周报：板块整体震荡，突破概率不大

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 李青 刘高超 王聪颖 吴静雯 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293李艺华程也 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构 成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 【中信期货农业（软商品）】板块整体震荡，突破概率不大 ——周报20240121 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、国内海南及云南产区已基本进入全面停割阶段；2、海外产区泰国南部天气问题暂不存在，但部分胶林出现白粉病情况阻碍原料正常产出，旺产季产出异常；而东北部产区临近停割期，区域胶水产出逐渐减少，原料短缺下，加大了各工厂之间的原料抢夺及整体采购力度，原料价格延续偏强走势。 需求：1、汽车12月整体销量再创新高并达到今年单月销量新高。乘用车方面继续保持着主要的贡献。主要来自于 新能源车的增长动力驱动环比走强叠加小批量燃油车国六A车型清库。针对性的增换购促销和地方补贴使得购车消费需求继续释放。2、半钢胎表现依旧偏强而全钢胎依旧偏弱，据悉半钢胎出口订单已排至一季度，而全钢胎压力显著。3、重卡12月销量5.2万辆。去年全年销售累计同比增长36%，整体恢复程度偏好。12月的销售回落较往年来说表现相悖，我们主要是各大厂商为了今年年初开门红冲刺而保留一定销量。 库存：截至2024年1月14日，中国天然橡胶社会库存155.8万吨，较上期增加0.34万吨，增幅0.22%。深色胶小幅累 库而浅色胶小幅去库。 沪胶及20号 胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶每个交易日内有一定波动，但整体来看延续偏强，呈现出连续小幅上涨的表现。目 前随着主产国纷纷进入低产/停割阶段，依旧下游临近春节即将陆续放假，后续盘面驱动或将更多的受需求以及宏观 震荡 影响。基本面具体来看，供应层面受到全球天然橡胶产量将进入淡季的影响，叠加近期泰南原料产出受到病虫害影响，在旺季依旧未达到预期增量，原料价格延续上涨势头，成本支撑较为明显。而需求方面，下游适当提升开工以应对春节销售，不过补库表现并不明显。根据隆众资讯的调研，今年节前备货情绪一般，多数贸易商选择在年后集中补库。所以我们上周在周报中也指出，一直到春节结束后的集中补库之前，下游并不会有特别明显的提振。价差表现来看，近期深浅色价差的收窄比较符合前期预期，不过目前5-9价差相对偏高，暂未能体现RU交割品过剩的现实，需持续关注。所以整体来看，在春节前基本面变化有限，胶价大概率企稳运行，同时在原料的支撑下偏强。中长期我们依旧维持年报中的观点，认为明年胶价将出现底部抬升的表现。在基本面没有明显指引的时间段内，或更容易受到宏观氛围的影响，操作上我们依旧推荐逢低多配为主。 操作策略：逢低多配。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出随着周均开工率回升至52.361%而出现反弹，上周周度产出1.86万吨。主因山东益华、浙石化、燕山石化等装置陆续重启。原料丁二烯内盘价格周度先跌后涨，但总结基本维持在9000元/吨附近。尽管目前丁二烯几大下游终端表现依旧偏弱，但由于内外价差部分时间出现倒挂，出口套利窗口打开，贸易商积极报价提振丁二烯价格。需求：1、主要下游半钢胎开工率为78.85%，环比上周-0.13个百分点，同比+58.73个百分点。周内多数企业内外销集中出货，支撑排产高位运行。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等表现依旧平平。库存：丁二烯橡胶库存上周延续去库走势。尽管两油周内调降出厂价，但下游成交依旧偏淡。与此同时，生产利润依旧可观，所以尽管目前开工负荷较低，但后期存在较多的恢复预期，恢复后产出预期依旧偏高。尽管短期表现出显著的去库走势，但由于今年后续产能仍存扩张计划，需持续关注其变化。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面上周走势与天然橡胶相反，整体表现为小幅下跌。截至2024年1月19日收盘价为12175元/吨，周度下跌1.5%。原料端来说，丁二烯短期价格相对平稳不过整体呈现上涨走势，尽管其下游表现均较弱使得其消耗量处于偏低水平，但由于外盘近期价格不断走强，内外价差不断收窄甚至一度出现倒挂导致出口套利窗口打开，对丁二烯价格支撑较强。同时外盘价格偏强，内盘价格跟随。不过本周多套装置陆续重启，开工位居高位，后期价格难以维持，丁二烯橡胶自身来看，现货方面两油价格周内持稳未变，小幅升水BR主力合约，非标品民营方面回落至11730元/吨左右。短期来看，丁二烯橡胶生产装置近两周各装置大多存在重启预期，整体供应将回归偏多水平。同时由于目前生产利润尚可，供应压力依旧偏大。后续来看，需关注丁二烯价格以及生产利润的变动。盘面短期走势由于实际成交偏淡以及合约活跃度不足预计依旧偏弱，操作上建议暂时观望。 操作策略：观望为主风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 棉花期货策略：需求数据亮眼，资金推动内外棉价均强 品种 周观点 中线展望 棉花 一周行情回顾：本周内外棉期货价格齐上行，ICE棉主力合约周度上涨达3%以上，郑棉自周四增仓放量突破上涨，周五夜盘突破16000元/吨。 基本面 供给：1）加工期未结束，供应持续增量，截至1.20，新疆累计加工总量为535.5万吨，当日加工水平为1.35万吨，预计总加工量或为550-560万吨；2）进口维持高增，12月棉花进口26万吨，同比+9万吨，环比-5万吨，12月棉纱进口15万吨，同比+7万吨，环比持平；需求：1）12月纺服内需较好，零售额同比增长26%（前值为22%），环比增长5%；2）12月纺服出口金额环比增加，同比减幅缩窄，显示边际好转迹象；3）纺织企业成品维持低库存，但去库速度放缓，原料采购行情处于尾声，纯棉纱厂开机率环比持平至50.4%，全棉坯布开机率环比-0.2%至54.8%，纺企棉花库存环比-0.4天至28.9天，织厂棉纱库存环比+0.1天至18.7天，纺企棉纱库存环比-0.2天至11.1天，全棉坯布库存环比+0.1天至27天；4）美棉周度签约数据环比增长，截至1.11，23/24美陆地棉周度签约9.53万吨，周增60%，周度装运5.84万吨，环比+13%，其中来自中国的净签约量5.16万吨，环比增48%，装运3.32万吨，环比增3%； 库存：棉花商业库存处于年度季节性高点，12月，棉花商业库存553万吨，同比增加91万吨，环比增加100万吨；逻辑外围市场，美国12月份服装零售数据表现亮眼，同比增长4%，环比增加1.5%；11月份美国棉制品进口数量同比由负转正， 进口需求环比持续好转；叠加美棉出口签约数据持续好转，利多棉价； 国内棉纺织企业成品处于低库存，支撑棉价，从本周数据来看，纺企棉纱维持去库，但全棉坯布厂成品已开始累库，全棉坯布厂的开机率自12月起持续提升1个多月后首次转降，种种信号或显示节前采购行情即将结束，随着春节临近，下游将逐步进入放假阶段，下游交投情况由前期火热状况逐步归于平淡； 国产棉加工期还未结束，叠加进口高增，短期供应充裕，棉价上行面临套保压力仍存；总体来看，需求端的利多在边际减弱，供应端的压力限制棉价反弹空间，但由于节前无法证伪节后旺季需求，棉价短期或 维持偏强走势。 操作建议：上游轧花厂把握棉价反弹后进入成本区间的套保机会，下游纺企可尝试卖看跌操作。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 盘面驱动： 一周行情回顾：国外糖市方面，本周交易逻辑较为清楚，印泰阶段性减产对海外原糖价格形成明显提振，周内原糖价格收于23.56美分/磅，累计涨幅达9.2%。国内糖市方面，受到外盘市场提振影响，国内糖价跟随上行，但是受制于自产糖累库周期叠加春节备货基本结束，内盘糖上涨空间有限，周内收于6418元/吨。 主要逻辑：周内数据真空期，短期观望为主1、供应方面：国内仍在累库周期。产量方面，截至2023年12月，本制糖期全国共生产食糖320万吨，同比+17%；进口量方面， 受巴西港口拥堵缓解影响，12月国内食糖进口量为50万吨，环比有所恢复。 2、需求方面：低库存的情况下食糖销量好转。截止2023年12月，国内白糖销量为170万吨，同比+13%，整体需求较去年有所好转。3、库存方面：截至12月底，国内新增食糖工业库存为150万吨，同比-14%，库存水平低于去年减产同期，反映出现货市场的牛市仍在延续。4、白糖观点：国外糖市方面，印度小幅减产提振原糖价格景气度，盘面震荡偏强。一至两个月维度来看，随着巴西榨委临近尾声、我们认为盘面的交易逻辑逐步由巴西的产量转移至印泰的阶段性产量数据，印泰的阶段性减产或将仍然对于盘面形成一定程度的提振，预计海外原糖价格维持震荡偏强走势，核心运行区间为20-24美分/磅。中长期来看，23/24榨季仍然是累库榨季，叠加二季度巴西进入新榨季，预计原糖价格或将承压回落，整体节奏或将呈现短多长空。从国内糖市方面，估值层面，当前盘面价格在短期内没有呈现出较大矛盾，在现货产销数据尚可，糖厂下调报价概率偏低，盘面仍然贴水的情况下，我们认为盘面仍然处于偏低估的状态，但是资金的抄底行为仍然依赖于价格跌到相对低位，从盘面上来看，这一价格或在6200元/吨左右。从驱动来看，国内季节性的累库仍然会对于盘面形成一定压力，压制盘面的上行空间，而外盘的阶段性走强或将带动盘面回暖，整体来看仍然以区间震荡为主，上方暂时上调至6600元/吨。投资策略：在当前内外盘上行驱动主要来源于印泰减产的情况下，下周数据真空期仍然建议观望为主，不宜追高；重点关注印度出口政策，如在明年二季度前放松出口政策，可以考虑做右侧布局； 风险因素：国储糖拍卖数量预期、印度。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 供应：1）进口方面，中国2023年12月纸浆进口量为355万吨，同比+50.3%。1-12月累计进口量3666万吨，累计同比增加25.7%，现货流动性仍然相对充裕。2）红海事件摇摆不定，EC主力合约走势波动较大，进口成本和美金盘报价仍然具有一定程度不确定性；3）智利Arauco2024年2月份木浆外盘：针叶浆银星持平于760美元/吨；阔叶浆明星持平于650美元/吨；本色浆金星暂未报价。需求：1）下游纸张价格除卫生纸外，均为微幅下行。卫生纸价格微幅走高。纸张价格下跌的原因多为整体需求疲弱，虽然短期会有需求的小幅好转出现，但都未形成价格的有效提振。2）产销数据看，纸张产销仍处于较好的水平。3）除卫生纸外，多数纸张企业库存不高。 交易逻辑： 上周，纸浆呈现僵持型震荡，周五夜盘大幅增仓也未能有效突破前期僵持运行区间。从盘面解读来看，在5600一带，盘面支撑力度较强，市场在此价格附近存在一定价值合理认知。多空因素方面，受终端需求偏弱，下游原纸价格持续下跌影响，纸厂后市预期偏空，叠加下游原纸企业原纸去库、回笼资金