锌周报：宏观主导价格下行 产业下方存在支撑

锌周报:宏观主导价格下行产业下方存在支撑 大宗商品研究所：师富广 期货从业资格证号:F03090947 投资咨询资格证号：Z0019859 复盘——美联储降息预期缓解国内12月宏观数据偏弱 2023~2024年内外盘锌价走势图 24,000 23,000 22,000 期货收盘价(连续):锌期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 市场 TARA亏损减产10万金属吨；Newmont罢工减产20万金属吨； 葡萄牙Almina减产10万金属吨，澳洲矿山减产；国内外下游补库存需求好转； 托克连续减产矿山8万金属吨；俄罗斯奥泽本火灾推迟产🎧； 交易美联储降息情绪积极；成本支撑； 3,200 3,100 3,000 2 2 ,900 ,800 21,0002,700 美持续加息，银行业危机；精炼锌内外供应大增，供应宽松；欧洲衰退需求下滑； 20,000 19,000 18,000 2,600 2,500 2,400 降息预期衰减，市场情绪回落； 经济展望悲观， LME集中交仓打 2,300 压； 2,200 市场复盘与交易策略 市场情况：本周是宏观情绪主导的价格下跌，周初国内预期中的MLF降息未能实现，周二美联储及欧央行均表示鹰派，随后周三美国零售数据环比超预期增长0.6%，3月份降息的概率从此前的80%多降至50%以下，欧美降息降温的利空持续压制金属价格，在交易中占据主导位置，国内周三公布12月份的地产基建等数据，负增长进一步增加，数据表现维持弱势，市场情绪偏悲观，股市的持续大跌也起到了情绪的引领作用。产业方面，低锌价低加工费对产业的支撑也在显现，托克新星荷兰Budel冶炼厂31.5万吨产能亏损关停检修（23年复产后月度产量2万吨左右），产业端存在较强的支撑。需求层面，本周环保限产缓解后下游补库，库存继续维持去化，库存降至较低的水准，但是已经进入消费淡季，市场拉升水的意愿也较低，从财政资金的释放进度，尤其是此前的万亿特殊国债资金尚未完全形成订单来看，对24年Q2的需求仍然维持乐观，从基本面的视角来看，锌价仍然可以逢低做多。 技术图形：锌价本周破位下跌，LME锌在周初交易新星减产短暂的大涨后再度被宏观因素打压下跌，并跌破前低2500美元关口，而沪锌在周四也同样破位下跌，跌破前低21000元整数关口，目前一方面下跌趋势尚未结束，但是即将跌至12月中旬前低的位置，或存在较强的支撑。 交易策略： 单边：LME2400美元下方逐渐试多，沪锌2404合约20400~20600附近逐渐试多，但是价格企稳前更建议使用期权工具布局； 套利：暂时观望； 期权：183元价位卖出2倍ZN-2403-P-20400，236价位买入zn-c-21000，净收入权利金130元/吨/组，构建比例看涨期权策略； 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 1.1现货升水窄幅波动 主流消费地基差情况：对主力月 600 主流消费地基差情况（对主力合约） 300 200 100 0 -100 -200 海外升贴水 月差（当月-连三） 当月-连三 1,000 800 600 400 2000 -22002 500 天津基差 上海基差广东基差1,400 压，升水一路回落，周四锌价下 400 1,200 本周现货市场整体表现震荡，周初价格上涨下游接货氛围受到打 精炼锌升贴水（美元/吨） 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - FarEast-WesternRefinedMetal USMidwestRefinedMetalDelivered EuropeRefinedMetalEx-Works 跌后下游逢低补库，升水小幅反弹，整体表现一般，截至周五，上海地区普通锌锭对02合约报140左右，上周五同期报165左右。 2020年 LMECash-3M 2021年2022年 2023年 250 200 150 100 50 0 -50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LMEcash-3M 1.2国内库存低位海外库存小幅回落 社会库存 保税区库存 截至本周五（1月19日），SMM七地锌锭库万吨万吨 30 沪锌三地社库库季节图 2021年2022年2023年2024年 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 6 沪锌保税库季节图 2021年2022年2023年2024年 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 存总量为7.09万吨，较1月12日减少0.63万吨，较1月15日下降0.53万吨，国内库存录减。 仓单 LME库存 其中上海地区库存下降，主因临近年底，下游逢低采买，整体库存下降；广东地区库存减少，主因冶炼厂倾向于直发下游，仓库库存到货较少，下游正常提货，库存录减；天津地区环保限产逐渐解除，且部 分下游年前逢低备库采买增加，库存下降吨吨 140000 沪锌仓单季节图 2021年2022年2023年2024年 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 350000 LME库存季节图 2021年2022年2023年2024年 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 明显。 LME库存较上周五减少0.88万吨至20.2万 吨； 1.3矿石进口窗口关闭锌锭进口窗口反反复复 矿石进口利润 截至1月18日，锌精矿进口利润约-356元/吨，较上周五亏损小幅扩大200元/吨； 锌锭进口利润走势 进口盈亏:锌:现货 2021-12-30 2022-01-30 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 022-08-31 22-09-30 -10-31 1-30 31 1 24,000锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 300020001000 22,000 0-1000-2000 20,000 -3000-4000-5000 18,000 -6000-7000 截至1月9日，锌锭现货进口窗口再度亏损，进口利润约-171元/吨，上周同期为+46元/吨； 矿山利润走势 冶炼利润走势 国内锌矿平均生产利润 国内锌上下游利润 12000 12000 精炼锌企业生产利润锌精矿企业生产利润 10000 10000 8000 8000 6000 6000 4000 4000 2000 2000 0 0 -2000 -2000 100 SMM镀锌开工率 2022年2023年 2024年 80 60 40 20 0 氧化锌开工率 开工率环比情况 压铸合金周度开工率 2022年2023年2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1.4镀锌开工小幅回落 镀锌开工率 压铸合金开工率 指标名称 镀锌开工率 压铸开工率 氧化锌开工率 2024-01-19 53.84 50.00 56.50 2024-01-12 56.60 46.72 56.90 2024-01-05 58.52 45.22 55.50 环比变动 -2.76 3.28 -0.40 氧化锌周度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2022年 2023年 2024年 1/1 1/16 1/31 2/15 3/1 3/16 3/31 4/15 4/30 5/15 5/30 6/14 6/29 7/14 7/29 8/13 8/28 9/12 9/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 % 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2.1矿山产量回落 根据SMM调研，12月锌精矿预计产量29.84万吨，当月同比下滑13%，累计同比增加1.62%，预计1月份产量30.54万吨，当月同 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） SMM锌精矿产量 2021年2022年 2023年2024年 36 34 32 30 28 26 24 22 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 千吨万吨 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2021年2022年2023年 比增加28.97%，主要在于基数的因素，23年1月份临近春节假期； 国际铅锌小组11月份锌精矿产量104.8万吨，当月同比减少1.01%，累计产量1116.6万吨，累计同比减少1.77%； 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 45 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 40 35 30 25 20 15 10 TCKE资源发布新的新矿产量指引，其中，antamina计划减产23.7万金属吨，根据Antamina的矿山计划，与2023年相比，2024年加工的矿石铜产量更高，锌产量更低。2025年至2027年的矿山计划在2025年生产更多的锌，减少与2026年和2027年的长期矿山计划一致,产量指引较23年实际产出的46.3万吨降至20~26.7万吨之间； 矿石港口库存 炼企原料库存 连云港锌精矿库存 252021年 2022年 2023年 2024年 20 15 10 5 0 万吨万吨 2.2锌矿进口回升，锌锭进口回落 精矿进口量 2023年12月进口锌精矿为44.19万 进口锌精矿季节图 500,000 2021年 2022年 2023年 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 （实物吨），同比增加6.46%，累计2023年锌精矿进口量为472.35万吨（实物吨），累计同比增加14.7%； 精炼锌净进口量 100,000 2020年 2021年 2022年 2023年 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20,000 -40,000 2023年12月精炼锌进口2.26万吨，环比上个月5.17万吨环比大幅减少，1~12月累计进口38万吨，累计同比上涨380%。 锌精矿加工费处于低位，本周进口TC环比持平至80美元；国产TC继续下跌100元至4100元； 矿石加工费 6000 5500 250 200 5000 150 4500 4000 3500 100 50 30000 2018-07-13 2019-07-13 2020-07-13 2021-07-13 2022-07-13 2023-07-13 实物吨元/吨美元/干吨 7000 Zn50湖南国产TC(周)Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周)进口锌精矿TC（周） 350 6500 300 锌锭进口来源 2023年1-8月锌精矿进口来源 摩洛哥 厄立特里亚 1%俄罗斯 7% 墨西哥 1% 7% 智利 1%