20230115苹果投 资策略周报.pdf 对印泰减产的担忧情绪逐渐占到上风 观点逻辑 上周外糖、内糖价格上涨,整体逻辑为对北半球新榨季减产幅度上调的预期。 另外,巴西方面旧榨季已经结束,市场情绪方面利空出尽,技术上价格触底反弹。 现货方面国内制糖集团报价整体稳定,下游采购随买随用。市场未来博弈的主要方向还是取决于供应端。 国内产量今年来看增产为大概率事件,增产幅度约为100 万吨。 季节性方面,当前处于春节备货行情当中,是白糖的消费旺季,因此对价格有较大提振。 综上,我们对短期糖价持震荡偏强观点。 操作建议 震荡偏强 农风险提示 产1、原油大幅上涨。2、美元兑人民币汇率上涨。3、ICE原糖上涨。4.印度官宣禁止或限制食糖出口。 品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2024年1月21日中财期货农产品组 胡逾之(F03088707,Z0019564) hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2405震荡偏弱,震荡区间[6100,6400]。 图1:柳糖现货价(元/吨)图2:白糖基差(元/吨) 8300 7800 7300 6800 6300 1000 0/0111/0 112/0 101/0 102/0 103/0 104/0 105/0 106/0 107/0 108/0 109/0 1 800 600 400 200 5800 0 1 5300 (200) 4800 10/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/01 (400) 2019/202020/212021/222022/232023/242019/202020/212021/222022/232023/24 资料来源:Wind,中财期货投资咨询总部 二、ICE美糖基本面 2.1盘面表现 周五,纽约3月世界白糖#11(shb24)收盘上涨+0.53(+2.30%),伦敦3月ICE白糖#5(SWH24) 收盘上涨+12.30(+1.89%)。 上周五,食糖价格延续了本周的涨势,升至6周高点。人们担心,目前的厄尔尼诺天气模式将减少全球食糖产量,这给糖价带来了支撑。 资料来源:Barchart,中财期货投资咨询总部 图3:ICE美糖24年3月到期合约走势 有迹象表明,印度将继续实施糖出口禁令,并在印度宣布对炼糖过程中产生的糖蜜征收50%的出口税后,全球供应将保持紧张,这也支撑了食糖价格。这降低了印度在可预见的未来解除糖出口限制的可能性。 2.2现货报价维稳 期货价格上涨叠加现货市场春节备货,现货价格获得支撑,制糖集团报价稳中上调。贸易商报价基本持稳,终端市场按需采购,囤货积极性不高,市场需求相比往年略显疲软。巴西的利空因素已经落地,原糖失去大幅下跌动能,市场关注北半球的减产能够落地重点是印度、泰国的出口政策及数量。12月份公布海关进口食糖50万吨,超过市场预期以及大宗商品总体偏弱运行,白糖价格受到一定拖累。春节备货来到最后一周,市场备货和各个环节低库存会对价格产生一定支撑。国内白糖期货缺乏驱动,逐步减仓进入震荡区间,预计下周现货市场价格窄幅震荡。 图4:全球食糖产量(百万吨)图5:全球食糖消费量(百万吨) 资料来源:Czapp,中财期货投资咨询总部 2.3全球食糖消费稳定增长 即使面对高价格,全球食糖消费量仍在继续增长。我们认为,在2023/24年度,全球将消耗1.78亿吨糖,比前一年增长1.1%。这意味着糖的消费量随着世界人口的增长而增长,而人均糖摄入量却没有增长。这一趋势可能会持续到2024/25年,导致消费量增加200万吨。 图4:全球食糖过剩/短缺量(百万吨)图5:我国新榨季食糖产量预测(百万吨) 资料来源:Czapp,中财期货投资咨询总部 2023/24年度,我国食糖产量预计将达980万吨以上,同比增加80万吨。。 我国是一个食糖短缺国,尽管过去3年食糖价格居高不下,但产量基本保持在900万吨至 1000万吨之间。这个榨季的天气条件有利,使产量得以恢复,达到980万吨。 广西是我国最大的甘蔗和糖产区,占全国糖总产量的60%。我们预计,由于甘蔗收益的提高,该地区的甘蔗种植面积将在2024/25年度增加。 图6:全球食糖关键数据概览 资料来源:Czapp,中财期货投资咨询总部 2.4巴西利空逐渐出尽 巴西压榨接近尾声,市场的利空因素已经落地,市场目光转向了正在压榨的北半球,印度、泰国产量预期同比大幅降低,对供应担忧原糖带来支撑,原糖价格小幅收高。国内期货受大宗商品弱势影响,上涨幅度小于外盘,在外盘带动以及春节备货提振的影响下震荡微涨。 图7:ICE原糖持仓周度变化 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源:Czapp,中财期货投资咨询总部 三、国内郑糖基本面 3.1进口成本降低 贸易商报价基本持稳,下游终端市场库存偏低,基本以按需采购为主,贸易商仍以消化手中库存为主,囤货积极性不高。港口广西白糖到港增多,港口报价稳定,终端市场需求相比往年略显疲软。北方甜菜糖厂已经收榨,进入纯消费阶段,甘蔗糖广西74家糖厂全部开榨,云南开榨41家,广东17家全部开榨。广西产区价格维持在 6380-6540元/吨区间,云南产区价格维持在6420-6500元/吨,港口价格在6600-6700元 /吨左右,加工糖报价6700-7050元/吨左右。 图8:制糖集团一级白砂糖报价 资料来源:MySteel,中财期货投资咨询总部 图9:巴西糖加工利润(元/吨)图10:泰国糖加工利润(元/吨) 资料来源:Mysteel,中财期货投资咨询总部 从Mysteel提供的数据来看,上周我国加工型糖厂以巴西原糖为原料生产的白糖,其销售利润约1323元/吨,较上周减少139元/吨(进口配额内,15%关税)或238元/吨,较上周 减少171元/吨(进口配额外,50%关税);以泰国原糖为原料生产的白糖,其销售利润约1183 元/吨,较上周减少241元/吨(进口配额内,15%关税) 或-420元/吨,较上周减少304元/吨(进口配额外,50%关税)。 图11:国内白糖销量累计值(万吨)图12:国内白糖销量当月值(万吨) 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 销量累计值 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 销量当月值 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/2419/2020/2121/2222/2323/24 图13:国内白糖销糖率图14:国内新增工业库存(万吨) 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销糖率 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 图15:白糖进口量(吨)图16:白糖累计进口量(吨) 7,000,000 1,000,000 900,000 6,000,000 800,000 5,000,000 700,000600,000 4,000,000 500,000 3,000,000 400,000300,000 2,000,000 200,000 1,000,000 100,000 - 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 图17:乳制品产量当月值(万吨)图18:软饮料产量当月值(万吨) 图19:成品糖产量当月值(万吨)图20:成品糖产量累计值(万吨) 700.00 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源:泛糖科技,中财期货投资咨询总部 3.2农业农村部对新年度预测数据不作调整 农业农村部对本月对2023/24年度预测数据不作调整。 北方甜菜糖生产接近尾声,南方甘蔗糖生产进入旺季,甘蔗砍收、入榨总体正常。据中国糖业协会统计,截至2023年12月底,2023/24年度全国累计产糖320万吨,较上年度减6万 吨;累计销糖170万吨,较上年度增20万吨;累计销糖率53.2%,较上年度增7.2个百分点。目前,新糖集中上市,国内糖价走势偏弱。天气预报显示,未来广西主产区大部平均气温偏低、降水偏多,有阶段性雨雪冰冻天气风险,不利于甘蔗砍收入榨。 国际方面,截至2023年12月底,巴西大幅增产,印度、泰国略有减产,国际食糖产需预期总体趋于好转,后期需关注巴西出口进度、印度和泰国产糖进度及其出口政策的调整。 四、供需平衡表 4.11国内1月供需平衡表 榨季 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 期初库存 116.5 85.5 293.5 296.5 98.6 产量 1041 1067 956 897 1000 进口 376 634 533 388.6 500 非正规进口 70 70 70 70 70 �口 18 13 16 18.5 14 消费 1500 1550 1540 1535 1570 期末库存 85.5 293.5 296.5 98.6 104.6 总供给 1603.5 1856.5 1852.5 1652.1 1668.6 总消费 1518 1563 1556 1553.5 1584 库消比 5.7% 18.94% 19.25% 6.35% 6.65% 资料来源:农业农村部,中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址:上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机:021-68866666传真:021-68865555全国客服:4008880958网站:http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话:0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话:025-58836800 中原分公司 河