潜在的交付坚实的前景

2024年1月23日 新生镇|09911.HK 潜在的交付坚实的前景 |研究 公司更新 HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 股票评级 购买 目标价 港币3.78元 +85238962965 NewbornTown（09911.HK）公布了截至2023年12月31日的年度最新运营数据。社交网络业务收入预计将同比增长15.4％-同比增长19.3％，至29.5亿元人民币-3.05亿元人民币，创新业务收入预计同比增长32.2％-同比增长48.8％，至3.2亿元人民币-3.6亿元人民币。 我们对社交网络业务的期望：新生小镇（09911。HK）在实施了一系列改善政策后录得强劲的利润率，但调整在一定程度上拖累了社交网络业务的收入增长。彩带更换完成后，我们预计2023年2H毛利率将保持稳定，社交网络业务顶线的小幅改善（在蓝城合并之前）可能受到SUGO和TopTop业绩蓬勃发展的推动。 我们对创新业务的期望：我们预计Alice'sDream产生的收入将在过去两个季度的季度基础上增长。新生镇（09911。HK）在2023年推出2款游戏，未来一年还将发布约2款游戏， 将创新业务提升到更高的水平。因此，我们进一步估计，集团在2024财年的创新业务可能会录得类似的同比增长水平，爱丽丝梦可能会在来年实现盈利。 潜在的预期：我们预计，i）完成拖缆更换，ii）TopTop的贡献不断增加，以及iii）采用外部支付网关将有助于2023财年和未来利润率的提高，抵消与我们之前的估计相比，顶线增 长放缓。但是，我们可能仍然会看到由于蓝城的合并，在2023年和2024年的净利润率大幅下降，但这将是一种新常态，对业务经营的恶化一无所知。我们认为新生小镇（09911。香港）将在2023财年取得强劲的业绩，并为其创新业务提供坚实的前景，实现创新业务和新社交网络APP的盈亏平衡的能力是我们的首要关注点。我们小幅上调TP至3.78港元/股，维持“买入”。 香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701-2703 新生小镇(09911.HK) 股票评级(上一个额定值)购买（购买）目标 价格(上一个TP)港币3.78元（3.73 港元）CurrentPriceHK$1.85 52周范围1.33-2.76港元市值。（港币，bn)HK$2.2 百万元人民币22（A）23（E）24（E）25（E）收入2,799.7 Gross利润1,057.9 毛利率37.8%50.2%48.8%49.4% 净利润表130.1352.1385.0475.4 每股收益0.1140.2960.3230.399 P/S0.90.60.60.5 P/E19.95.75.24.2 净资产收益率27.7%35.5%27.9%23.7% 性能1个月3个月6个月1年 绝对-1.1%-21.9%29.4%-6.1% 相对于恒生指数6.2%-10.5%48.6%23.2% 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2023-01-18 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-18 2023-05-18 2023-06-18 2023-07-18 2023-08-18 2023-09-18 2023-10-18 2023-11-18 2023-12-18 2024-01-18 0.00 NewbornTown（09911.HK）公布了截至2023年12月31日的年度最新运营数据。社交网络业务收入预计将同比增长15.4％-同比增长19.3％，至29.5亿元人民币-3.05亿元人民币，创新业务收入预计同比增长32.2％ -同比增长48.8％，至3.2亿元人民币-3.6亿元人民币。 在本集团进行了一系列变更后，我们对本集团的盈利能力感到担忧，i）完成了用提供更高边际收益的拖缆替换效率较低的拖缆，以及ii）增加采用外部支付网关，任何显示利润率改善的信号（不包括。BleCity）在2023年2小时是我们即将到来的年度业绩的主要关注点。 我们对社交网络业务的期望 新生镇（09911。香港）在实施了一系列改善政策后，在2023年上半年录得强劲的利润率，但调整在一定程度上拖累了社交网络业务的收入增长。彩带更换完成后，我们预计2023年2H毛利率将保持稳定，社交网络业务顶线的小幅改善（在蓝城合并之前）可能受到SUGO和TopTop业绩蓬勃发展的推动。 我们对创新业务的期望 我们预计，在过去两个季度，爱丽丝之梦产生的收入将按季度环比增长。新生镇（09911。HK）在2023年推出2款游戏，未来一年还将发布约2款游戏，将创新业务提升到更高的水平。因此，我们进一步估计，集团在2024财年的创新业务可能会录得类似的同比增长水平，而核心产品Alice'sDream可能会在来年实现盈利。 HeeSay，蓝色的国际版 新生镇（09911。HK）于2024年初宣布了一个名为HeeSay的新LGBTQ平台，面向海外用户，添加了发布，实时流和语音聊天等功能，以将平台从约会APP转变为在线社区。根据该小组进行的研究，LGBTQ+的社交网络将是HeeSay的主要定位，未来还将开展更广泛的主题活动，因为对平台的归属感对LGBTQ+人至关重要。 展品：HeeSay的标志 来源：公司数据 展览：在马尼拉大都会骄傲中出现蓝色 来源：公司数据 这是新生镇（09911.HK）合并BlueCity财务报表的上半年，我们预计2023年下半年将确认约人民币3亿至人民币3.5亿元的收入。HeeSay宣布后，Blued将在未来几年更积极地开拓海外市场，尤其是泰国，我们预计BlueCity的顶线可能达到9亿元人民币 -明年1亿元人民币。 潜在的交付坚实的前景 我们预计，i)完成拖缆更换，ii)TopTop的贡献不断增加，以及iii)采用外部支付网关将有助于2023财年和未来利润率的提高，抵消与我们之前的估计相比，营收增长放缓。但是，我们可能仍然会看到由于蓝城的合并，在2023年和2024年的净利润率大幅下降，但这将是一次性的，对业务经营的恶化没有任何影响。我们认为新生小镇（09911。香港）将在2023财年取得强劲业绩，并为其创新业务带来坚实的前景。创新业务和新社交网络APP实现盈亏平衡的能力是我们未来几年的主要关注点。我们小幅上调TP至3.78港元/股，维持“买入”。 对等比较 Mkt.Cap. P/E 前P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元） a. a. a. (%) （百万港元） (%) (%) 00302.HKCMGE 3,027.94 - 4.05 0.48 0.93 3,160.15 40.96 (2.18) 00700.HK Tencent 2,485,979.46 11.81 13.41 2.99 3.83 645,740.38 43.05 25.51 00799.HK IGG 3,690.45 - - 1.60 0.79 4,591.33 68.63 (25.41) 0210.HKBaioo 649.26 18.28 4.16 0.36 0.50 1,093.12 38.42 1.84 02400.HKXDInc. 3,608.20 - 17.64 1.65 0.91 3,995.11 53.49 (3.84) 02660.HKZengame 5,266.39 5.53 - 2.43 2.17 2,058.09 64.39 49.13 03798.HK国土 3,144.34 5.97 - 1.42 1.65 1,819.94 65.30 24.89 06633.HK青慈游戏 2,869.02 54.58 - 1.50 4.19 734.02 66.96 2.95 06820.HKFriendTimes2,638.83 224.13 5.89 1.85 1.84 1,775.06 68.49 1.27 06933.HK SinoEntertainment 100.81 - - 0.50 29.72 14.32 (30.19) (40.83) 09990.HK 弓箭手游戏 1,191.05 - - 0.44 1.64 679.22 72.48 (25.61) 09999.HKNTES 443,404.54 - 12.35 - - 112,363.21 54.68 23.77 平均-游戏 293,339.6 246,297.52 53.38 9.58 1.38 4.38 64,835.33 50.56 BMBL.USBumble 14,725.64 41.73 24.63 1.11 1.81 7,075.00 72.39 (5.24) MTCH.US比赛组 76,648.26 17.42 15.57 - 3.05 24,970.67 69.90 - YALA.US 雅拉集团 6,585.45 9.57 - 1.33 2.73 2,377.41 62.51 23.72 MOMO.USHelloGroup 9,030.90 4.62 4.20 0.71 0.68 14,793.20 41.58 17.06 YY.USJoyy 14,191.37 - 11.06 0.36 0.88 18,883.70 35.34 (1.43) 平均-社交网络 28,299.7 24,236.32 18.33 13.87 0.88 1.83 13,620.00 56.34 09911.HK新生小镇2,144.198.175.352.140.673,260.0737.7925.88 来源：彭博社，西牛证券 风险因素 更换直播拖缆后，支付比率或ARPPU下降 蓝城海外扩张缓慢，导致海外业务亏损 无法实现盈亏平衡/货币化的新游戏或社交网络应用程序 集团推出的新游戏达不到预期 创新业务和HeeSay的扩张所产生的成本高于预期 财务报表 PnL（百万元人民币） 2022年(A) 2023年(E) 2024(E) 2025(E) 资产负债表（百万元人民币） 2022年(A) 2023年(E) 2024(E) 2025(E) 收入 2,799.7 3,280.0 4,074.8 4,379.2 PPE 122.2 140.8 150.0 160.9 同比增长 18.6% 17.2% 24.2% 7.5% 无形资产 382.9 468.3 443.3 419.0 齿轮 (1,741.8) (1,634.8) (2,086.0) (2,216.9) Others 238.5 132.2 163.6 211.4 毛利润 1,057.9 1,645.2 1,988.9 2,162.2 非流动资产 743.6 741.4 756.9 791.3 其他收入 20.9 1.5 1.8 2.1 营业费用 (809.5) (1,136.6) (1,401.0) (1,497.2) Inventories - - - - 营业利润 269.3 510.1 589.6 667.1 应收账款 164.9 187.0 254.7 295.5 财务费用 (0.5) (0.5) (0.2) (0.3) 现金及现金等价物 596.7 923.4 890.7 1,027.5 合资企业和屁股。 18.6 34.8 - - Others 215.0 459.3 1,129.6 1,734.8 税前利润 287.4 544.4 589.4 666.8 流动资产 976.6 1,569.7 2,275.0 3,057.8 Tax (0.0) (19.1) (20.6) (23.3) 净利润 287.3 525.3 568.8 643.5 总资产 1,720.2 2,311.1 3,031.9 3,849.1 同比增长 N.A. 82.8% 8.3% 13.1% 长期借款 - - - - Others 133.1 145.7 152.1 157.8 非流动负债 133.1 145.7 152.1