有色与新材料产品每日报告：现实端仍偏紧，关注节前下游备货

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2024-01-19 现实端仍偏紧，关注节前下游备货 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：现实端仍偏紧，关注节前下游备货 逻辑：12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升；但就国内来看，维稳的政策仍在推进，宏观面悲观情绪缓解。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，美元指数反弹和需求走弱预期压制有色金属，但考虑到春节前下游有备货需求，因此，金属价格或有望震荡止跌；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 摘要： 165380 330 280 115 J-23A-23J-23O-23 230 铜观点：关注节前下游备货需求。 氧化铝观点：环境问题较为反复，氧化铝现货价格环比持平。铝观点：铝进口窗口打开，铝价维持回落趋势。 锌观点：美元指数偏强，锌价短期回落。 铅观点：再生铅供应恢复，沪铅逢高沽空思路不变。镍观点：基本面压力仍存，镍价震荡运行。 不锈钢观点：基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动。锡观点：需求回暖库存去化，沪锡走势偏强。 工业硅观点：下游需求清淡，硅价走势偏弱。 碳酸锂观点：无明显方向驱动，碳酸锂合约震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：关注节前下游备货需求 信息分析： （1）当地时间周三（1月17日），世界贸易组织（WTO）总干事恩戈齐·奥孔乔-伊维拉表示，由于红海局势紧张，她对2024年的全球贸易不太乐观。 （2）据外电1月17日消息，智利铜业委员会发布的一份研究报告显示，由于在建项目推迟，智利铜产量在本十年的增长速度将低于去年的估计。Cochilco称，一些在早前报告中预计投产的项目“已被推迟，这留出了分析的时间。”铜产量预期将在2029年达到峰值，至688万吨，低于前次报告中的2030年达到714万吨的最高值。 （3）欧洲汽车12月销量下降3.8%至105万辆。 （4）美国12月营建许可年化总数初值149.5（万户），前值146，预期148；美国12月新屋开工年化总数146（万户），前值156，预期142.6。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-10元-升水20元，均升水5震荡 元，环比回落115元；1月15日SMM铜社库较上周五增加0.57万吨，至7.77 万吨，1月18日广东地区环比减少0.08万吨，至0.96万吨；1月18日上海电 解铜现货和光亮铜价差1236元，环比减少189元。 逻辑：12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升；但就国内来看，维稳的政策仍在推进，宏观面悲观情绪缓解。供需面来看，矿端延续偏紧，铜精矿现货TC加速回落；供需有趋松预期，2024年电源投资预期偏悲观且电网投资也没有亮点，电力投资中长期预期并不乐观；但铜价跌至 6.8万下方时，铜初端开工止跌回升，铜精废价差持续收窄，这说明现货端有一定支撑，月底前下游有逐步备货需求。短期来看，美元指数反弹和需求走弱压制铜价，但低库存和矿端扰动支撑铜价，铜价预计还是震荡格局；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。操作建议：短期低吸做多 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求明显走弱氧化铝观点：环境问题较为反复，氧化铝现货价格环比持平信息分析： （1）1月18日，阿拉丁氧化铝现货报3380元/吨，较上一交易日持平。澳洲氧化铝FOB价格报370美元/吨，较上一交易日持平。 （2）上期所于2024年1月3日发布公告，称近期，上期所收到中疆物流有限责任公司的相关申请材料。根据《上海期货交易所指定交割仓库管理办法》等有关规定经研究决定:一、同意中疆物流有限责任公司存放地位于新疆昌吉州昌吉市三工镇区火车站物流园(新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号)，氧化铝交割仓库的核定库 容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨;二、自公告之日启震荡用。 （3）当地时间1月10日晚间，几内亚政府通过电视台发布公告，宣布取消对柴油的限购，对于汽油的限购措施仍持续。 （4）1月17日，上期所公布同意广东炬申仓储有限公司存放地位于新疆昌吉回族自治州准东经济技术开发区彩南产业园环城南路3号氧化铝交割仓库的核定 库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。 （5）据阿拉丁（ALD）海外消息，1月18日西澳最新成交3万吨氧化铝，离岸 价格为373美元/吨，较昨日（17日）上涨3美元/吨，折算到中国主要港口人 民币完税价格在3300元/吨左右，即期信用证，2月船期。 逻辑：近期矿石供应稳定性对北方地区氧化铝产能限制影响有所弱化，晋豫地区部分氧化铝厂的矿石供应紧张程度有所缓和，环保政策等因素对北方地区氧化铝产能限制得到一定缓解，氧化铝价格涨势放缓。西澳FOB报价暂稳，国内氧化铝现货价格维稳，氧化铝进口盈利转为亏损，预计后市进口量将减少，国内供给受污染天气影响有所反复。整体而言，氧化铝市场短期供需仍偏紧，但供需紧张预期松动，现货有价无市，中期供需偏宽松，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产。 铝观点：铝进口窗口打开，铝价维持回落趋势信息分析： （1）1月18日，SMM上海铝锭现货报18870~18910元/吨，均价18890元/吨，-110元/吨，升水70-升水110，升水90。 （2）1月18日，SMM统计电解铝锭社会总库存44.1万吨，国内可流通电解铝库存31.5万吨，较上周四去库1.8万吨。 （3）1月18日，国内铝棒社会库存8.38万吨，与上周四相比增加0.08万吨，回归近四年的同期低位，元旦后铝棒库存的快速累库节奏得到缓解。 （4）海关统计数据显示，12月未锻轧铝及铝材进口32.34万吨，相比去年同期铝的25.87万吨同比增长25.2%，连续四个月维持在30万吨上方。2023年全年进口 305.99万吨，相比2022年239.14万吨年度同比增长28%。 逻辑：国内现货进口盈利扩大，海外原铝货源流入预计环比增加，加之短期供给扰动明显减少，铝价走势整体偏弱。进入1月，铝库存仍偏低，需求表现一般，受制于春节前下游开工走低以及供应端铝水比例下降的预期，近期偏强的出库表现难以延续，预计铝锭库存或将进入累库节奏。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：美元指数偏强，锌价短期回落 信息分析： （1）现货方面，1月18日上海0#锌对02合约报升水140元/吨，广东0#锌对02合约报升水70元/吨，天津0#锌对03合约报升水165元/吨。 （2）截至本周一（1月15日），SMM七地锌锭库存总量为7.62万吨，较上周五 （1月12日）减少0.1万吨，较上周一（1月8日）减少0.05万吨，国内库存环比录减。 （3）2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨，同比增加12.38%。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。 （4）据SMM，受高能源成本和不断恶化的市场状况影响，Nystar将于2024年1 锌月下半月对位于荷兰的Budel锌冶炼厂进行保养和维护，生产时间另行通知；该冶炼厂是托克在欧洲的锌冶炼厂之一，年产能约30万吨。 逻辑：宏观方面，市场情绪偏弱，风险资产多数下跌，而美元指数走势偏强，对锌价有一些压力。供给端，Nystar旗下Budel冶炼厂宣布停产维护，复产时间未知，供应端再次发生扰动。不过国内12月锌锭产量超59万吨，仍然处于高位，考虑到进口盈利窗口仍处于开启状态，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，前期锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱，后续供应有下滑风险。需求方面，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，镀锌开工率季节性下滑。综合来看，锌矿供应偏紧逻辑逐步凸显，锌价底部逐渐夯实，短期受美元指数反弹价格或阶段性回落。 震荡 震荡偏弱 操作建议：暂时观望 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升铅观点：再生铅供应恢复，沪铅逢高沽空思路不变信息分析： （1）1月18日，SMM电池级碳酸锂现货价格9.65万元/吨（+0元/吨），据《基于碳酸锂价格的铅价估值模型——专题报告20231127》搭建的模型测算，铅价估值上限在1.43万元/吨附近。 （2）1月18日废铅酸蓄电池9875元/吨（+25元/吨），原生铅&再生铅价差为 100元/吨（+25元/吨），原生铅&再生精铅价差为25元/吨（+25元/吨）。 （3）SMM统计2024年1月15日国内主要市场铅锭社会库存为6.96万吨，较12 日减0.09万吨，较8日增0.35万吨。 （4）1月18日铅升贴水均值为-160元/吨（-15元/吨）；1月17日LME铅升贴水（0-3）为-33.48美元/吨（-7.23美元/吨）。 逻辑：理论情况下考虑车辆报废因素废电池发生量大于替换需求，即再生铅产量 铅 就可满足国内铅蓄电池替换需求，新装需求持续萎缩背景下，国内精炼铅供需过 剩预期或压制铅价，低沪伦比或将成为常态。其中，供给端原生铅利润依赖贵金属等副产品收益，再生铅利润考虑地方政府补贴及废电池的副产品收益仍有部分盈利，安徽废电瓶联盟成立增强再生铅炼厂控成本能力；需求端新装需求被锂电池、钠电池替代正在深化，替换需求整体持稳但因疫情因素相对偏弱。从估值角度来看，碳酸锂现货价格有企稳迹象导致铅价压制位企稳，但考虑到碳酸锂现货中长期价格中枢推导的铅价估值仍低于当前盘面价格，铅价向上空间有限，而支撑位随再生铅厂控成本能力增强有所松动，当前铅蓄电池和锂电池出厂价、成本均表现为倒挂，中长期视角对待铅价以逢高沽空思路较为合适，需要密切关注碳酸锂现货价格波动。 操作建议：远月轻仓滚动持空 风险因素：出口表现超预期，碳酸锂现货价格大幅反弹，供应端扰动镍观点：基本面压力仍存，镍价震荡运行 信息分析： （1）LME镍库存6.94万吨，较前一日减少72吨，注销仓单0.36万吨，占比5.17%；沪镍库存11208吨，较前一日减少41吨。