公司简评报告：业绩弹性良好，成长空间广阔

公司研究 2024年01月23日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 卫星化学（002648）：业绩弹性良好，成长空间广阔 ——公司简评报告 证券分析师 张季恺S0630521110001 基础化工 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 数据日期 2024/01/23 收盘价 14.27 总股本(万股) 336,865 流通A股/B股(万股) 336,543/0 资产负债率(%) 58.96% 市净率(倍) 1.95 净资产收益率(加权) 14.83 12个月内最高/最低价 18.97/12.42 % 23-0123-0423-0723-10 12% 5 -2% -9% -16% -23% -30% -36% 卫星化学沪深300 相关研究 1.卫星化学（002648）：完善产品矩阵，新材料业务带来高质量成长新通道——公司深度报告 2.天然气行业深度：全球天然气贸易格局重构，国内发展空间广阔——原油研究系列（十四） 3.天然气专题系列：冬季已至，欧洲天然气供需及价格展望——原油研究系列（十） 4.天然气专题系列：欧洲天然气供应风险仍存，看好国内资源供应标的— —原油研究系列（九） 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为45-52亿元，同比上年同期增长48.00%-67.31%；预计扣非净利润45.63-51.63亿元，同比上年同期增长47.71%-67.14%；预计基本每股收益达1.37-1.54元/股。其中2023年Q4单季度预计归母净利润为 12.1-18.1亿元，同比上升2521.7%-3826.1%，环比上升-22.2%-16.4%。 C2业务原料成本优势显现：2023年全年美国乙烷价格约为182.4美元/吨，同比上年下降48.79%，其中2023年Q4平均价格为168.6美元/吨，环比下降22.98%，乙烷价格回归低位原材料成本优势进一步凸显。当前美国乙烷裂解项目投产放缓+出口受限，供给过剩对乙 烷价格将造成长期压制，同时2023年12月乙烷价格与HenryHub现货价格比例已达1.1，关联性进一步显现，预期冬季天然气价格未来反弹幅度有限，乙烷价格有望持续保持低位，公司将维持C2业务生产成本优势红利。 C3业务有望提供业绩弹性：1）原料价格有所回落：2023年Q4华东丙烷CFR均价为670.5 美元/吨，环比上升7.3%，同比上年同期上升1.8%，原料成本的上升对Q4业绩造成一定影 响。而自2024年以来，丙烷价格有所回落，1月1日~22日华东丙烷CFR均价为627.2美元/吨，公司PDH工艺成本有望下降；2）价差有待恢复：2023年Q4公司C3业务主要产品丙烯酸/丙烯酸丁酯/环氧丙烷/双氧水价格（均为华东地区价格）分别环比上升-3.2%/+5.4%/- 1.3%/-31.2%，其中丙烯酸及丙烯酸丁酯当前价差较2015-2022八年平均价差分别下降 71%和64%，未来景气上行C3产品有望提供可观业绩弹性。 新材料业务开拓成长空间：公司于2021年签署投资150亿元连云港绿色化学新材料产业园项目（含年产10万吨α-烯烃与配套POE等生产装置），2022年底建成年产1000吨α-烯烃 工业试验装置已实现稳定运行，其中1-辛烯为国内首创。2023年9月公司α-烯烃顺利通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定会，1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平，高产1-辛烯技术填补国内空白。2023年6月公司宣布拟在连云港投资约257亿元，新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，计划2024年底前开工建设，预计投产后将进一步夯实公司在POE高端新材料市场的综合实力。 盈利预测与投资评级：报告期内，公司多项新增产能顺利实现收益转化，产业链一体化优势凸显，全年盈利超预期，我们上调公司2023-2025年归母净利润分别为 48.52/67.64/79.53亿元，EPS分别为1.44/2.01/2.36，以2024年1月23日收盘价计算，对应PE为9.91x/7.11x/6.04x，看好公司业绩确定性及未来成长性，给予“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；原材料价格波动；地缘政治问题；下游需求不及预期。盈利预测与估值简表 2020202120222023E2024E2025E 同比增速(%)-0.06%165.09%29.72%25.19%24.18%8.53% 主营收入(百万元)10772.5528557.0437044.0046374.6557587.4762502.18 归母净利润(百万元)1660.986006.513061.994852.406764.067953.02 同比增速(%)30.50%261.62%-49.02%58.47%39.40%17.58% 毛利率(%)28.70%31.72%16.52%19.61%20.44%21.18% 每股盈利(元)0.491.780.911.442.012.36 ROE(%)12.19%31.02%14.50%19.04%21.42%20.53% PE(倍)28.948.0015.709.917.116.04 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年1月23日收盘） 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5531.53 6956.20 8638.12 9375.33 营业收入 37044.00 46374.65 57587.47 62502.18 应收票据及账款 1408.57 1763.36 2189.72 2376.60 营业成本 30925.00 37278.84 45813.91 49262.17 预付账款 463.44 476.94 592.25 642.80 营业税金及附加 119.11 149.11 185.17 200.97 其他应收款 137.67 76.23 94.66 102.74 销售费用 88.13 92.75 115.17 125.00 存货 3876.58 4673.06 5742.97 6175.22 管理费用 533.78 639.97 731.36 781.28 其他流动资产 317.60 763.09 650.88 539.36 研发费用 1238.10 1660.68 2062.21 2238.21 流动资产总计 11735.38 14708.87 17908.60 19212.04 财务费用 849.07 1194.23 1112.35 954.59 长期股权投资 2238.57 3440.41 3511.84 3583.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 34186.11 32701.32 33590.54 36324.98 投资收益 399.03 184.89 184.89 184.89 在建工程 4913.08 7820.13 10426.23 9484.62 公允价值变动损益 -290.56 0.00 0.00 0.00 无形资产 1265.32 1230.08 1194.83 1159.58 营业利润 3447.96 5592.33 7796.50 9167.38 长期待摊费用 1822.88 2202.31 2587.73 2963.15 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 224.07 224.07 224.07 224.07 利润总额 3444.93 5594.88 7799.05 9169.93 非流动资产合计 44650.04 47618.30 51535.23 53739.67 所得税 368.16 736.29 1026.35 1206.76 资产总计 56385.42 62327.18 69443.83 72951.71 净利润 3076.77 4858.59 6772.69 7963.16 短期借款 1076.58 4039.19 5966.53 5922.59 少数股东损益 14.78 6.19 8.63 10.15 应付票据及账款 5570.39 6714.88 8252.27 8873.39 归属母公司股东净利润 3061.99 4852.40 6764.06 7953.02 其他流动负债 3420.05 5031.08 5975.23 6369.59 EBITDA 6990.31 12769.79 16010.15 18781.31 流动负债合计 10067.03 15785.16 20194.02 21165.57 NPOLAT 3819.19 5892.41 7735.40 8788.88 长期借款 24854.55 20704.82 17316.33 12684.79 EPS(元) 0.91 1.44 2.01 2.36 其他非流动负债 313.41 313.41 313.41 313.41 主要财务比率 非流动负债合计 25167.96 21018.23 17629.73 12998.20 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 35234.99 36803.39 37823.76 34163.77 成长能力 股本 3368.97 3368.97 3368.97 3368.97 营收成长率 29.72% 25.19% 24.18% 8.53% 资本公积 4982.39 4982.39 4982.39 4982.39 EBIT增长率 -42.71% 58.11% 31.26% 13.61% 留存收益 12765.22 17132.38 23220.04 30377.76 EBITDA增长率 -24.05% 82.68% 25.38% 17.31% 归属母公司权益 21116.58 25483.74 31571.40 38729.11 净利润增长率 -49.02% 58.47% 39.40% 17.58% 少数股东权益 33.86 40.05 48.68 58.83 盈利能力 股东权益合计 21150.44 25523.79 31620.08 38787.94 毛利率 16.52% 19.61% 20.44% 21.18% 负债和股东权益合计 56385.42 62327.18 69443.83 72951.71 净利率 8.31% 10.48% 11.76% 12.74% 现金流量表 ROE 14.50% 19.04% 21.42% 20.53% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ROA 5.43% 7.79% 9.74% 10.90% 税后经营利润 3076.77 4639.24 6553.34 7743.81 ROIC 10.53% 12.28% 15.22% 15.79% 折旧与摊销 2696.30 5980.68 7098.75 8656.79 估值倍数 财务费用 849.07 1194.23 1112.35 954.59 P/E 15.70 9.91 7.11 6.04 其他经营资金 453.32 251.40 251.40 251.40 P/S 1.30 1.04 0.83 0.77 经营性现金净流量 5935.04 13459.80 15594.68 17720.96 P/B 2.28 1.89 1.52 1.24 投资性现金净流量 -2718.79 -9168.54 -10662.84 -10558.39 股息率 2.00% 1.