2023Q4业绩高增，BIPV打开成长空间

江河集团（601886） /机械设备 评级：买入(维持) 市场价格：5.64 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 1,133 流通股本(百万股) 1,133 市价(元) 5.64 市值(百万元) 6,390 流通市值(百万元) 6,390 股价与行业-市场走势对比 相关报告 12023Q3业绩符合预期，BIPV幕墙稳步发展 22023Q2业绩符合预期，BIPV订单再创新高 3BIPV幕墙龙头，布局异型组件质地稀缺 42022Q2业绩符合预期，加速向 BIPV领域发展 5幕墙行业龙头，BIPV助力打开二次成长空间 2023Q4业绩高增，BIPV打开成长空间 证券研究报告/公司点评2024年1月22日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）20,789 18,056 22,211 27,253 33,198 增长率yoy%15% -13% 23% 23% 22% 净利润（百万元）-1,007 489 681 841 1,180 增长率yoy%-206% 149% 39% 23% 40% 每股收益（元）-0.89 0.43 0.60 0.74 1.04 每股现金流量0.97 -0.13 -0.93 0.72 1.78 净资产收益率-13% 6% 9% 11% 14% P/E-6.3 13.1 9.4 7.6 5.4 P/B1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 备注：股价取自2024年1月22日 投资要点 事件：1月22日，公司发布2023年业绩预告，预计2023年度归母净利润为6.5-7.0 亿元，同比增长约33%-43%。预计扣非归母净利润为6.5-7.0亿元，同比增长约128%-146%。 2023Q4业绩高速增长，幕墙龙头快速发展。2023年公司预期实现归母净利润为 6.5-7.0亿元，同比增长约33%-43%。预期实现扣非归母净利润为6.5-7.0亿元，同比增长约128%-146%。2023Q4，公司单季度预期实现归母净利润为2.51-3.01亿元，同比增速约为514%-636%，环比增速约为136%-183%。公司单Q4业绩高速增长，经营情况向好。 幕墙行业领军品牌，连续6年蝉联中国建筑装饰百强企业第一。公司成立于2011年， 建筑装饰业务是公司立业之本。公司旗下拥有江河幕墙、承达、港源装饰、港源幕墙以及梁志天设计等五大知名品牌。江河幕墙定位高端幕墙领域，港源幕墙定位于中高端幕墙领域，形成双品牌错位发展。2022年开始，公司依托在幕墙领域的优势，开始向BIPV转型。 BIPV幕墙市场空间超五千亿，幕墙龙头转型BIPV效果显著 （1）BIPV幕墙一片蓝海，市场空间超五千亿。由于幕墙面积比屋顶更大，且是仍未被广泛利用的新场景，我们更看好BIPV在幕墙领域的发展前景。据我们测算，2023年我国BIPV幕墙市场规模为258.88亿元，预计2028年达到5745.17亿元，CAGR为85.88%。随着BIPV幕墙渗透率的不断提升，公司BIPV幕墙业务有望快速放量。（2）依托幕墙龙头效应及“幕墙+光伏”的经验，在BIPV领域订单增长显著。2023前三季度公司累计承接BIPV项目订单约12.5亿元，大幅超过公司2022年全年订单（8.54亿元），也大幅领先竞争对手亚厦股份的全部已公告订单（2.98亿元）。并且随着住建部强制性新规的正式实施，光伏建筑行业迎来快速发展期，BIPV幕墙需求会持续提升。（3）转型制造，布局异型组件铸就高壁垒。异型组件产线能够针对不同的BIPV工程外观特点，以差异化产品为客户提供个性化产品解决方案。公司投建的湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地已于2023年6月投产，300MW产线全部投产后可贡献年产20亿产值。 维持“买入”评级。公司在手订单充沛，且积极布局BIPV幕墙新赛道，基于此我们看 好公司成长性。考虑到订单转换周期等因素，我们调整盈利预测：预计公司2023~2025年归母净利润分别为6.81、8.41、11.80亿元（前值2023~2025年分别为7.00、9.16、11.91亿元），按照2024年1月22日股价对应PE分别为9.4、7.6、5.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：生产线建设进度不达预期的风险；市场竞争的风险；原材料价格波动的风 险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：江河集团盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分