2024年1月海外市场展望：美国经济韧性再现，人民币有所走贬

南11--京26月银月工行工业2业企0企2业4业利年润利1点润月评点海评外市场展望疫情工负业美面利影国润响经较延济大续韧，增性制长再造，现业效利，益润人大持民幅续币下提有降高所1-走2贬月工业 南京银行资金运营中心金融市场研究部，印文刘怡庆 摘要：12月下旬以来，全球需求偏低水平徘徊，红海危机扰动全球能源运输。美国信贷有所扩张，制造业虽收缩加大，服务业则维持扩张，就业再次走强，核心通胀 降温放缓，美国经济总体再次展现一定韧性，美联储官员表示不急于快速降息，美债收益率明显回升，美元也有所反弹。美国经济相对韧性短期预计延续，美元短期可能稍走升。欧元区经济整体维持大幅收缩，就业偏好，核心通胀延续降温趋势，经济相对弱势驱动欧元兑美元有所下行。欧元区经济短期相对弱势程度可能增加，欧元兑美元预计有所走贬。日本经济进一步放缓，强地震打击经济预期，同时日本名义工资增速大幅走低，通胀继续降温，市场降低日本央行宽松收敛预期，日元因此大幅下跌。日本经济短期仍趋于走弱，日元兑美元预计偏弱。国内经济恢复动能有所减弱，中美利差倒挂再次加大，居民和企业购汇意愿偏强，人民币兑美元有所走贬。在利差压力下，人民币兑美元短期预计稍走贬。 关键词：红海危机；美联储；美债收益率；中美利差；汇率 目录 一、中东局势动荡与全球需求偏弱交织.-3- （一）全球需求偏低水平徘徊.................................................................................-3- （二）中东局势动荡对全球需求下滑形成对冲令全球油价宽幅震荡.................-3- （三）美欧终端通胀偏高水平震荡.........................................................................-4- 二、美国经济韧性再次显现............................................................................................-6- （一）美国信贷有所扩张.........................................................................................-6- （二）美国经济再次显现一定韧性.........................................................................-7- （三）美国就业市场再次走强，核心通胀降温放缓...........................................-10- 三、美联储快速降息预期降低提振美元......................................................................-12- （一）美联储缩表速度有所放缓...........................................................................-12- （二）长期美债收益率明显回升...........................................................................-13- （三）美元指数短期预计稍走升...........................................................................-15- 四、主要非美货币走势..................................................................................................-16- （一）欧元兑美元短期预计稍走贬.......................................................................-17- （二）英镑兑美元短期预计稍偏弱.......................................................................-19- （三）日元兑美元短期预计偏弱...........................................................................-22- 五、人民币短期预计偏弱..............................................................................................-24- 一、中东局势动荡与全球需求偏弱交织 （一）全球需求偏低水平徘徊 韩国出口同比增速两年均值偏低水平徘徊。12月，韩国出口同比增速5.1%，高于预期3.7%，低于前值7.7%，由于基数明显降低，出口同比有一定增长，两年平均增速为-2.3%，稍高于前值-3.3%，显示全球需求在偏低水平徘徊。随着美债收益率从 高位大幅回落，以及美欧央行连续暂停加息，全球需求维持在偏低水平。但高利率的持续预计会继续对全球需求形成抑制，全球需求可能会平缓下行。 图1韩国出口同比增速和制造业预期指数 资料来源：Wind。 （二）中东局势动荡对全球需求下滑形成对冲令全球油价宽幅震荡 12月下旬以来，红海航运危机持续发酵。在巴以冲突持续的背景下，也门胡塞武装对红海航船频频发起袭击以表达对巴勒斯坦的支持，美国及其盟友则发起联合护航行动，也门胡赛武装和美英海军因此出现对抗。1月11日、12-13日夜间，美英对胡塞武装连续发起袭击，胡塞武装则发起报复反击，这对全球原油运输构成制约。同时美国计划回补战略石油储备，对国际油价形成阶段推升。1月上旬，伊朗东南部城市克尔曼市发生连环爆炸，极端组织“伊斯兰国”宣布对伊朗克尔曼爆炸事件负责。中东局势进一步混乱。另一方面，由于全球需求仍在受高利率抑制，沙特大幅下调原油销售价格引发市场对全球需求前景的担忧，国际油价阶段性受到拖累。在地缘局势和 全球需求趋弱的交织下，国际油价出现宽幅震荡，布伦特油价震荡中枢在77美元/桶，中枢水平稍偏高。受需求端制约，国际天然气价格整体水平处在偏低位置，欧洲天然 气供给危机未再出现。随着国际能源价格趋于震荡，以及基数的降低，全球生产端通 胀降温趋缓。但同时红海危机有进一步扩大的风险，需加以关注。 图2布油和纽约天然气期货价格 资料来源：Wind。 （三）美欧终端通胀偏高水平震荡 美欧生产端通胀在低位徘徊，日本生产端通胀继续降温。12月，美国PPI同比增速1%，低于预期1.3%，高于前值0.8%，继续处在1%的低水平附近。11月，欧元 区PPI同比增速-8.8%，稍高于前值-9.4%，整体从底部稍反弹；英国PPI同比增速 -0.2%，略高于前值-0.4%，继续在0%附近徘徊。国际能源价格步入震荡令美欧生产端通胀结束降温趋势，在低位徘徊。11月，日本PPI同比增速0.3%，低于前值0.9%，延续降温趋势，随着日本生产端通胀降温至低位，预计后续降温速度将放缓。美欧生产端通胀在低位徘徊对其终端通胀的拉低作用预计趋于降低，美欧终端通胀降温可能阶段性放缓。 图3美欧日PPI同比增速 资料来源：Wind。 美欧终端通胀偏高水平震荡，英国和日本终端通胀延续降温趋势。12月，美国CPI同比增速3.4%，高于预期3.2%和前值3.1%，维持偏高水平震荡态势。12月，欧 元区CPI同比增速2.9%，略低于预期3%，高于前值2.4%，反映欧元区终端通胀降温明显放缓，短期可能步入震荡。12月，日本东京CPI同比增速2.4%，稍低于前值2.7%，延续降温趋向。11月，英国CPI同比增速3.9%，低于前值4.6%，继续从高位下降。随着基数降低，日本和英国终端通胀降温预计也会趋于放缓。 图4美欧日CPI同比增速 资料来源：Wind。 二、美国经济韧性再次显现 （一）美国信贷有所扩张 12月下旬，随着市场利率从高位大幅回落，美国银行业贷款规模有所扩张，信贷 条件趋于好转，同时存款规模也随之有所扩张。至12月27日，美国银行体系存款规 模为17.42万亿美元，较一个月前增加1360亿美元；美国银行体系贷款规模为17.36 万亿美元，较一个月前增加946亿美元。 图5美国银行业存贷款规模 资料来源：Wind。 从主要贷款类型看，与一个月前相比，工商业贷款稍下降109.9亿美元，住房抵 押贷款稍上升117.6亿美元，消费贷款稍下降103亿美元，商业不动产贷款变化不大， 债券投资增加1160亿美元。美国银行体系债券投资包括国债、政府机构债和其他债券（MBS和企业债券），国债和政府机构债占比80%左右。美国银行体系信贷的扩张主要来自债券投资，其次是住房抵押贷款，这可能阶段性支撑美国经济。 图6美国银行业主要类型贷款规模 资料来源：Wind。 2023年12月以来，衡量美国公众部门的银行体系中小额存款规模也稍有扩张。 至12月27日，中小额存款规模15.12万亿美元，较一个月前增长1170亿美元，预计这将阶段性支撑美国经济。 图7美国银行体系中小额度存款规模 资料来源：Wind。 （二）美国经济再次显现一定韧性 美国制造业收缩加大，服务业有所扩张。12月，美国Markit制造业PMI指数47.9， 明显低于前值49.4；美国Markit服务业PMI指数51.4，高于前值50.8，扩张幅度稍增大。11月，美国进口同比增速0.1%，明显高于前值-3.2%，但这主要受基数降低影响，两年平均增速为1.3%，仍明显低于前值5.1%；美国零售同比4.1%，高于前值2.3%，两年平均增速则基本持平前值，显示美国内需仍然有一定韧性。 图8美国PMI指数、进口和零售同比增速 资料来源：Wind。 11月，美国耐用品订单同比增速9.5%，大幅高于前值0.6%；美国核心资本品（剔除国防和飞机耐用品）订单同比增速2%，明显高于前值0%，显示美国企业资本支出仍保持一定扩张，对经济预期仍较好，反映美国内需再次展现一定韧性。 图9美国核心资本品订单同比增速 资料来源：Wind。 12月下旬以来，随着长期美债收益率有所反弹，美国抵押贷款利率趋于平稳。30年期抵押贷款利率基本处在6.65%附近。在高利率抑制下，美国新房价格从阶段高点稍回落，11月新房平均售价48.9万美元，稍低于8月阶段高点的53万美元。 图10美国30年期抵押贷款利率和房价走势 资料来源：Wind。 美国房地产市场稍反弹。随着抵押贷款利率和房价水平有所回落，当前美国房地产市场降温趋势出现一定逆转。12月，美国NAHB住房指数37，高于前值34。房地产市场稍反弹对美国内需可能形成阶段性支撑。 图11美国房地产市场主要指标 资料来源：Wind。 （三）美国就业市场再次走强，核心通胀降温放缓 美国就业再次走强。12月，美国非农新增就业21.6万人，明显高于预期17万人和前值17.3万人；失业率3.7%，低于预期3.8%，持平前值，继续处在历史底部位置；美国ADP新增就业16.4万人，高于前值10.3万人。美国就业再次走强，显示美国经济再次展现韧性。 图12美国周申失业金人数、非农新增就业和ADP新增就业人数 资料来源：Wind。 美国劳动力供需总体仍偏紧。12月，美国劳动力参与率62.5%，低于预期和前值62.8%，劳动力供给稍降低。11月，美国职位空缺数879万人，稍低于前值885万人， 仍明显高于疫情前平均700万人的水平。12月，美国非农时薪增速4.1%，高于预期 3.9%和前值4%，且明显高于疫情前水平。综合看，美国劳动力供需总体仍较紧张，令美国薪资和通胀存在一定粘性。