2023年2月海外市场展望：美国经济下滑放缓，人民币承压稍贬

南京银行2023年2月海外市场展望 11--26月月工工业业企企业业利润利点润评点评 疫情工负业面利影润响较延大续，增制长造，业效利润益大持幅续下提降高1-2月工业 美国经济下滑放缓，人民币承压稍贬 南京银行资金运营中心金融市场研究部，印文刘怡庆 摘要：1月下旬以来，美欧日新冠疫情均降至低位。全球需求下滑进一步加大，能源价格继续承压，全球通胀压力继续缓解。美国就业和零售超预期走强，终端通胀 降温放缓，美联储放缓加息，但态度仍偏“鹰”，美债收益率各期限均上行，美元指数有所走升。美联储加息总体接近高点，经济韧性和衰退担忧可能交织出现，长期美债收益率预计宽幅震荡，美元短期预计震荡为主。欧元区核心通胀尚未明显下行，欧央行维持较大幅度加息，但表态稍“鸽”，欧元兑美元有所走贬。欧央行短期加息力度可能仍大，但经济相对优势不明显，预计欧元兑美元短期震荡。日本服务业向好，但出口和制造业继续承压，通胀明显走热，名义薪资增速首次超目标水平，美日利差有所走扩，美元兑日元随之贬值。日本央行新行长即将上任，宽松政策存边际收敛可能，预计美元兑日元短期震荡。国内经济恢复进入观察期，股市外资流入暂告一段落，中美利差倒挂有所加大，美元兑人民币稍有走贬，中美利差短期可能步入震荡，美元兑人民币预计震荡为主。 关键词：通胀压力；全球需求；非农就业；汇率 目录 一、海外新冠疫情状况.-2- （一）海外新冠疫情降至低位....................................................................................................-2- （二）美欧日疫情均处低位........................................................................................................-3- 二、需求下滑令美欧通胀压力有所缓解............................................................................................-3- （一）全球景气状况持续低迷....................................................................................................-3- （二）全球能源价格继续承压....................................................................................................-5- （三）美欧通胀压力有一定缓解................................................................................................-5- 三、美欧央行加息放缓节奏分化........................................................................................................-7- （一）美联储进一步放缓加息....................................................................................................-7- （二）欧央行维持较大幅度加息................................................................................................-9- （三）英国央行加息接近尾声..................................................................................................-11- （四）日央行存在宽松边际收敛可能......................................................................................-13- 四、美元、长期美债收益率回升.-15- （一）美元流动性离岸适中、在岸偏松..................................................................................-15- （二）美债期限结构倒挂加大..................................................................................................-17- （三）美元短期预计震荡为主..................................................................................................-21- 五、主要非美货币走势......................................................................................................................-23- （一）欧元兑美元短期预计震荡为主......................................................................................-23- （二）英镑兑美元短期预计有所走弱......................................................................................-25- （三）美元兑日元短期预计震荡..............................................................................................-26- 六、人民币短期预计震荡..................................................................................................................-28- 一、海外新冠疫情状况 （一）海外新冠疫情降至低位 1月下旬以来，海外新冠疫情持续下行至低位。至2月15日海外新冠5日感染均 值降至13.8万例，本轮海外新冠疫情已处于尾声。由于新冠病毒仍在变异，仍可能 出现新一轮全球感染，最新就出现CH.1.1这一更具传染性和免疫逃避性的毒株，世卫组织1月底认为新冠疫情仍然构成“国际关注的突发公共卫生事件”，但同时认为新冠大流行可能正处于过渡阶段。总体看，海外新一轮疫情预计仍会出现，但疫情峰值在不断降低。后续需关注CH.1.1等新型毒株扩散情况。 图1至2023年2月15日全球新冠日度新增感染和累计感染人数 资料来源：Wind。 （二）美欧日疫情均处低位 1月下旬以来，美欧日疫情均处在低位。至2月15日，美国日感染五日均值为 2.9万例的较低水平；欧元区主要国家日感染五日均值处在2.2万例的低位水平；英国每日感染处3188例的很低水平；日本日感染五日均值持续降至2.2万例的较低水平。美国总统拜登1月底发布声明称，将在5月11日结束与新冠疫情有关的国家紧急状态和公共卫生紧急状态。后续疫情对美欧日经济的影响预计很小。 图2至2023年2月15日美欧日新冠每日新增感染 资料来源：Wind。 二、需求下滑令美欧通胀压力有所缓解 （一）全球景气状况持续低迷 主要发达经济体制造业景气状况维持收缩。高通胀和高利率对美欧经济的抑制持续显现，美欧制造业PMI均继续处于荣枯线下方。1月，美国Markit制造业PMI46.9，高于预期46和前值46.2，连续第3个月处于荣枯线下方；欧元区制造业PMI48.8，连续第7个月处于荣枯线下方，稍高于前一月的47.8；英国制造业PMI47，连续第6个月处于荣枯线下方，高于前一月的45.3。高通胀也令日本制造业景气度持续收缩，1月，日本制造业PMI48.9，持平前一月，连续第3个月处于荣枯线下方。 图3美欧日制造业PMI走势 资料来源：Wind。 全球需求下滑加大，短期可能低位震荡。对全球需求有前瞻指示作用的韩国出口 同比增速在1月负增长程度进一步加大，同比增速跌至-16.6%，连续第4个月负增长，低于前一月同比增速-9.6%。随着美欧央行加息继续推进，其经济将继续受抑制，进而继续制约全球需求。但从美欧制造业收缩程度看，这种需求下降速度有所放缓，同时中国经济在本轮疫情平息后正逐步恢复，对全球需求将逐步形成支撑，预计全球需求增速短期低位震荡。 图4韩国出口和工业生产同比增速 资料来源：Wind。 （二）全球能源价格继续承压 随着全球需求下滑加大，以及欧洲暖冬延续，全球能源需求受到制约，全球能源价格因此继续承压。其中，天然气价格继续下跌，至2月9日，纽约天然气期货价格 为2.46美元/百万英热单位，较上月中旬下跌30%左右。布伦特油价继续处在80-85美元/桶的区间震荡。能源价格的继续承压令全球高通胀压力继续缓解。 图5布油和纽约天然气期货价格 资料来源：Wind。 （三）美欧通胀压力有一定缓解 全球能源价格承压令全球生产端通胀继续降温，美欧生产端通胀下行趋势延续。 12月，欧元区PPI同比增速24.6%，高于预期22.5%和前值27.1%，连续第4个月下降；美国PPI同比增速6.2%，低于预期6.8%和前一月7.3%；英国工业品输出PPI同比增速14.7%，低于前一月的16.3%，连续第5个月下滑。1月，日本PPI同比增速9.5%，低于前一月的10.5%，预计日本生产端通胀开始转为下行。 图6美欧日PPI同比增速 资料来源：Wind。 美欧终端通胀趋于回落，日本终端通胀继续上行。随着需求和生产端通胀下滑， 美欧终端通胀继续降温。1月，美国CPI同比增速6.4%，高于预期6.2%，低于前一月的6.5%，连续7个月下降；欧元区CPI同比增速8.5%，低于前一月9.2%和预期9%，连续第3个月下降。12月，英国CPI同比10.5%，低于前一月的10.7%，连续第3个月下降。1月，日本东京CPI同比4.4%，高于前一月的3.9%和预期4%，仍处在走热过程中，日元大幅贬值抬高了日本进口商品价格，令日本面临越发严重的供给性通胀。 图7美欧日CPI同比增速 资料来源：Wind。 三、美欧央行加息放缓节奏分化 （一）美联储进一步放缓加息 随着利率水平升至高位，以及通胀继续降温，美联储进一步放缓加息。2023年2 月1日，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至4.5%-4.75%，符合市场预期。本次加息幅度进一步低于前一月的50BP。 美联储本次会议声明表示，最近几个月就业增长强劲；通胀有所缓解，但仍处于高位；坚定致力于让通胀率回归2%的目标；继续上调目标区间将是适当的；将按之前计划继续减持公债、机构债和MBS。鲍威尔会后讲话表示，通胀数据显示价格增长速度有所放缓，但仍需要更多证据来确定通胀处于持续下降的轨道上；当前美联储制定的利率还没有达到足够限制性的政策立场，正在讨论再加息几次至限制性水平，离这个水平不远了；今年降息是不合适的；不会出现真正严重的经济衰退。本次会议是美联储首次承认通胀有所缓解，态度中性偏“鸽”，鲍威尔发言表示利率离限制性水平已不远，同样有一定偏“鸽”论调。 至2023年2月8日，美联