智能显示行业翘楚，多元发展引领成长

2024年01月18日 公司研究●证券研究报告 康冠科技（001308.SZ） 深度分析 智能显示行业翘楚，多元发展引领成长投资要点深耕智能显示领域，成就行业龙头地位。公司成立于1995年，是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之一，经过28年积淀，现已成为全球智能显示产品领域的龙头企业，专注于为客户提供深度定制化、差异化的平板显示产品，主要包括智能交互平板、专业类显示产品、创新类显示产品和智能电视等。公司主要通过代工模式将产品销往海外，国内则以自有品牌发展为主，2023H1外销收入占比83%。智能交互显示：IFPD有望改善，专业创新类赋能增长。得益于海外教育信息化持续投入及更新换代需求增加，全球智能交互平板有望长期实现稳健增长，公司IFPD产品主要销往欧美，下游客户市场地位领先，随着海外通胀缓解需求恢复，公司IFPD出货量将迎来显著改善；公司专业类、创新类显示产品应用场景丰富，细分品类电竞显示器、医疗显示器、移动屏等行业景气度较高，公司不断丰富产品矩阵，同时借助代工、自有品牌模式加速产品渗透，未来有望实现放量增长；除此之外，公司设立全资子公司进军新能源汽车领域，目前镜面显示产品已中标某全球智能高端汽车品牌合作开发项目，随着业务布局逐步深入，公司收入有望再上台阶。智能电视：经营稳健，业绩基石。公司采取差异化市场策略，主要发力智能电视渗透率偏低的第三世界国家，与当地的LocalKing品牌形成了良好的合作关系，销售整体维持稳健增长。此外，考虑到24年奥运会、欧洲杯等赛事举办或将加速需求释放，预计公司智能电视业务增速将进一步提升。投资建议：受益于海外教育信息化建设持续投入及更新需求增加，公司IFPD业务有望迎来改善，专业、创新类显示产品市场空间广阔、需求景气度相对较高，中长期有望延续高增态势，智能电视业务在差异化策略下有望维持稳健，预计公司未来收入业绩将实现较快增长。预计2023-2025年归母净利润分别为11.91/15.07/17.49亿元，同比增长-21.4%/26.5%/16.1%，首次覆盖，给予增持-B评级。风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，人民币汇率不利波动，海运费价格不利波动，市场竞争加剧等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）11,88911,58711,19915,09017,398YoY(%)60.4-2.5-3.434.715.3净利润（百万元）9231,5161,1911,5071,749YoY(%)90.464.2-21.426.516.1毛利率(%)15.421.120.021.522.1EPS(摊薄/元)1.352.211.742.202.55ROE(%)34.425.617.919.118.8P/E(倍)19.812.115.412.110.5P/B(倍)6.83.12.72.32.0净利率(%)7.813.110.610.010.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 家电|黑色家电Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-01-17)26.71元交易数据总市值（百万元）18,301.55流通市值（百万元）2,049.89总股本（百万股）685.19流通股本（百万股）76.7512个月价格区间42.94/22.37一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.5621.1522.52绝对收益5.29.870.57 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn 相关报告 内容目录 一、智能显示行业翘楚，多元发展引领成长4 （一）全球智能显示龙头，业务多元产品丰富4 （二）财务分析：业绩有望改善，盈利能力较强6 （三）股权结构稳定，经营信心充足8 二、智能交互显示：IFPD有望改善，专业创新类赋能增长10 （一）智能交互平板：增存量需求共驱，出货将迎改善10 （二）专业类显示：电竞市场潜力充足，细分领域空间广阔12 （三）创新类显示：产品持续丰富，增长势能强劲15 （四）再下一城，进军汽车领域17 三、智能电视：经营稳健，业绩基石17 四、盈利预测与可比估值20 （一）盈利预测20 （二）可比公司估值21 五、风险提示21 图表目录 图1：公司业务体系和主要产品4 图2：公司发展历程5 图3：公司各业务收入占比5 图4：公司主要业务增长情况（单位：亿元）5 图5：公司内外销收入占比6 图6：公司营收表现情况6 图7：公司归母净利润表现情况6 图8：公司毛利率水平与面板价格高度相关7 图9：公司各项业务毛利率水平7 图10：公司内外销业务毛利率水平7 图11：公司费用率有所提升8 图12：公司研发投入力度有所加强8 图13：公司期间费用率较低8 图14：公司净利率较为领先8 图15：公司股权结构（截止2023年三季度末）9 图16：公司2022年股权激励中公司层面业务考核标准9 图17：2021-2027F教育类智能交互平板出货情况（单位：万台）10 图18：2021-2027F会议类智能交互平板出货情况（单位：万台）10 图19：2021-2027F智能交互平板出货情况（单位：万台）11 图20：2022年全球IWB/IFPD竞争格局12 图21：2015-2025F年全球交互显示需求12 图22：公司智能交互平板销量情况（单位：万台）12 图23：2021-2022年印度K12教室智能显示设备占比情况12 图24：2021-2024年中国电竞显示器市场规模（单位：万台）13 图25：全球电竞显示器出货规模趋势（>=120Hz）（单位：M）13 图26：公司相关医疗显示产品14 图27：2020-2028年全球商用显示市场规模及变化预测（单位：十亿美元）14 图28：23Q3中国显示器线上市场TOP品牌份额15 图29：公司创新类显示产品矩阵15 图30：公司自有品牌矩阵及2023年双11表现16 图31：2023年中国移动智慧屏线上市场销售情况16 图32：罗永浩直播间上线KTC随心屏（中国移动定制版）16 图33：2023年中国移动智慧屏线上市场品牌销量份额变化17 图34：截止2022年末，各地区智能电视渗透率情况18 图35：2016-2022年全球TV出货量及同比（单位：百万台）18 图36：2022年分区域TV出货量及同比（单位：百万台）18 图37：2022年全球专业电视ODM工厂出货排名19 图38：公司核心竞争力19 表1：公司2023年股权激励中公司层面业务考核标准10 表2：公司业务拆分20 表3：可比公司估值21 一、智能显示行业翘楚，多元发展引领成长 （一）全球智能显示龙头，业务多元产品丰富 深耕智能显示领域，成就行业龙头地位。公司成立于1995年，是国内较早致力于平板显示 终端产品的厂家之一，经过28年的发展积淀，现已成为全球智能显示产品领域的龙头企业，专注于为客户提供深度定制化、差异化的平板显示产品，主要包括智能交互平板、专业类显示产品、创新类显示产品和智能电视等。随着未来在智能显示产业链的不断延伸，公司业务布局将持续丰富，有望形成更多增长点。 图1：公司业务体系和主要产品 资料来源：公司公告，华金证券研究所 智能交互显示产品和智能电视贡献主要收入。近年来，公司智能交互显示产品和智能电视收入占比持续提升，2023H1合计占比高达91%。受益于各细分品类的快速发展，公司智能交互显示产品占比显著提升，2023H1达到40.8%，较2019年提升将近10pct。从增速上来看，2019-2022年公司智能交互显示产品/智能电视收入年复合增长率为28.7%/17.2%，智能交互显示产品表现更优。 图2：公司发展历程 资料来源：公司官网，华金证券研究所 图3：公司各业务收入占比图4：公司主要业务增长情况（单位：亿元） 资料来源：公司公告，华金证券研究所资料来源：公司公告，华金证券研究所 代工业务为主，逐步开拓自有品牌。公司主要以代工业务模式为主，确立了服务智能交互显示产品全球头部品牌商、智能电视国际知名品牌中小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户的差异化市场策略。目前公司代工业务收入绝大部分以外销形式体现，根据公告，2023H1公司外销收入占比达到83.2%，与此同时，公司持续开拓自有品牌业务，旗下拥有“KTC”、“皓丽 （Horion）”、“福比特（FPD）”三大自有品牌，主要销售电竞显示器类、智能会议平板类和智能家居类产品。 图5：公司内外销收入占比 资料来源：公司公告，华金证券研究所 （二）财务分析：业绩有望改善，盈利能力较强 经营短期承压，业绩有望改善。2018-2021年公司收入/归母净利润CAGR分别为20.2%/32.5%，整体实现较快增长，2022年公司收入端略有承压，尽管当年智能交互平板、智能电视销量实现较好增长，但受限于面板价格下降拉低产品单价，导致全年收入下滑2.54%，然利润端仍同比高增64.2%，主要得益于原材料降价、汇兑收益和政府补贴等。2023年前三季度，受欧美通胀需求放缓及22年同期高基数影响，公司智能交互平板出货量明显下降，拖累整体收入表现，导致收入端同比下滑5.73%。随着海外需求的逐步恢复及专业类、创新类显示产品的快速发展，预计公司业绩将迎来显著改善。 图6：公司营收表现情况图7：公司归母净利润表现情况 资料来源：公司公告，华金证券研究所资料来源：公司公告，华金证券研究所 毛利率与面板价格高度相关，但整体表现可控。根据公司招股说明书披露，2021年公司主营业务成本中直接材料占比高达93.64%，其中最主要的原材料为液晶面板。若液晶面板采购价格上升，公司产品单价和单位成本也将随之上升，毛利率变化取决于单价和单位成本的变动幅度，整体来看，公司可及时将成本上涨压力传导至下游，不考虑人民币汇率贬值给毛利率带来正面影 响的2022年，公司毛利率基本能够维持在15%-18%之间。分产品来看，智能交互显示产品毛利率相对较高，随着后续该业务的快速发展，公司毛利率中枢有望进一步提升。 图8：公司毛利率水平与面板价格高度相关 资料来源：wind，华金证券研究所 图9：公司各项业务毛利率水平图10：公司内外销业务毛利率水平 资料来源：公司公告，华金证券研究所资料来源：公司公告，华金证券研究所 费用投放有所增强，但盈利能力较为领先。近年来公司费用投放力度有所增强，2023Q1-3公司销售/管理/研发费用率为2.32%/2.66%/5.11%，较2021年同比提升0.62pct/1.16pct/1.11pct，但整体费用率仍处于行业较低水平，盈利能力较为领先，2023Q1-Q3公司净利率为10.1%，较2021年提升2.3pct，随着产品结构的不断优化，公司净利率有望持续提升。 图11：公司费用率有所提升图12：公司研发投入力度有所加强 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图13：公司期间费用率较低图14：公司净利率较为领先 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （三）股权结构稳定，经营信心充足 股权结构集中稳定。截止2023年三季度末，公司共同实际控制人为凌斌、王曦夫妇，其中凌斌先生直接持有公司27.51%的股权，并通过持有深圳市至远投资有限公司、深圳视界投资管理企业（有限公司）、深圳视清投资管理企业（有限合伙）、深圳视野投资管理企业（有限合伙）、深圳视新投资管理企业（有限合伙）间接持有公司股份。截止2023年9月7日，凌斌直接及间接合计持有公司44.37%的股份，与其妻子王曦合计控制公司76.57%的股份。公司于2022年上市，其首发限售股锁定期3年，部分董事和高级管理人员锁定期3.5年，股权结构较为稳定。 图15：公司股权结构（截止2023年三季度末） 资料来源：公司公告，华金证券研究所 股权