巴西出口放量博弈印泰减产

20230115苹果投 资策略周报.pdf 巴西出口放量博弈印泰减产 观点逻辑 上周白糖现货价格稳中有升，进口成本小幅上调并且进口利润小幅下降。这其中主要的原因要数外盘美糖的震荡偏强行情与国际油价的走强。 另外，最近农业农村部公布1月国内食糖供需平衡表，其中有几点值得投资者注意：1.今年国内大概率增产。2.今年进口量有望显著增加。其余的变化例如总需求的增长，对长期价格存在一定的影响但程度恐怕有限。 总的来说，影响2024年国内糖价的变量主要来自海外。 根据商务部提供的数据，去年11月关税配额外原糖实际 到港3.42万吨，而12月上半月关税配额外原糖实际到港0万吨。即使是当前的配额外成本，巴西糖和泰国糖都要比期货价格贵上700+元/吨。因此，ICE美糖接下来需要出现更大幅度的下跌才能够显著改善我国食糖的进口状况，这也是为什么当前的糖价处于震荡偏强的状态。 放眼外盘ICE美糖，多空逻辑博弈激烈。 利空因素是，巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示， 农巴西1月第一周出口糖76.43万吨，日均出口量为19.11万吨，较上年1月全月的日均出口量9.21万吨增加108%；这是 产当下的现实。 利多因素是，截至目前为止印度和泰国主产区的减产幅度 品在20%左右。然而，北半球榨季还有3个月才结束，最终减产 幅度如何尚有想象空间。 组 因此，目前我们对糖价持中性观点，震荡区间[6100，6400]。 操作建议 静候博弈结果 风险提示 1、原油大幅上涨。2、美元兑人民币汇率上涨。3、ICE原糖上涨。4.印度官宣禁止或限制食糖出口。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2024年1月14日中财期货农产品组 胡逾之（F03088707，Z0019564） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2405震荡偏弱，震荡区间[6100，6400]。 图1：柳糖现货价（元/吨）图2：白糖基差（元/吨） 8300 7800 7300 6800 6300 1000 0/0111/0 112/0 101/0 102/0 103/0 104/0 105/0 106/0 107/0 108/0 109/0 1 800 600 400 200 5800 0 1 5300 (200) 4800 10/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/01 (400) 2019/202020/212021/222022/232023/242019/202020/212021/222022/232023/24 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、ICE美糖基本面 2.1盘面表现 上周五，纽约3月世界白糖#11(shb24)收盘下跌-0.15(-0.69%)，伦敦3月ICE白糖#5(SWH24)收盘下跌4.70(-0.75%)。 Unica报告称，12月下半月巴西中南部食糖产量同比增长35.6%，至23.6万吨，受周四的负面结转影响，周五食糖价格收低。 资料来源：Barchart，中财期货投资咨询总部 图3：ICE美糖24年3月到期合约走势 2.2外糖市场多空逻辑交织 对糖价有利的一个因素是，周五巴西雷亚尔兑美元升至两周高位，抑制了巴西食糖生产商的出口抛售。 周五交易商每周承诺交易(COT)报告显示，基金经理在截至1月9日当周将伦敦ICE白糖净多头仓位降至9,506个月低点，令白糖价格承压。 最近，由于巴西食糖产量增加，食糖价格下降。周四，Unica报告称，12月下半月巴西中南部食糖产量同比增长35.6%，达到23.6万吨，截至12月的2023/24作物年度食糖产量同比增长25.4%，达到420.53万吨。与此同时，巴西11月份出口了370万吨糖，创下了当月的新纪录。 最近有消息称，印度食品部指示当地糖厂在2023/24供应年度停止使用甘蔗汁和糖浆生产乙醇，以增加糖储备，这对糖业来说是一个负面因素。绿池商品专家表示，这可能会使印度国内的食糖供应量增加200万吨。 图4：全球食糖产量（百万吨）图5：全球食糖消费量（百万吨） 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 2.3全球食糖消费稳定增长 即使面对高价格，全球食糖消费量仍在继续增长。我们认为，在2023/24年度，全球将消耗1.78亿吨糖，比前一年增长1.1%。这意味着糖的消费量随着世界人口的增长而增长，而人均糖摄入量却没有增长。这一趋势可能会持续到2024/25年，导致消费量增加200万吨。 图4：全球食糖过剩/短缺量（百万吨）图5：我国新榨季食糖产量预测（百万吨） 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 2023/24年度，我国食糖产量预计将达980万吨以上，同比增加80万吨。。 我国是一个食糖短缺国，尽管过去3年食糖价格居高不下，但产量基本保持在900万吨至 1000万吨之间。这个榨季的天气条件有利，使产量得以恢复，达到980万吨。 广西是我国最大的甘蔗和糖产区，占全国糖总产量的60%。我们预计，由于甘蔗收益的提高，该地区的甘蔗种植面积将在2024/25年度增加。 图6：全球食糖关键数据概览 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 2.4美糖投机净空头头寸增加 截至1月9日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1106520手，较前一周减少10382手。投 机多头持仓149360手，较前一周减少6689手；投机空头持仓143931手，较前一周增加5225 手；投机净多持仓为5429手，较前一周减少11914手，创2022年10月以来低点值。 图7：ICE原糖持仓周度变化 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 总持仓量的增加与净多头持仓的减少说明资金不看好原糖后续上涨趋势；上周做多头寸的增量要远低于做空头寸的增量。此消彼长下，预计本周ICE原糖价格或呈震荡偏弱状态。 三、国内郑糖基本面 3.1进口成本降低 2024年1月9日，ICE原糖收盘价为21.4美分/磅，人民币汇率为7.1712。经测算，配额 内巴西糖加工完税估算成本为5569元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为7143元/吨；配 额内泰国糖加工完税估算成本为5776元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为7412元/吨。进口糖成本上周整体呈震荡偏强走势。 图8：上周我国食糖进口成本概况 资料来源：泛糖科技，中财期货投资咨询总部 然而从更大的时间尺度来看，国内进口原糖成本是降低的且利润在增加的过程中。主要因素有：1美国ICE原糖价格上涨。2海运费上上涨。3美元升值增加进口成本。4巴西泰国原糖现货升贴水增加。5国内现货价格小幅上涨。 图9：巴西糖加工利润（元/吨）图10：泰国糖加工利润（元/吨） 资料来源：Mysteel，中财期货投资咨询总部 从Mysteel提供的数据来看，截止1月11日我国加工型糖厂以巴西原糖为原料生产的白 糖，其销售利润约1323元/吨，较上周减少139元/吨（进口配额内，15%关税）或238元/ 吨，较上周减少171元/吨（进口配额外，50%关税）；以泰国原糖为原料生产的白糖，其销售 利润约1183元/吨，较上周减少241元/吨（进口配额内，15%关税）或-420元/吨，较上周减少304元/吨（进口配额外，50%关税）。 3.2现货价格小幅上涨 广西白糖现货成交价为6408元/吨，上涨20元/吨；广西制糖集团报价区间6400~6550元 /吨，部分下调10~20元/吨；云南制糖集团报价区间为6450~6480元/吨，报价全线持稳；加工糖厂主流报价区间为6660~7020元/吨，仅福建糖业上调20元/吨。终端刚需采购，贸易商持谨慎态度，总体成交一般。 广西制糖集团报价为6400~6550元/吨，报价与昨日持平。 云南制糖集团报价区间为6450~6480元/吨，报价与昨日持平。 加工糖厂报价区间为6660~7020元/吨，其中福建糖业上调20元/吨。 图11：国内白糖销量累计值（万吨）图12：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 销量累计值 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 销量当月值 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/2419/2020/2121/2222/2323/24 图13：国内白糖销糖率图14：国内新增工业库存（万吨） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销糖率 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 图15：白糖进口量（吨）图16：白糖累计进口量（吨） 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 -10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 图17：乳制品产量当月值（万吨）图18：软饮料产量当月值（万吨） 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图19：成品糖产量当月值（万吨）图20：成品糖产量累计值（万吨） 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 700.00 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：泛糖科技，中财期货投资咨询总部 农业农村部对本月对2023/24年度预测数据不作调整。北方甜菜糖生产接近尾声，南方甘蔗糖生产进入旺季，甘蔗砍收、入榨总体正常。据中国糖业协会统计，截至2023年12月底， 2023/24年度全国累计产糖320万吨，较上年度减6万吨；累计销糖170万吨，较上年度增20万吨；累计销糖率53.2%，较上年度增7