生猪周报：等待反弹后抛空

等待反弹后抛空 生猪周报2024/01/20 王俊（农产品组） 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供应端 04需求端 05成本和利润 06库存端 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 现货端：上周国内猪价先涨后落，整体表现略强，前半段市场抗价增多，且雨雪降温影响调运，北方率先走强，后半段受需求跟涨缓慢影响，价格再度承压，具体看河南均价周涨0.3元至14.3元/公斤，四川均价周涨0.7元至13.8元/公斤；下周北方集团出栏量或仍不多，对低价存有抵触，南方供应量仍大，因而实际供应量或依旧充裕，需求端随着春节临近以及降温后消费提升，屠宰量存进一步提升的预期，支撑价格下限，整体看预计下周猪价先落后涨，幅度有赖于市场情绪的变化。 供应端：从已公布的数据来看，12月母猪存栏或进一步去化，同时仔猪出生等数据明显下滑，利好24年尤其是下半年的行情；同样，如果考虑今年春节前后的供应，基础供应由23年一、二季度的母猪提供，减量有限，行情依旧承压；短期考虑两个，一是屠宰放量后体重降速不快，或暗示大猪供应压力仍存，二是冻品库存仍居高不下，鲜销率偏低，说明短期供应端仍是个偏过剩的场景。 需求端：总量看今年消费确有转好，但前期的逢节必跌，也说明程度有限，抑或不及预期；春节前消费对价格或仍有脉冲式支撑，但整体看高峰已过，力度后期或难有边际改善空间。 小结：短期屠宰水平偏低，但价格拉涨不及预期，整体消费偏差叠加部分前置是主要原因；本周降温和节前备货在即，市场对现货涨价仍存预期，支撑盘面驱动略微向上，但考虑当前基础供应、体重以及冻品等压力，估值端难以支撑盘面进一步走高，维持短期近月略强、月间正套，但中期逢高抛空的思路，若现货好于预期，空头端可适当远移。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -24.8%/0% -232 600 -22.9%/-1.8% 4142 43422 频发 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 2 0 1 -1 -1 -1 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏低 能繁母猪回落，但仍偏高 存栏数偏大 关注后期疫情发展 冻品压力偏大 小结 短期屠宰水平偏低，但价格拉涨不及预期，整体消费偏差叠加部分前置是主要原因；本周降温和节前备货在即，市场对现货涨价仍存预期，支撑盘面驱动略微向上，但考虑当前基础供应、体重以及冻品等压力，估值端难以支撑盘面进一步走高，维持短期近月略强、月间正套，但中期逢高抛空的思路，若现货好于预期，空头端可适当远移。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 03、05抛空、持空 2:1 2-3个月 供应、体重、需求、冻品 三星 12-13 套利 反套为主 生猪研究框架 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5172 2022 5541 213 5754 10 5743 2023 5690 193 5883 9 5873 2024E 5520 225 5745 11 5734 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 02 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 20202021202220232024 河南 四川 39,000 34,000 29,000 24,000 19,000 14,000 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、上周国内猪价先涨后落，整体表现略强，前半段市场抗价增多，且雨雪降温影响调运，北方率先走强，后半段受需求跟涨缓慢影响，价格再度承压，具体看河南均价周涨0.3元至14.3元/公斤，四川均价周涨0.7元至13.8元/公斤。 2、下周北方集团出栏量或仍不多，对低价存有抵触，南方供应量仍大，因而实际供应量或依旧充裕，需求端随着春节临近以及降温后消费提升，屠宰 量存进一步提升的预期，支撑价格下限，整体看预计下周猪价先落后涨，幅度有赖于市场情绪的变化。 基差和价差走势 图3：03合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 2000 基差 河南均价 LH2403 LH03-LH05 LH03-LH07 LH05-LH07 LH07-LH09 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货表现不及预期，月间反套为主。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(7KG，元/头）图6：二元母猪价格（元/公斤） 1800 1600 1400 1200 1000 800 2021202220232024 2020 2021 2022 2023 2024 90 80 70 60 50 60040 40030 200 20 0 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪价格 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 7000 25 6000 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 03 供应端 能繁母猪及变化 图9：官方能繁母猪存栏(万头）图10：能繁母猪环比增速（%） 4600 4500 4400 4%官方涌益卓创钢联 3% 2% 4300 42001% 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 41000% 4000-1% 3900 -2% -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心 从已公布的数据来看，12月母猪存栏或进一步去化，同时仔猪出生等数据明显下滑，利好24年尤其是下半年的行情。同样，如果考虑今年春节前后的供应，基础供应由23年一、二季度的母猪提供，减量或有限，行情依旧承压。 存栏出栏 �栏 环比 图11：月度总存栏量(万头，%）图12：月度总出栏量（万头，%） 存栏 环比 3700 4%1100 25% 3500 3300 3100 2900 2700 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 1000 900 800 700 600 500 400 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2500 -4% 300 -20% 资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头，%）图14：后备母猪销量（头，%） 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 20% 宰量 环比 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 母猪销量环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 仔猪出生量和生产指标 图15：仔猪出生头数(头，%）图16：仔猪生产指标（头，%） 出生仔猪数 环比 19000000 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 窝均健仔数 产房存活率 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论出栏数 图17：分年理论出栏数(万头）图18：规模场实际/计划出栏量（万头） 1500 1400 21222324 2022 2023 2024 2000 1300 1800 1200 1100 1000 1600 1400 900 800 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论出栏量显示24年一、二季度的供应压力依旧偏大。 出栏大小猪占比 图19：出栏小猪占比(90KG以下，%）图20：出栏大猪占比（150KG以上，%） 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 19%28% 17% 15% 23% 13% 18% 11% 9% 13% 7% 8% 5% 3%3% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 小猪出栏占比回落，显示疫情压力减小；大猪占比回升，显示牛猪压力偏大。 母猪结构和标肥价差 二元 三元 图21：二三元母猪占比(%）图22：肥猪-标猪价差（元/斤） 100% 0.8 2021 2022 2023 2024 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 交易和宰后均重 图23：出栏生猪周均重（公斤/头）图24：生猪宰后均重（公斤/头） 135 130 125 120 115 20202021202220232024 96 95 94 93 92 91 90 89 88 87 86 20202021202220232024 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 短期考虑两个，一是屠宰放量后体重降速不快，或暗示大猪供应压力仍存，二是冻品库存仍居高不下，鲜销率偏低，说明短期供应端仍是个偏过剩的场景。 进口和猪料环比 图25：猪肉进口数量(千吨