Q4业绩超预期，海外积极布局新品，看好长期增长潜力

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 石头科技(688169) Q4业绩超预期，海外积极布局新品，看好长期增长潜力 2024年1月24日 事件：石头科技发布2023年业绩预告，23年公司预计实现归母净利润20～22亿元，同比增长68.99~85.89%。预计扣非后归母净利润18~20亿元，同比增长50.29～66.98%。 Q4业绩维持高增，市占率稳步提升。Q4公司预计实现归母净利润 6.40~8.40亿元，同比增长94.74~155.63%，预计实现扣非后归母净利润5.46~7.46亿元，同比增长60.94~119.85%。我们预计Q4公司收入也有望稳健增长，根据奥维云罗盘数据，10/11/12月石头扫地机器人线上销量市占率分别为20.8/20.6/15.4%，分别同比增加4.6/4.3/0.5pct，线下销量市占率分别为16.2/21.4/15.7%，分别同比+9.8/11.5/7.3pct。此外，公司23年业绩实现较高增长的原因还包括了公司全资子公司通过了国家鼓励的重点软件企业认定，获得了所得税优惠税率，收到了所得税退税；以及公司理财产品公允价值变动等收益增加。 积极布局新品，境外收入实现较快增长。23年公司对产品价格带进行了进一步完善，在国内推出了高性价比扫地机产品P10和P10Pro、旗 舰款G20，此外公司还积极拓展新品类，推出了分子筛洗烘一体机H1、H1Neo和迷你一体机M1。海外市场方面，受益于海外消费需求快速增长，公司产品竞争力和品牌形象得到了进一步的认可和提升，同时公司也积极进行产品结构调整，海外产品结构正从单机产品逐步过渡到具备自清洁、自集尘、烘干等多功能复合产品，境外营收实现了较快增长。同时，公司在海外也积极推出新品，在今年的CES大会上，石头推出了高端系列的S8MaxVUltra和S8MaxUltra、中端机型QRevoMaxV和QRevoPro以及洗地机新品FlexiLite和Pro。 盈利预测：我们看好石头科技作为清洁电器龙头在国内外的多价格段、多渠道布局。我们预计公司23-25年营业收入分别为85.87/102.16/119.88亿元，分别同比+29.5%/+19.0%/+17.3%；归母净 利润21.18/23.21/26.76亿元，分别同比+79.0%/+9.6%/+15.3%,对应 PE为17.61/16.07/13.94倍。 风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 5,837 2022A 6,629 2023E 8,587 2024E 10,216 2025E 11,988 增长率YoY% 28.8% 13.6% 29.5% 19.0% 17.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,402 1,183 2,118 2,321 2,676 增长率YoY% 2.4% -15.6% 79.0% 9.6% 15.3% 毛利率% 48.1% 49.3% 54.7% 53.8% 53.2% 净资产收益率ROE% 16.5% 12.4% 18.5% 16.9% 16.3% EPS(摊薄)(元) 10.67 9.00 16.11 17.65 20.35 市盈率P/E(倍) 26.59 31.52 17.61 16.07 13.94 市净率P/B(倍) 4.39 3.90 3.26 2.71 2.27 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月23日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产6,5207,2868,31110,58013,220营业总收入5,8376,6298,58710,21611,988 应收票据 4 0 2 1 2 营业税金及附 加 26 33 43 51 60 货币资金1,3211,8041,2793,3765,760营业成本3,0293,3633,8904,7195,615 应收账款125328167303315销售费用9381,3181,7091,9722,314 预付账款2943586781管理费用119141258306360 存货5966941,0811,0491,248研发费用441489635736863 其他4,4454,4175,7235,7845,814财务费用-52-106-211-43-116 非流动资产3,2873,5475,5205,7656,095减值损失合计-30-66-10-10-5 长期股权投资1221212121投资净收益19133435136 固定资产（合计） 1021,3151,5281,7322,023其他101-12526249 无形资产67788 其他3,1682,2053,9644,0054,044 资产总计9,80710,83313,83116,34519,315 流动负债1,2981,2042,3192,5142,804 短期借款00000 应付账款 820 699 1,513 1,573 1,716 应付票据03234 营业利润1,5981,3442,3482,5782,973 营业外收支05500 利润总额1,5981,3492,3532,5782,973 所得税196166235258297 净利润1,4021,1832,1182,3212,676 归属母公司 净利润 1,4021,183 2,118 2,321 2,676 少数股东损益00000 非流动负债 17 72 68 73 78 EPS(当 年)(元) 15.0212.66 16.11 17.65 20.35 其他4785028039381,085EBITDA1,3821,4242,2342,6352,975 长期借款00000 其他 17 72 68 73 78 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,315 1,276 2,387 2,588 2,882 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1 1 1 1 1 经营活动现金流 1,519 1,120 2,947 2,413 2,810 归属母公司股东权益 8,492 9,556 11,443 13,756 16,432 净利润 1,402 1,183 2,118 2,321 2,676 负债和股东权 9,807 10,833 13,831 16,345 19,315 折旧摊销 59 110 91 100 118 财务费用 -57 -100 2 2 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -191 -33 -43 -51 -36 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 352 -144 848 23 34 营业总收入 5,837 6,629 8,587 10,216 11,988 其它 -46 104 -69 19 16 同比（%） 28.8% 13.6% 29.5% 19.0% 17.3% 投资活动现金流 -1,461 -505 -3,224 -313 -428 归属母公司净利润 1,402 1,183 2,118 2,321 2,676 资本支出 -439 -255 -353 -364 -464 同比（%） 2.4% -15.6% 79.0% 9.6% 15.3% 长期投资 -1,255 -384 -1,000 0 0 毛利率（%） 48.1% 49.3% 54.7% 53.8% 53.2% 其他 233 134 -1,871 51 36 筹资活动现 ROE% 16.5% 12.4% 18.5% 16.9% 16.3% 金流 -155 -202 -251 -4 3 EPS(摊薄)(元) 10.67 9.00 16.11 17.65 20.35 吸收投资 8 6 -2 -7 0 P/E 26.59 31.52 17.61 16.07 13.94 借款 0 99 0 0 0 P/B 4.39 3.90 3.26 2.71 2.27 支付利息或股 -137 -141 -242 -2 -2 息现金流净增 EV/EBITDA 38.35 15.09 16.16 12.91 10.63 加额 -103 433 -525 2,096 2,385 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时