有色与新材料产品每日报告：现实端仍偏紧，关注节前下游备货

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2024-01-23 现实端仍偏紧，关注节前下游备货 摘要： 报告要点 有色观点：现实端仍偏紧，关注节前下游备货 逻辑：12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升；就国内来看，维稳的政策仍在推进，但权益市场表现疲软增添悲观情绪。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，美元指数反弹和需求走弱预期压制有色金属，但考虑到春节前下游有备货需求，因此，金属价格或有望震荡止跌；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 165380 330 280 115 J-23A-23J-23O-23 230 铜观点：关注节前下游备货需求。 氧化铝观点：山西部分氧化铝厂复产，期价有所回落。铝观点：宏观情绪低迷，铝价整体走势趋弱。 锌观点：美元指数偏强，锌价短期回落。 铅观点：铅锂电池成本出厂价倒挂加深，限制铅价上行空间。镍观点：基本面压力&印尼选举隐忧，镍价震荡运行。 不锈钢观点：基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动。锡观点：需求回暖供应减少，沪锡走势偏强。 工业硅观点：下游需求清淡，硅价走势偏弱。碳酸锂观点：需求维持清淡，锂价继续承压。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：关注节前下游备货需求 信息分析： （1）Codelco已与MinistroHales矿山的Supervisors工会提前达成了集体合同协议，避免了罢工。该协议为期36个月，将于2024年5月底生效，涉及193个成员。 （2）据海关总署数据显示，2023年12月中国进口阳极5.14万吨，环比减少38.92%，同比减少39.27%；2023年1-12月累计进口阳极铜100.25万吨，累计同比减少14.05%。 （3）海关总署1月20日公布的在线查询数据显示，中国12月废铜（铜废碎料）进口量为199,973.16吨，环比增加9.33%，同比增加43.69%。 （4）2023年12月中国进口精炼铜共31.16万吨，环比大减17.74%，同比减少10.3%，2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。12月出口 1.08万吨，环比减少35.81%，同比增长10.34%，2023年全年出口总量为27.92 万吨，累计同比增长20.35%。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-40元-升水0元，均升水-20震荡 元，环比回落70元；1月22日SMM铜社库较上周五增加0.54万吨，至8.08万 吨，1月22日广东地区环比减少0.03万吨，至0.86万吨；1月22日上海电解 铜现货和光亮铜价差1369元，环比减少72元。 逻辑：12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升；就国内来看，维稳的政策仍在推进，但权益市场表现疲软增添悲观情绪。供需面来看，矿端延续偏紧，铜精矿现货TC加速回落；供需有趋松预期，2024年电源投资预期偏悲观且电网投资也没有亮点，电力投资中长期预期并不乐观；但铜价跌至6.8万下方时，铜初端开工止跌回升，铜精废价差持续收窄，这说明现货端有一定支撑，月底前下游有逐步备货需求。短期来看，美元指数反弹和需求走弱压制铜价，但低库存和矿端扰动支撑铜价，铜价预计还是震荡格局；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 操作建议：谨慎持多 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求明显走弱氧化铝观点：山西部分氧化铝厂复产，期价有所回落 信息分析： （1）1月22日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3380元（+0）；山东3200-3240 元均价3220元（+0）；河南3350-3400元均价3375元（+0）；山西3370-3410元 均价3390元（+0）；广西3320-3400元均3360元（+0）。澳洲氧化铝FOB价格报 373美元/吨，较上一交易日持平。 （2）根据阿拉丁报道，山西某大型氧化铝厂复产，山西地区部分氧化铝厂提高进 口矿用量。震荡 （3）1月19日，河南省自然资源厅召开了新一轮找矿突破战略行动矿山企业座谈会，中铝矿业受邀参加了此次会议。根据此次座谈会议精神，中铝矿业将在新一轮找矿工作的部署推动下，把握现有矿区，深耕细作，立足就矿找矿，充分联合专家、地勘单位技术优势，持续发挥勘查工作主战场作用，实现增储上产。 （4）1月3日，上期所同意中疆物流有限责任公司存放地位于新疆昌吉州昌吉市三工镇区火车站物流园(新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号)，氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨;1月17日， 上期所公布同意广东炬申仓储有限公司存放地位于新疆昌吉回族自治州准东经济技术开发区彩南产业园环城南路3号氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至 10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。 逻辑：近期矿石供应稳定性对北方地区氧化铝产能限制影响有所弱化，晋豫地区部分氧化铝厂的矿石供应紧张程度有所缓和，山西部分氧化铝厂提高进口矿用量，环保政策等因素对北方地区氧化铝产能限制得到一定缓解，但仍有所反复。西澳FOB报价暂稳，国内氧化铝现货价格维稳，氧化铝进口窗口打开，在利润可观的情况下，企业满产意愿较强。整体而言，氧化铝市场短期供需仍偏紧，但矿石紧张和环保扰动预计在春节或两会后逐步消退，中期供需预计相对宽松，现货有价无市，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产、环保扰动反复。铝观点：宏观情绪低迷，铝价整体走势趋弱 信息分析： （1）1月22日，SMM上海铝锭现货报18810~18850元/吨，均价18830元/吨，与上一交易日持平，升水50-升水90，升水70。 （2）1月22日，SMM统计电解铝锭社会总库存44.0万吨，国内可流通电解铝库存31.4万吨，较上周四去库0.1万吨。 （3）1月22日，国内铝棒社会库存9.96万吨，与上周四相比增加1.58万吨，回归近四年的同期低位，元旦后铝棒库存的快速累库节奏得到缓解。 （4）海关统计数据显示，12月未锻轧铝及铝材进口32.34万吨，相比去年同期的25.87万吨同比增长25.2%，连续四个月维持在30万吨上方。2023年全年进口 305.99万吨，相比2022年239.14万吨年度同比增长28%。 铝（5）据SMM数据显示，2023年国内电解铝总产量达4151万吨，同比增长3.6%，震荡 行业平均开工率达92%。同时，2023年国内原铝净进口总量同比增长195%至139 万吨，海内外对华供应均增的情况下，2023年国内原铝表观消费总量同比增长5.8% 至4290万吨高位。 逻辑：国内现货进口盈利扩大，海外原铝货源流入预计增加，短期供给平稳，宏观情绪低迷，铝价走势整体偏弱。进入1月，铝库存仍偏低，需求表现一般，受制于春节前下游开工走低以及供应端铝水比例下降的预期，近期偏强的出库表现难以延续，短期铝棒累库拐点出现，预计铝库存或将进入累库节奏。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：暂观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：美元指数偏强，锌价短期回落 信息分析： （1）现货方面，1月22日上海0#锌对02合约报升水110元/吨，广东0#锌对02合约报升水70元/吨，天津0#锌对03合约报升水245元/吨。 （2）截至本周一（1月22日），SMM七地锌锭库存总量为7.41万吨，较上周五 （1月19日）增加0.32万吨，较上周一（1月15日）减少0.21万吨，国内库存环比录增。 锌（3）2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨，同震荡 比增加12.38%。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。 （4）2023年12月锌精矿进口44.2万实物吨，同比增长6.4%；1-12月累计进口472.3万实物吨，累计同比增长14.23%。 （5）2023年12月精炼锌进口2.26万吨，同比增加184.5%；1-12月累计进口 38.02万吨，累计同比增长380.2%。 逻辑：宏观方面，市场情绪偏弱，风险资产多数下跌，而美元指数走势偏强，对 锌价有一些压力。供给端，Nystar旗下Budel冶炼厂宣布停产维护，复产时间未知，供应端再次发生扰动。不过国内12月锌锭产量超59万吨，仍然处于高位，考虑到进口盈利窗口仍处于开启状态，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，前期锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱，后续供应有下滑风险。需求方面，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，镀锌开工率季节性下滑，库存后续也将季节性累库。综合来看，锌矿供应偏紧逻辑逐步凸显，锌价底部逐渐夯实，短期受美元指数反弹价格或阶段性回落。 操作建议：暂时观望 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：铅锂电池成本出厂价倒挂加深，限制铅价上行空间信息分析： （1）1月22日，SMM电池级碳酸锂现货价格9.65万元/吨（+0元/吨），据《基于碳酸锂价格的铅价估值模型——专题报告20231127》搭建的模型测算，铅价估值上限在1.43万元/吨附近。 （2）1月22日废铅酸蓄电池9950元/吨（+50元/吨），原生铅&再生铅价差为 100元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为25元/吨（+0元/吨）。 （3）SMM统计2024年1月22日国内主要市场铅锭社会库存为4.60万吨，较19 日减0.40万吨，较15日减2.36万吨。 （4）1月22日铅升贴水均值为-150元/吨（+0元/吨）；1月19日LME铅升贴水（0-3）为-14.0美元/吨（+14美元/吨）。 逻辑：理论情况下考虑车辆报废因素废电池发生量大于替换需求，即再生铅产量 铅 就可满足国内铅蓄电池替换需求，新装需求持续萎缩背景下，国内精炼铅供需过 剩预期或压制铅价，低沪伦比或将成为常态。其中，供给端原生铅利润依赖贵金属等副产品收益，再生铅利润考虑地方政府补贴及废电池的副产品收益仍有部分盈利，安徽废电瓶联盟成立增强再生铅炼厂控成本能力；需求端新装