黑色产业链周报：弱复苏和强预期再博弈，节前高位震荡筑顶

弱复苏和强预期再博弈，节前高位震荡筑顶 黑色产业链周报2024年1月21日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：弱复苏和强预期再博弈，节前高位震荡筑顶 1宏观——弱复苏和强预期再博弈，现实仍未到 但预期难持久 2钢材——现实预期再博弈，节前高位震荡 主要交易逻辑 宏观方面，2023年经济数据发布，全年和四季度增长均为5.2%，国家发改委表示，将审慎出台收缩性、抑制性举措，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业政策，利多市场乐观预期；但从黑色相关的下游产业来看，地产新开以及挖机反应的施工强度表现弱势，消费数据表现弱势并且不及预期。季节性方面，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期，不过从现实和落地性角度来看，何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观，且交易节奏提前值得关注。 黑色商品交易逻辑，黑色商品交易逻辑从宏观利好预期转为了成本（负反馈）逻辑。在钢厂亏损，下游冬储意愿较低的情况下，盘面开始走负反馈（全年5月份、9月份分别有两次，这次又过去了4个月的时间），原料阶段性走弱（焦炭提降第二轮）。但是因为现货低位仍有买盘，不容易造成现货价格的连续大幅回落。所以预计钢材价格在春节节前震荡回落的可能性较大。 趋势判断 预计春节前文华黑色指数140-150区间震荡，关注4000-4200钢价压力。 重点策略推荐 钢材短期空单部分减持，长线4000-4200空单持有或逢高布局空单；锰硅逢高做空05，压力区间参考6450-6500 风险提示：国内经济超预期刺激，供给侧干扰。 3铁矿——供需预期双弱，矿价震荡整理 4废钢——到货降、库存增，市场进入淡季，弱势 运行为主 5煤焦——煤焦市场暂稳运行 请务必阅读正文之后的声明部分 6锰硅——盘面涨至1月钢招区间，上方空间有限 7硅铁——日产跌幅不足，基本面暂不具备抄底条 件 8 动力煤——煤价延续稳中偏弱运行 弱复苏和强预期再博弈，现实仍未到但预期难持久 中泰黑色周报—宏观和产业政策综述2024年1月21日 分析师：裴红彬 从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786 联系电话：0531-81678625 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 宏观和产业形势综述：弱复苏和强预期再博弈，现实仍未到但预期难持久 •宏观政策和下游行业 –宏观政策环境（政策刺激预期略强，但不会大水漫灌且黑色连续半年的反弹已反应预期） •周期环境：2024年预计从被动去库到主动补库，利于大宗商品（预期）价格反弹。但因为人口因素决定下的经济改革转型（新旧动能转化和高质量发展）以及整体产能充裕情况下商品价格水平的回 升均需要较长时间；市场投资信心依然不足，企业盈利情况改善持续性仍需观察，黑色商品已经出现了超过半年度的反弹，企业补库已经提前交易或者已经透支，预计商品价格仍将回落探底。 •宏观政策：稳中求进，以进促稳、先立后破；政策刺激预期略强于2023年，不会大水漫灌、会量力而行。会尽力而为、集中力量，发挥政策一致性;国家发改委表示，将审慎出台收缩性、抑制性举措，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业政策 •经济数据：2023年中国GDP同比增长5.2%，多个省份GDP迈上了新台阶。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。 •金融数据：社融数据一般，货币剪刀差仍在高位，市场信心不足；政策到实际商品需求落地需要时间。 –下游消费表现：(现货焦点冬储高价VS钢厂高成本） •地产：地产政策放松，有利多下游需求预期，但是新开工12月环比回落，同比-11.56%，但是销售依然偏弱，地产钢材需求降速有望放缓（但需施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：2023年12月，中国小松挖掘机开工小时数为90.7小时，环比下降10.2%，同比下降3.3%。 •机械等：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好。 •季节性：有旺季需求预期，但是冬储价格以及下游需求疲弱，现货将拖累盘面价格；今年的淡季反弹，难有口罩摘掉后那么强的预期，并且明年难有疫情后的需求回补（赶工、装修等） •产业和监管政策（工业平稳增长仍是第一个重点任务，但是需要关注阶段扰动） –中央政策：供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破。 –部委政策：2024年工信部年度会议中，工业平稳增长仍是第一个重点任务。所以，供给侧难有大的缩减动作。工业稳增长下供给充裕、加工生产利润难以回升。 •综合判断 宏观方面，2023年经济数据发布，全年和四季度增长均为5.2%，国家发改委表示，将审慎出台收缩性、抑制性举措，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业政策，利多市场乐观预期；但从黑色相关的下游产业来看，地产新开以及挖机反应的施工强度表现弱势，消费数据表现弱势并且不及预期。季节性方面，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期，不过从现实和落地性角度来看，何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观，且交易节奏提前值得关注。 黑色商品交易逻辑，黑色商品交易逻辑从宏观利好预期转为了成本（负反馈）逻辑。在钢厂亏损，下游冬储意愿较低的情况下，盘面开始走负反馈（全年5月份、9月份分别有两次，这次又过去了4个月的时间），原料阶段性走弱（焦炭提降第二轮）。但是因为现货低位仍有买盘，不容易造成现货价格的连续大幅回落。所以预计钢材价格在春节节前震荡回落的可能性较大。 •风险提示：地缘博弈和冲突影响 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 国内宏观：全球和国内官方PMI显示需求弱势，行业PMI订单低迷拖累生产 •12月份中国制造业采购经理指数为49%，较上月下降0.4个百分点，制造业 景气水平略有回落。1月2日公布的2023年12月财新中国制造业采购经理指60 数（PMI）录得50.8，高于上月0.1个百分点，连续两个月位于扩张区间。 55 •中国物流与采购联合会（6日）公布2023年12月份全球制造业采购经理指 数为48%，指数与上月持平，已连续15个月运行在50%以下，全球经济复50 苏稳定性较弱，恢复动力不足。2023年，全球制造业采购经理指数全年均值为48.5%，较2022年下降3.3个百分点，并且全年各月均运行在50%以下， 全球经济增长势头较2022年有所放缓。45 PMIPMI（财新） •据中物联钢铁物流专业委员会12月31日发布最新报告，2023年12月国内钢铁行业PMI为46.0%，环比下降2.2个百分点。分项指数变化显示，钢铁行业淡季效应显现，市场需求有所下滑，带动钢材生产相应下降，企业库存有所加，原材料价格居高不下，钢材价格高位震荡。 40 35 2019-029020-023020-029021-023021-029022-023022-029023-023023-09 供货商配送时间 50.30 PMI总指数 55 49.00 50 2023-11-30 2023-12-31 生产 50.20 从业人员新订单 47.90 45 48.70 原材料库存47.70 40 45.80 新出口订单 44.50 购进价格51.5046.40 积压订单 47.80 进口 49.00 产成品库存 采购量 钢铁PMI钢铁PMI:新订单钢铁PMI:生产 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 文之后的声明部分 请务必阅读正 201820192020202120222023 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 金融数据：社融数据一般，货币剪刀差仍在高位，市场信心不足 •社融数据依然弱于预期。12月我国新增社融1.94万亿（预期2.06万亿），较去年同期多增6,169亿；新增人民币贷款1.17万亿（预期1.17万亿），较去年同期少增2,401亿；M2同比 增长9.7%（预期10.09%）。 •M1同比增速1.3%，与上月持平， 结束持续7个月的下跌趋势。 •M2-M1“剪刀差”8.4个百分点， 反映出经济活力仍显不足，市场主 体信心有待提振。45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 M2（同比）M1（同比） 60000 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 社会融资新增规模，累计同比 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 201820192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 -20 请务必阅读正文之后的声明部分 200120032005200720092011201320152017201920212023 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 黑色下游行业需求：需求预计小幅回落，产量被动降低 •需求方面结构性变化：按照钢铁工业协会统计，全国钢材需求表观消费量约10亿吨，其中建筑行业用钢需求占比由前几年的55%降至50%左右，结构来看，房地产行业占比下降，基建特别是新基建行业和钢结构行业用钢比例在提升，其他机械、汽车、家电等制造业用钢占比也有一定比例提升。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFind，钢联数据，中泰期货整理 房地产：土地成交11月同比下滑-1%，环比明显好转 国有土地使用权出让收入:当月值 20000 15000 10000 5000 0 2019 2022 2020 2023 2021 请 国有土地使用权出让收入:当月同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -25.42% 国有土地使用权出让收入:当月同比 国有土地使用权出让收入:累计同比% 60 40 20 0 -20 -40 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 -60 务必阅读正文之后的声明部分 国有土地使用权出让收入:累计同比 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 房地产：销售12月同比回落-21.26% 地产资金来源 80.0010 房贷利率与房屋销售 60.008 40.006 20.004 0.002 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 10-03 -01 1 -20.000 2006-01 2006-09 2007-05 008-01 08-09 -05 1 -40.00 25000 20000 商品房销售面积:当月值 20.00%6000 10.00%5000 商品房销售面积:现房:当月值 25000 20000 商品房销售面积:期房:当月值 15000 10000 5000 0 0.00% -10.00% -21.26%-20.00% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -30.00% 201720182019 202020212