实际成交依然偏差（1）1月23日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2120（-40）和2160（-10），主力05合约震荡下行，山东05基差141（+19）环比走强。（2）装置动态：1月23日，尿素行业日产16.75万吨，较上一工作日减少0.13万吨，较去年同期增加1.31万吨；今日开工率77.37%，较去年同期73.84%增加3.53%。逻辑：1月23日尿素主力震荡下行，周末至今尿素现货价格弱势下行，市场情绪悲观。部分工厂待发减少大幅下调报价，但整体成交情况依然较差。供需来看供应端检修企业陆续恢复日产快速提升，春节前尿素日产量有望达到18万吨，供应将继续呈现宽松局面。需求端海外尿素持续上涨利好市场心态，但政策管控下国内出口驱动不足。内需来看苏皖、河南山东等地农业市场陆续启动备肥，农需支撑力度有所增加，淡储方面据悉目前多数区域储备量已较为充足；复合肥由于走货不畅成品库存压力仍较大叠加多地再次出现环保限产，对原料采购需求依然疲软。受环保以及春节临近提前放假影响板厂开工逐渐下滑，工业需求整体偏弱。整体来看后期气头检修企业将陆续恢复，国产供应预期提升，而需求端持续性较弱提振不足，尿素预计仍震荡偏弱运行为主。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：到港量偏低，短期价格偏强（1）1月23日，乙二醇外盘价格在545（+10）美元/吨，乙二醇现货价格4602（+23）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-136元/吨。乙二醇期货尾盘拉涨，5月合约上行至4654元/吨。乙二醇现货基差-24元/吨。（2）到港预报：1月22日-1月28日，张家港到货数量约为0.8万吨，太仓码头到货数量约为2.9万吨，宁波到货数量约为2.2万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为5.9万吨。（3）港口发货量：1月22日张家港某主流库区MEG发货11000吨左右；太仓两主流库区MEG发货1000吨偏上。 (4)装置动态：湖北一套60万吨/年的合成气制乙二醇装置负荷提升至5成。湖北一套28万吨 /年的乙二醇装置上游裂解近日重启中，EO/EG装置计划随后开车。福建一套70万吨/年的乙二醇装置近期负荷提升。逻辑：乙二醇到港量较少，港口库存或继续去化，短期价格仍偏强。基本面来看，本周聚酯开工率收在90.4%，较上周同期下降1个百分点；另外，伴随春节临近部分装置检修将陆续兑现，聚酯开工率将继续下降，不过仍高于去年同期水平；乙二醇供应减量预期较高，其中，国内产量以及进口将有所下降。操作策略：乙二醇期货存调整压力，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 震荡 PTA PTA：石脑油强反弹，提振PTA价格（1）1月23日，CFR中国PX价格在1043美元/吨，较前一交易日上涨8美元/吨。PTA现货价格在5910元/吨，较前一交易日上调25元/吨；PTA现货加工费回升至265元/吨；PTA现货对5月基差收在-33（+2）元/吨。（2）1月23日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7570（+50）元/吨、8975（+50）元/吨以及8280（+35）元/吨。（3）1月22日江浙涤丝尾盘产销放量，平均产销估算在300%附近；1月23日，江浙涤丝产销尚可，至下午3点半附近平均产销估算在120%附近，江浙几家工厂产销分别在100%、140%、100%、0%、0%、200%、150%、10%、180%、100%、60%、70%、70%、40%、65%、50%、200%、10%、50%。（4）装置动态：西北一套120万吨PTA装置重启，该装置于12.20附近停车。福海创450万吨PTA装置降负至5成附近。逸盛新材料2线360万吨PTA装置计划月底检修，预计持续1个月。逻辑：受供应减量驱动，石脑油价格强劲反弹。PX价格抬升，但PX和石脑油价差在较快下降。PTA价格震荡走高，加工费处在偏低水平。供应方面，1月以来PTA装置检修较少，平均开工率近83.7%，创去年年初以来新高；需求方面，1月前半月聚酯开工率保持高位，后半月部分装置陆续展开检修，开工率回落。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡 短纤 短纤：价格重心抬升，现金流整体偏弱（1）1月23日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7415（+20）元/吨，短纤现货现金流收在-80（-9）元/吨。短纤期货3月合约收在7518（+8）元/吨，短纤期货3月合约现金流收在-36（-58）元/吨。（2）1月23日，直纺涤短产销分化，平均84%，部分工厂产销：200%，100%，30%，100%，30%，100%，50%。（3）短纤供应和需求双降。截至1月19日，直纺短纤开工率在81.8%，较前一期下降3.4个百分点；下游纯涤纱开工率在53.2%，较前一期下降3.3个百分点。 （4）截至1月19日，短纤工厂库存维持稳定，其中，1.4D实物库存在23天，另外，工厂权益 库存16.3天。下游纱厂原料库存在7.9天，较前一期增加1.1天；纱厂成品库存天数在22天，比前一期下降2天。逻辑：短纤价格重心抬升，现金流受原料成本抬升而持续偏弱。基本面方面，下游纱厂开工率环比走弱，成品库存继续下降，另外，原料库存适度回补；短纤工厂产销整体偏弱，短纤工厂权益库存维持高位。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑强势，苯乙烯震荡小涨（1）华东苯乙烯现货价格8770（+0）元/吨，主力基差-124（-64）元/吨；（2）华东纯苯价格8010（+30）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9209（+24）元/吨，现金流利润-439（-24）元/吨；（3）华东PS价格9050（+0）元/吨，PS现金流利润-220（+0）元/吨，EPS价格9600（+0）元/吨，EPS现金流利润531（+0）元/吨，ABS价格9875（+0）元/吨，ABS现金流利润-459（7）元/吨。逻辑：昨日苯乙烯收涨。成本端，据海关统计，2023年12月中国纯苯进口量31.7万吨，进口量低于市场预期，近期长江因天气原因封航港口导致到港量减少，纯苯自身供需偏强，叠加纯苯下游苯乙烯期货强势上涨，推动日内纯苯商谈价格上行。需求端