周报：预期支撑仍存，化工近期偏反弹

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】 预期支撑仍存，化工近期偏反弹——周报20240121 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3PVC&烧碱 2.4尿素 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受华东、华中地区开工负荷提升的影响，导致全国甲醇开工负荷提升。供应端随着国内检修装置陆续恢复，国产供应或将稳步增加。（2）需求方面：本周国内烯烃装置运行稳定，受样本企业新增影响，导致煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷略有上行；传统下游综合开工环比略降，其中甲醛、醋酸开工下降，MTBE、二甲醚开工提升。（3）库存方面：本周内地出货由好转差，周初久泰临时跳车及中下游囤货，上游出货较好，随后久泰重启成功市场心态转弱，下游库存高位采购积极性不佳；港口到港增多卸货恢复正常库存止跌回升。 （4）煤炭方面：本周主产区煤价重心下移，港口地区高库存及进口煤压制持续存在，煤价偏弱运行。 （5）整体逻辑：本周甲醇价格震荡运行。供应端国产甲醇开工提升，主要因华东华中地区装置负荷提升；海外方面伊朗检修产能依然较多，但由于气温偏暖部分装置计划重启，寒潮导致北美部分装置停车降负，海外供应整体下降；需求端烯烃运行稳定，兴兴节前预计重启，传统下游综合开工波动不大，下游集中采购后原料库存多处于高位，后期采购积极性有限。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端随着国内检修装置恢复，国产供应或稳步增加，叠加传统需求季节性转弱，甲醇依旧维持空配观点，但现实端内地港口库存压力不大，基差持续偏强情况下做空需谨慎，建议等待反弹后高空机会。主力合约操作策略：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA中短期偏做扩，长期仍看缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑： （1）供应方面：综合炼油利润延续偏高，主营炼厂开工偏稳。 （2）需求方面：农膜方面，下游工厂部分订单年底前需交付，后市企业将陆续降负，下周企业结合需求或仍有提前采购备货预期。包装膜方面，本周规模企业仍有新单跟进，缠绕膜、复合膜多定制单，加上前期短协订单，集中生产下企业开工小幅提升；食品相关包装袋，企业仍有成品库存，开工提升有限；其他日化包装订单多散单，下游采购量有限。塑编方面，部分终端企业如水泥厂、饲料厂、化肥厂等提前放假，需求端表现萎缩；某些食品包装以及化工厂等春节多正常生产，此类塑编袋订单尚可，企业存囤货意愿。PP管材方面，终端建筑、农业灌溉等项目因恶劣天气施工受限，订单情况明显降温，终端采购积极性明显下降。 （3）库存方面：上游库存短期偏去，中游库存短期小幅去化。 （4）估值方面：原油本周震荡，IEA1月原油市场月报上调24年原油供应量；近期中东地缘形势未有继续恶化的迹象，美英打击胡塞武装带来的原油风险溢价再度回吐；美国成品油持续累库带来的炼厂被动降低产能利用率也一定程度拖累油价。短期缺乏明确的上行驱动情况下，油价或底部震荡为主。煤价上，短期终端采购意愿依旧不强，对市场煤需求始终偏弱。下周各地降温将再次显著，取暖需求有望提升，下游节前补库预期尚存。（5）整体逻辑：我们认为短期聚烯烃或震荡：1.周四周五聚烯烃期价上行，一方面是受到周四午后整体资本市场情绪提振，另一方面也受到春节消费预期带动，春运开始后续仍存消息面刺激。2.回顾2023年，重要节日前期价均存走强区间，多为下游低库存与节日预期的共振，我们认为目前状态较为类似。3.但市场资金的提前交易或已在盘面进行反应，考虑目前下游接货情况仍与价格较为相关，对于高价接受度或仍偏一般，我们认为目前价格上方压力或逐步显现。4.成本端估值支撑暂偏中性，油价震荡，煤价延续走弱，后续关注降温天气支撑力度强弱。因此整体去看，短期聚烯烃期价继续上行空间或有限，此前低多资金或可逐步兑现。策略推荐：震荡风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：国内PVC、烧碱产量处于同比高位，1）节前检修有限，大部分企业产量维持平稳；2）PVC&烧碱、液碱&烧碱利润均有所修复，加之天气再次转冷，边际企业开工调整空间不大。（2）需求方面：PVC下游中小型企业已开始放假，贸易商成交一般，上游预售季节性改善；本周出口再次转弱，持续性不佳。对于烧碱，氧化铝、纺织印染等刚需走弱，节前下游备货及出口呈现改善。（3）库存方面：PVC总库存累积。烧碱上游去库。 PVC&烧碱 （4）估值方面：边际PVC静态综合成本6360元/吨，动态偏弱。烧碱单品种成本2500元/吨。（5）整体逻辑：宏观层面，政策以及地缘不确定性扰动市场情绪。PVC供需承压，估值偏低，短期 观望 谨慎乐观。具体表现为1）国内产量处于高位，而下游买跌不买涨，总库存环比累积；2）出口成交再次转弱，关注欧美FOB反弹，能否带动中国PVC出货；3）氯碱企业亏损-700元/吨，节前成本偏弱空间有限。烧碱05供需预期偏好，远月交割暂有利于多头，盘面偏多对待，但05升水较高，追多宜谨慎。1）烧碱节前下游备货及出口改善，上游库存压力缓解，现货价格反弹；2）市场预期节后烧碱供需延续改善（上游春检，下游需求由淡转旺），警惕预期差。操作策略：氯碱谨慎乐观。风险提示，利空风险：情绪转弱，成本支撑塌陷。 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比提升，周均日产较上周增加0.8万吨至16.05万吨。下 周国内尿素日产预期在16.2-17万吨附近。后期尿素装置将逐渐复产，日产或继续呈现回升趋势。（2）需求方面：需求端海外持续上涨利好市场情绪，但政策管控下出口驱动不足，内需方面苏皖河南山东等地农业市场陆续启动备肥，工业整体需求表现仍疲弱。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存止跌回升，目前库存水平中性；出口持续受限港口库存窄幅波动。（4）估值方面：无烟煤价格持稳固定床尿素利润良好，合成氨延续跌势，尿素与氨价差维持高位。 （5）整体逻辑：本周尿素价格弱势下行，国内尿素企业库存环比小幅增加。供需来看供应端检修企业陆续恢复，日产快速提升，月底尿素日产量有望达到17万吨，供应将继续呈现宽松局面。需求端海外尿素持续上涨利好市场心态，但政策管控下国内出口驱动不足。内需来看苏皖、河南山东等地农业市场陆续启动备肥，农需支撑力度有所增加，淡储方面据悉目前多数区域储备量已较为充足；复合肥由于走货不畅成品库存压力仍较大叠加多地再次出现环保限产，对原料采购需求依然疲软。受环保以及春节临近提前放假影响板厂开工逐渐下滑，工业需求整体偏弱。整体来看后期气头检修企业将陆续恢复，国产供应预期提升，而需求端持续性较弱提振不足，尿素预计震荡偏弱运行为主。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3PVC&烧碱 2.4尿素 甲醇 煤炭及供需预期偏承压，甲醇仍偏空配 核心逻辑： 本周甲醇价格震荡运行，港口内地价差收窄。内地出货由好转差，周初久泰临时跳车叠加贸易商提前囤货，上游出货较好， 随后久泰重启成功市场心态转弱，下游库存高位采购积极性不佳；港口到港增多卸货恢复正常库存止跌回升，基差仍偏强。 估值来看，本周化工煤震荡走弱，煤制企业利润修复，MTO利润偏承压，甲醇估值中性偏高。煤炭方面主产区煤价重心下移，港口市场偏弱运行。后期去看日耗将逐步见顶回落，港口及终端绝对库存水平依然偏高的情况下煤价或面临下行预期。 供需来看，一季度供需矛盾将有所累积，甲醇预计进入累库通道，2月压力相对较小。1月至今甲醇累库不及预期，主要在于天气影响卸货导致压力后延，后半月随着港口到港增多及卸货逐步恢复正常，库存继续去化难度较大；2月来看进口预计缩量明显，且兴兴计划重启，甲醇存在去库预期；3月在海外检修结束进口回归及烯烃检修预期下甲醇供需预期偏承压。 本周甲醇价格震荡运行。周初内地上游出货较好，拍卖溢价成交，但随着久泰重启成功，上游转单价格下跌，节前上游仍有排库需求；港口前期因卸货问题导致库存连续下降，本周到港增多以及天气影响扰动消退卸货逐步恢复正常，港口库存开始止跌回升，但目前华东主流区域市场可流通量不多，基差维持强势。原料端主产区煤价重心下移，港口市场偏弱运行，下游需求持续低迷，市场成交量偏少。后期去看日耗将逐步见顶回落，港口及终端绝对库存水平依然偏高的情况下煤价或面临下行预期。供需来看供应端国产甲醇开工提升，主要因华东、华中地区装置负荷提升；海外方面伊朗检修产能依然较多，但由于气温偏暖部分装置计划重启，寒潮导致北美部分主力装置停车降负，海外供应整体下降；需求端烯烃装置运行稳定，兴兴节前预计重启，传统下游综合开工波动不大，下游连续集中采购后原料库存多数处于高位，后期采购积极性有限。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端随着国内检修装置恢复，国产供应或稳步增加，叠加传统需求季节性转弱，甲醇依旧维持空配观点，但现实端内地港口库存压力不大，基差持续偏强情况下做空需谨慎，建议等待反弹后的高空机会。 主力合约单边和跨期：单边主力05逢高偏空；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA中短期偏做扩，长期仍看缩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2440，伊朗货人民币2447（SO不含税279美金，加点0%），产区低端折算到太仓2490（西南），高端折算 到太仓2660（鲁北），下雪及后期运力减少导致运费上调；内蒙北2030，鲁北2410，内蒙山东运费270-310，产销区物流窗口打开。 基差：太仓现货基差05+85/+90，1下05+75/+80，2下05+65/+70，基差环比继续走强，内地05基差在【139，309】，基差环比走强。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 1900 MA主力太仓甲醇市场价外盘人民币价格 300 200 100