公司简评报告：业绩有韧性稳步扩张，未来有成长性空间广阔

业绩有韧性稳步扩张，未来有成长性空间广阔 卫星化学(002648)公司简评报告|2022.08.30 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.2卫星化学 沪深300 0 -0.2 -0.4 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）23.68 一年内最高/最低价（元）34.54/20.82市盈率（当前）8.43 核心观点 事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入188.84亿元，同比+74.69%，实现归母净利润27.81亿元，同比+30.85%，Q1/Q2分别为15.21/12.6亿元。同时公司拟每10股派发现金股利4元（含税），每10股转增4股。 原料价格高位和需求疲弱双重压力下公司业绩韧性十足。C3产业链方面，虽然受国内PDH产能扩张及下游需求弱势等影响，丙烯、聚丙烯等产品盈利能力下滑，但是继续向下游延伸的丙烯酸和丙烯酸丁酯的盈利能力相对稳健，上半年丙烯酸/丙烯酸丁酯均价15240/16383元/吨，同比+44.2%/-4.3%，丙烯-丙烯酸价差8541元/吨，同比+89.3%。公司作为国内C3产业链龙头企业，下游多产品布局展现出更强的抗风险能力，同时18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯新增产能已经基本完成建设，预计下半年开始贡献利润，龙头地位愈加稳固。C2产业链方面，今年上半年受俄乌战争等影响，国际能源价格高涨，美国天然气价格上涨带动乙烷价格出现上涨，2022H1美国MB乙烷均价49.2美分/加仑，2021年同期为24.7美分/加仑，同比上涨99.2%。公司布局多年连云港石化一阶段在2021年5月20日投产，二阶段也已经在2022年8月27日一次开车成功，带来产销量提升的同时，进一步巩固了在轻烃化工领 市净率（当前） 1.96 域的龙头地位。尽管受地缘政治等影响能源价格目前仍处高位，但是短 总股本（亿股） 24.07 期的扰动之后价格终会回归至合理价格区间，乙烷的价格也将回落至均 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 相关研究 569.91 值附近，我们仍然看好公司C2产业链在国内的竞争优势。 新建项目增强公司成长性。2022年8月27日公司C2产业链二期一次开车成功，包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯 C2产业链盈利可持续，看好公司未来成长   乙烯装置，下游配套10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯装置预计 三季度末建成，15万吨/年碳酸酯预计年底建成，C3产业链18万吨/年丙烯酸、30万吨/年丙烯酸酯装置等将陆续建成投产，2023年PDH三期，包括80万吨/年丙烯，80万吨/年丁辛醇，12万吨/年新戊二醇将陆续建成投产，远期规划绿色化学新材料产业园项目，彰显强劲成长性。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为68.06/86.17/100.85亿元，EPS分别为3.96/5.02/5.86元，对应PE分别为6/5/4倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 285.57 402.65 503.32 583.85 营收增速（%） 165.09 41.00 25.00 16.00 净利润（亿元） 60.07 68.06 86.27 100.85 净利润增速（%） 261.62 13.31 26.75 16.91 EPS(元/股) 3.49 3.96 5.02 5.86 PE 6.78 5.98 4.72 4.04 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 16614.9 27413.8 38529.5 49966.8 经营活动现金流 3668.4 8673.0 10243.0 11580.1 现金 9641.4 17519.5 26175.4 35644.9 净利润 6006.5 6806.0 8626.6 10085.0 应收账款 608.2 830.4 1038.0 1204.1 折旧摊销 1310.0 1925.0 1680.6 1470.0 其它应收款 46.8 66.0 82.6 95.8 财务费用 538.8 704.9 679.7 657.2 预付账款 181.1 261.8 327.2 379.6 投资损失 -191.0 -200.0 -200.0 -200.0 存货 3293.7 4749.2 5936.5 6886.4 营运资金变动 -4007.8 -578.6 -560.6 -448.4 其他 2788.3 3931.5 4914.4 5700.7 其它 5.6 8.9 8.0 6.3 非流动资产 32077.5 30220.0 28606.6 27203.6 投资活动现金流 -4003.9 134.5 134.5 134.5 长期投资 2081.5 2081.5 2081.5 2081.5 资本支出 -4063.3 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 12740.2 11269.9 9976.1 8837.8 长期投资 238.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 1042.6 943.3 854.0 773.6 其他 -178.9 199.5 199.5 199.5 其他 6805.9 6805.9 6805.9 6805.9 筹资活动现金流 3122.5 -929.4 -1721.5 -2245.2 资产总计 48692.4 57633.8 67136.1 77170.3 短期借款 1422.7 2000.0 2000.0 2000.0 流动负债 8838.6 10827.2 12736.1 14263.2 长期借款 5743.1 58.3 1000.0 1000.0 短期借款 1422.7 2000.0 2000.0 2000.0 其他 5513.5 -860.0 -2041.8 -2588.0 应付账款 3930.8 5681.8 7102.2 8238.5 现金净增加额 2787.0 7878.1 8656.0 9469.5 其他 839.2 1212.9 1516.2 1758.8 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 20472.3 21472.3 22472.3 23472.3 成长能力 长期借款13474.2 14474.2 15474.2 16474.2 营业收入 165.1% 41.0% 25.0% 16.0% 其他6355.2 6355.2 6355.2 6355.2 营业利润 264.7% 12.8% 26.9% 17.0% 负债合计29311.0 32299.5 35208.4 37735.5 归属母公司净利润 261.6% 13.3% 26.7% 16.9% 少数股东权益 18.8 25.7 34.3 44.4 获利能力 归属母公司股东权益 19362.6 25308.6 31893.4 39390.4 毛利率 31.7% 30.0% 30.0% 30.0% 负债和股东权益 48692.4 57633.8 67136.1 77170.3 净利率 21.0% 16.9% 17.1% 17.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 31.0% 26.9% 27.0% 25.6% 营业收入 28557.0 40265.4 50331.8 58384.9 ROIC 18.1% 17.6% 18.6% 18.3% 营业成本 19499.7 28185.8 35232.2 40869.4 偿债能力 营业税金及附加 95.2 805.3 1006.6 1167.7 资产负债率 60.2% 56.0% 52.4% 48.9% 营业费用 60.0 80.5 100.7 116.8 净负债比率 32.5% 28.6% 26.0% 23.9% 研发费用 1090.8 1610.6 2013.3 2335.4 流动比率 1.88 2.53 3.03 3.50 管理费用 509.6 1208.0 1510.0 1751.5 速动比率 1.51 2.09 2.56 3.02 财务费用 501.6 704.9 679.7 657.2 营运能力 资产减值损失 -44.1 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.59 0.70 0.75 0.76 公允价值变动收益 -31.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 56.21 55.98 53.87 52.08 投资净收益 251.6 200.0 200.0 200.0 应付账款周转率 4.54 5.81 5.46 5.28 营业利润 6976.6 7870.3 9989.3 11686.9 每股指标(元) 营业外收入 27.5 30.0 30.0 30.0 每股收益 3.49 3.96 5.02 5.86 营业外支出 10.9 10.9 10.9 10.9 每股经营现金 2.13 5.04 5.95 6.73 利润总额 6993.2 7889.3 10008.4 11705.9 每股净资产 11.26 14.71 18.54 22.90 所得税 980.4 1076.5 1373.2 1610.8 估值比率 净利润 6012.8 6812.8 8635.2 10095.1 P/E 6.8 6.0 4.7 4.0 少数股东损益 6.3 6.8 8.6 10.1 P/B 2.10 1.61 1.28 1.03 归属母公司净利润 6006.5 6806.0 8626.6 10085.0 EBITDA 8517.5 10500.2 12349.6 13814.1 EPS（元） 3.49 3.96 5.02 5.86 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能