研报总结
PS运行机制与核心观点
PSL运行机制：预计政策银行会先投放专项贷款，随后申请PSL（抵押补充贷款）以报销，确保资金精准有效且定向投放。这一机制在“十三五”期间得到了验证，期间政策银行累计发放棚改贷款4.8万亿元，而同期新增PSL规模为2.6万亿元。
对经济的影响：PSL对M2的增长有直接的推动作用，特别是在PSL重启且当年规模较大的年份，对M2的拉动可达1-2个百分点。然而，对社会融资规模（社融）的影响相对滞后，预计其对信贷杠杆的贡献大约为3倍。
支撑三大工程的PSL需求预测
需求估算：假设在中性情境下，若要支撑预计7.3万亿元的“三大工程”总投资，以及考虑保交楼、一带一路等需求，预计未来五年内PSL的需求将超过2.5万亿元。
资金来源：预计PSL增发后，政策银行将先行投入，随后商业银行有望跟进投资。考虑到城中村改造的资金来源总基调为多渠道、创新改造，并鼓励民间资本参与，预计商业银行在本轮中将有更大的参与空间，尤其是在二级开发项目上。
PSL与降息的相关性
历史关联：PSL的重启往往伴随着降息的发生，尤其是在之前的一个月或当月。例如，2014年12月PSL首次启动后，次月1年期LPR下调25个基点。
政策意图：2023年12月PSL重启，上一轮降息发生在8月，且当月MLF量增价平，这可能表明决策层正在观察PSL对经济增长的效果。
未来展望：虽然PSL能实现定向降息，但不足以替代全面降息。预计2024年央行将继续推动社会融资成本的稳定下降，且已有迹象表明存款利率的下调为未来可能的降息打开了空间。
投资建议
银行选股逻辑：经济环境决定了银行的选择。在经济复苏的背景下，不同类型的银行将受到不同的影响。优质的城市农商行因其稳定性、区域优势和多元化的服务模式而被看好。大型银行在经济弱复苏时期表现稳定，而经济复苏预期强的环境下，核心资产如宁波银行、招商银行和平安银行有望受益。
风险提示：经济下滑超预期的风险、国内外疫情的不确定性以及金融监管政策的变化都可能对市场产生影响。
