【资产配置快评】Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年01月22日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第2期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-01-14 《资产配置快评2024年第1期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-01-08 《展望2024“大切换”会启动吗——总量“创”辩第74期》 2024-01-08 《资产配置快评2023年第57期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-12-25 《资产配置快评2023年第56期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-12-18 投资摘要： Itisbettertosleeponthingsbeforehandthanlieawakeaboutthemafterwards. —BaltasarGracian 1.日本12月份核心CPI同比触及18个月低点 2.日本央行的超常规货币宽松力度降至10年低点 3.希腊Target2账户的赤字规模再度突破1000亿欧元 4.按揭贷款利率暴跌或加剧美国服务通胀反弹压力 5.海外投资者或再平衡中国和其他新兴市场资产敞口 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 12月份日本CPI同比降至2.6%，高于预期值2.5%，触及2022年7月份以来最低水平；剔除生鲜食品价格，核心CPI同比降至2.3%，持平于预期值，触及2022年6月份以来最低水平，其中能源价格贡献缩小至-1.1%，食品价格贡献缩小至1.8%。日本核心CPI同比连续两个月走低，日本央行退出“负利率”的必要性也下降了。 图表1日本12月份核心CPI同比触及18个月低点 资料来源：Bloomberg,华创证券 短期影子利率（SSR）通常作为超常规货币宽松环境中，央行政策利率的隐含指标。2019年9月份至2023年9月份，日本央行的短期影子利率从-4.6升至-0.3%，显示疫情爆发 前后，日本央行的货币宽松力度一直处于减弱的状态，到了2023年9月份，其货币宽松 力度处于至少10年以来最小的水平。 图表2日本央行的超常规货币宽松力度降至10年低点 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止2023年二季度，希腊政府债务占GDP比重为166.5%，低于2019年四季度的180.6%，希腊财政赤字占GDP比重为2.4%，比2019年四季度要高1.5%。虽然希腊整体财政状况较好，但是资本流出压力至少处于十年以来最高水平。截止2023年11月份，希腊Target2 账户的赤字升至1100亿欧元，高于2011年11月份的1090亿欧元。图表3希腊Target2账户的赤字规模再度突破1000亿欧元 资料来源：Bloomberg,华创证券 2023年四季度，美国30年期按揭贷款利率降至6.4%，单季度绝对值跌幅达到93个基点，创下2008年四季度以来最大单季跌幅。2008年四季度出现这么大的跌幅，2009年标普/凯斯-希勒全美房价指数同比跳涨8%，因而未来6-12个月美国房价上涨速度或继续加快，2024年下半年房价上涨向房租的传导也会更剧烈。 图表4按揭贷款利率暴跌或加剧美国服务通胀反弹压力 资料来源：Bloomberg,华创证券 明晟中国指数总回报（MSCIChinaTotalReturn）与明晟新兴市场指数总回报（MSCIEMTotalReturn）之比降至2004年以来最低水平，两个指数的前瞻市盈率之比创出历史新低，投资者对于中国相关风险资产计入极端的悲观预期，但是2024年中国有着比其他新兴市场国家更大的政策刺激空间，所以明晟中国指数可能相对跑赢其他新兴市场股市。 图表5海外投资者或再平衡中国和其他新兴市场资产敞口 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止1月19日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止1月19日，中国10年期国债远期套利回报为43个基点，比2016 年12月的水平高73个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止1月19日，美元兑一篮子货币互换基差为-7.6个基点，Libor-OIS利差为 26.3个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止1月19日，铜金价格比降至4.1，离岸人民币汇率回升至7.2；二者背离缩小，近期人民币和伦铜再度双双回落。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止1月19日，国内股票与债券的总回报之比为20.7，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能