公司简评报告：业绩受疫情短暂冲击，微电网发展空间广阔

业绩受疫情短暂冲击，微电网发展空间广阔 安科瑞(300286)公司简评报告|2022.08.28 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 1安科瑞 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 21-Aug 10-Jun 30-Mar 17-Jan 6-Nov 26-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）28.15 一年内最高/最低价（元）38.90/16.17 市盈率（当前）35.10 市净率（当前）5.77 总股本（亿股）2.15 总市值（亿元）60.44 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：2022年8月26日，安科瑞公布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入4.94亿元，同比增长4.49%；归母净利润0.95亿元，同比增长2.31%；扣非净利润0.87亿元，同比增长0.10%。 毛利率、净利率相对稳定，费用率同比下降。2022H1，公司毛利率、净利率分别为46.13%、19.32%，分别同比下降0.30、0.41pct。2022H1，公司整体费用率为26.49%，同比下降1.98pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.74%、6.41%、10.39%，分别同比变化-1.51、 -2.29、1.89pct。 上半年业绩增长放缓，公司积极应对疫情冲击。2022H1，公司所在地上海和子公司生产基地所在地江阴先后爆发疫情，华东区整体经济形势受到较大冲击，公司业务推广受到较大影响（长三角区域的业务量占公司整体业务量的50%左右），诸多客户在4、5月全面停产，导致项目暂缓 或停工。公司积极采取措施应对疫情冲击：1）集结研发人员集中办公，研发效率大幅提升；2）积极开拓线上渠道，京东、天猫业务持续进行，并开发了线上官方旗舰店——安科瑞直通车；3）大力发展线下系统代理商，截止2022年半年报，已有80家系统代理商取得授权，配合公司完成最后一公里的服务。 微电网2.0升级完成，能效管理作为企业长期需求空间广阔。2022H1，公司主推AcrelEMS能效管理平台，其通过调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率并降低成本。目前公司微电网产品日趋成熟，完成了由1.0（自动化与数字化）向2.0（互联互通互动）版本的升级。今年7月27日，公司公告拟在江阴临港经济开发区内投资 建设智能微电网产业园一期项目，投资总额约10亿元，预计投产后公司微电网产品产能将进一步提升。在“双碳”目标和能耗双控政策进一步完善下，企业能效管理重担进一步加大，能效管理系统将逐渐成为企业综合管理微电网的必需品，市场需求空间广阔。2022H1，公司能效管理产品及系统业务实现营业收入1.49亿元，同比增长51.79%。 参与多个大中型项目，市场优势持续巩固。经过多年的积累和发展，公司在企业微电网领域具有较高的知名度，参与了诸多国内外大中型终端用户侧的智能用电系统的集成项目，其中国外项目包括赞比亚恩多拉体育场电力监控系统、柬埔寨金边豪利花园远程预付费系统等；国内项目包括沪昆高铁线多个火车站的智能照明控制系统、中国建设银行股份有 限公司吉林省分行电力监控系统、上海通用汽车能耗管理系统、北京社会管理学院、天狮大学城宿舍远程预付费系统等，行业地位持续提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为13.39亿元、18.88亿 元、26.18亿元，增速分别为31.67%、40.99%、38.65%；归母净利润分别为2.26亿元、3.07亿元、4.22亿元，增速分别为32.68%、35.94%、37.64%；对应2022-2024年EPS分别为1.05、1.43、1.97元，当前股价对应PE分别为31、23、17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复，业务推广不及预期的风险。 盈利预测 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 10.17 13.39 18.88 26.18 营收增速（%） 41.49 31.67 40.99 38.65 净利润（亿元） 1.70 2.26 3.07 4.22 净利润增速（%） 40.04 32.68 35.94 37.64 EPS(元/股) 0.79 1.05 1.43 1.97 PE 41 31 23 17 资料来源：Wind，首创证券 12 10 8 6 4 2 0 31.10 10.17 41.49 50 2.0 50 40 1.5 1.70 40.04 40 23.08 7.19 30 1.13 1.21 30 6.00 4.94 1.0 4.05 4.58 12.94 20 0.95 18.04 0.97 0.95 16.66 20 19.75 10 4.49 0 20212022H1 0.5 2.66 0.0 2017 2018 2019 2020 2017 2018 2019 7.21 2020 2.3110 0 20212022H1 营业收入(亿元) 同比(%) 归母净利润(亿元) 同比(%) 图1安科瑞2017-2022H1营业收入（左轴）及增速（右轴）图2安科瑞2017-2022H1归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3安科瑞2017-2022H1毛利率、净利率 60 50 40 30 20 10 0 53.61 49.89 47.1746.7045.7246.13 23.33 18.87 21.21 16.90 16.72 19.32 201720182019202020212022H1 毛利率(%)净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1020.7 1331.4 1805.9 2441.8 经营活动现金流 112.5 129.3 116.2 174.3 现金 115.2 227.8 339.4 491.7 净利润 170.1 225.6 306.7 422.2 应收账款 118.1 138.0 194.6 269.8 折旧摊销 23.7 23.6 25.8 27.6 其它应收款 1.4 1.8 2.6 3.6 财务费用 -0.2 -0.9 -1.8 -2.9 预付账款 6.0 7.8 10.9 15.1 投资损失 -8.0 -39.1 -39.6 -40.5 存货 248.7 324.3 455.9 631.8 营运资金变动 -83.6 -85.7 -183.4 -243.4 其他 313.4 412.6 581.7 806.6 其它 10.5 5.8 8.5 11.3 非流动资产 394.6 416.9 437.2 455.6 投资活动现金流 26.0 -6.9 -6.3 -5.5 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -29.4 -38.9 -38.9 -38.9 固定资产 191.5 202.3 211.9 220.5 长期投资 8.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 33.7 36.1 38.5 40.9 其他 47.4 32.0 32.6 33.5 其他 7.4 7.4 7.4 7.4 筹资活动现金流 -72.4 -9.8 1.8 -16.5 资产总计 1415.3 1748.3 2243.1 2897.4 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 431.3 549.4 737.5 988.9 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 5.6 -10.7 0.0 -19.4 应付账款 79.4 103.5 145.5 201.6 现金净增加额 66.1 112.6 111.6 152.3 其他 5.8 7.6 10.7 14.8 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 4.6 4.6 4.6 4.6 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 41.5% 31.7% 41.0% 38.7% 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 46.1% 34.1% 36.7% 38.2% 负债合计 435.9 554.0 742.1 993.6 归属母公司净利润 40.0% 32.7% 35.9% 37.6% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 979.4 1194.3 1501.0 1903.8 毛利率 45.7% 46.2% 46.4% 46.4% 负债和股东权益1415.31748.32243.12897.4 净利率 16.7% 16.9% 16.2% 16.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 17.4% 18.9% 20.4% 22.2% 营业收入1017.01339.11888.02617.7 ROIC 16.8% 18.4% 20.0% 21.8% 营业成本 552.0 719.9 1011.8 1402.2 偿债能力 营业税金及附加 8.3 10.9 15.3 21.3 资产负债率 30.8% 31.7% 33.1% 34.3% 营业费用 121.5 150.0 203.9 282.7 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 112.4 160.7 234.1 314.1 管理费用 74.3 80.3 113.3 157.1 流动比率 2.37 2.42 2.45 2.47 财务费用 -0.1 -0.9 -1.8 -2.9 速动比率 1.79 1.83 1.83 1.83 资产减值损失 -1.2 -2.2 -2.3 -1.9 营运能力 公允价值变动收益 1.6 1.6 1.6 1.6 总资产周转率 0.72 0.77 0.84 0.90 投资净收益 41.2 37.5 38.0 38.9 应收账款周转率 8.71 10.15 11.00 10.92 营业利润190.3255.1348.6481.8 应付账款周转率 2.14 2.05 2.12 2.10 营业外收入 0.4 0.2 0.3 0.3 每股指标(元) 营业外支出 0.7 0.6 0.6 0.6 每股收益 0.79 1.05 1.43 1.97 利润总额190.0254.7348.3481.4 每股经营现金 0.52 0.60 0.54 0.81 所得税 19.9 29.1 41.5 59.2 每股净资产 4.56 5.56 6.99 8.86 净利润 170.1 225.6 306.7 422.2 估值比率 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/E 41.1 30.9 22.8 16.5 归属母公司净利润170.1225.6306.7422.2 P/B 7.13 5.85 4.65 3.67 EBITDA 212.1 277.8 372.6 506.5 EV/EBITDA 34.30 26.19 19.53 14.36 EPS（元） 0.79 1.05 1.43 1.97 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖网络安全、电力IT、智能制造、信创等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对